嘉实价值成长混合(007895) - 基金经理

2024年第三季度A股和港股市场探底回升，9月底反转向上。上证综指涨幅12.44%，深圳成指涨幅19%，科创50指数上涨22.51%，创业板指数上涨29.21%，恒生指数上涨19.27%，恒生科技指数上涨33.69%。从行业分布看，A股市场涨幅前三的二级行业(申万标准)为：证券（+43.43%）、房地产服务（+41.43%）、专业连锁（+39.88%）；涨幅后三位的二级行业（申万标准）为：煤炭开采（+0.7%）、电力（+2.47%）、炼化及贸易（+3.77%）。　　三季度，美联储正式开启本轮加息周期以来首次50个BP的降息，美国经济下行的预期加剧大宗商品价格的下行，全球资产配置进入调整周期。港股作为对美联储货币政策最为敏感且调整充分的中国市场，互联网和创新药行业率先反应分母端的变化。九月底，国内提振资本市场和稳定宏观经济的政策集中出台，A股市场反转，完成熊牛初步转换。　　三季度，本基金权益仓位相对稳定。行业配置上，本基金增加了新质生产力和医药创新行业的配置，维持港股互联网和数字经济的配置，降低了以白酒为代表的高端消费品板块的配置比重，也部分降低了煤炭和电力等防御性行业的配置比重。　　短中期看，宏观经济复苏和美联储降息的乐观预期已经相对充分包含在A股和港股的市场表现中。A股和港股市场的估值修复趋于合理，未来的市场运行依托国内财政政策的落地和美联储持续降息，我们的组合将围绕着三季度上市公司优质报表和经济增长新的产业成长周期，逐渐从BETA市场波动向产业运行和优质企业竞争力的ALPHA方向转化。　　中长期展望，新旧增长动能的转化必将带来产业周期的此消彼长，无风险收益率将随着宏观经济的总量增速变化而呈现逐步下行的态势。低利率时代将带来资本市场估值体系的分化与裂变，资本市场发展空间巨大。可以预期，随着资本市场制度建设和基础设施的积极重构，重投资回报、轻融资圈钱的资本市场投资文化将吸纳越来越多的中长期资金配置A股和港股市场，我们对未来保持积极且乐观。

回顾上半年，A股和港股震荡探底，中证800指数下跌1.76%，恒生指数上涨3.94%。单季度表现看，中证800指数一季度上涨1.56%，二季度冲高回落，下跌3.27%，恒生指数一季度下跌2.97%，二季度上涨7.12%。两大市场的调整与分化主要受到以下几个因素影响：第一，美国经济在一季度表现强势，二季度后期数据表现逐步走向平淡，美联储降息预期从紧向松演化；第二，国内货币政策在一季度较为宽松，二季度末央行逐步加大对长期国债的干预，货币政策边际走平；第三，A股市场映射“去地产化”的国内经济基本面，港股市场对“美元降息”、大市值互联网公司持续回购和央企红利资产进行定价。　　操作层面，2024上半年股票仓位稳中有升，持仓结构在行业上相对分散，个股占组合比重适度集中。行业配置上，本基金在食品饮料、港股互联网保持较高的配置比重，维持通信行业龙头的配置，维持有色金属（铜和金）的行业配置，增加了家电行业龙头公司的配置。

2024年第一季度A股和港股市场探底反弹，风格指数表现分化。上证综指（+2.23%）、沪深300指数（+3.1%）、上证50指数（+3.82%）取得正回报，恒生指数（-2.97%）、创业板指（-3.87%）、国证2000指数（-8.83%）、科创50指数(-10.48%)均有所调整。一季度低波红利指数和受益于海外需求的高景气度板块表现良好。　　回顾一季度，美国经济数据总体高位运行，美联储降息的时点仍在向后推延。俄罗斯和乌克兰冲突、以色列和加沙地区冲突此起彼伏，大宗商品价格（铜、原油）高位震荡，黄金价格创出阶段性高点。欧洲降息诉求明显，反映出欧洲经济面临潜在下行压力。国内经济表现温和，地产销售数据低于预期，但制造业数据和出行消费数据表现突出，经济仍然走在“去地产化”的转型周期，财政政策符合预期，货币政策在一季度相对积极。　　一季度，本基金权益仓位稳中有升，在市场调整中做了结构性增持。行业配置上，本基金在食品饮料、港股互联网、红利型行业、数字化领域保持相对稳定的持仓，结构上根据公司成长性和分红变化进行了微调。本基金增加了有色金属（铜）和贵金属（黄金）行业的配置，增加了调整充分的锂电池和光伏行业的配置。二季度我们将对加大医药行业、电子行业和军工行业的基本面研究，在高赔率基础上寻找高胜率的机会。

回顾2023年，全球经济在稳步增长背景下分化运行。欧美通胀高企，连续加息后通胀斜率走平，以美联储为代表的央行加息态度转向温和。美国市场AI产业进入爆发周期，英伟达、微软等大市值科技公司推动了纳斯达克指数上涨接近历史高点。中国经济稳中有升，完成了年初制定的5%的GDP增长目标。一季度惯性上冲后，房地产产业中期下行压力显现，地方债务清理和部分新兴产业产能过剩对就业和消费形成压力，PPI和CPI数据表现较弱。A股市场微盘股指数和红利指数表现亮眼，光伏指数和房地产指数表现落后。　　本基金在报告期降低了以光伏为代表的高端制造业的配置，增加了具备高分红特征且供给侧出清充分的A股和港股煤炭龙头公司的配置，考虑到人口老龄化的大趋势，增加了A股和港股创新药行业的配置，在港股互联网、电信运营商和消费方向，本基金配置变化不大，在港股消费方向逐步增加超跌的啤酒行业配置。有色商品铜和黄金方向，在逆全球化的大背景下，仍然具备防御价值，维持配置。