鹏华中证500ETF联接A(007932) - 基金经理

上半年，宏观经济总体保持平稳，一季度实际GDP增长5.3%，高于全年经济增长目标，二季度经济环比的动能有所减弱，但考虑到去年二季度较低的基数，预计仍可实现目标之上的水平。与强劲的宏观数据相比，微观主体的感受是偏弱的，背后与经济结构特征有一定的关联：一是“以价换量”，以出口数据为例，1-5月份的出口金额仍保持可观的增长，但是出口价格总指数同比下降近4%；二是“强生产，弱消费”，从而进一步加剧了价格下行的压力。映射到资本市场，上市公司的整体盈利依然承压，一季报仍延续了负增长，二季度环比有所改善，但修复的弹性偏弱。中长期来看，国内经济两大制约的因素依然存在：一是房地产周期，除了直接影响地产相关的产业链之外，还会通过财富效应间接影响居民的消费和收入预期；二是产能周期，在部分高端制造领域，存在不同程度的产能过剩的压力，在大国博弈背景下，难以通过出口来有效化解。这也使得短期之内，经济难以摆脱当下这种偏通缩的状态，从而持续的压制上市公司的盈利及权益市场的表现。对投资而言，需要尽量去回避受地产周期和产能周期影响较大方向。具体来看，上半年市场选择了三个方向：一是以国央企代表的红利类资产，其大多处于垄断资源来行业；二是出海细分方向，如家电、商用车、工程机械、船舶等；三是代表未来产业趋势的AI方向，包括算力、消费电子终端以及半导体芯片等。展望下半年，预计三季度宏观经济、上市公司中报等依然乏善可陈，期间虽有重要会议加持，对市场整体的信心提振依然有限，预计市场依然处于震荡磨底的过程。进入四季度之后，随着美联储开启新一轮降息，以及美国大选尘埃落定，外部环境对国内宏观政策的掣肘也会有所弱化，考虑到当前国内较高的实际利率，政策利率仍然具备进一步调降的空间。其次，不管是地产周期，还是产能周期的约束，在明年均有望迎来边际改善，今年四季度有可能会提前发酵预期，有助于改变当下这种偏悲观的情绪。结构方面，红利资产依然可以作为重要的底仓配置的方向，但是要适当调降对超额收益的预期；其次，要特别重视科技成长方向的产业趋势变化，明年有望迎来景气度拐点，包括国产AI、国防军工等有望迎来新一轮景气上行周期。