大成惠嘉一年定开债券A(007967) - 基金经理

随着经济高质量发展，经济结构上看，新质生产力等政策鼓励的方向占比和增速有所提高，地产等传统行业增速继续回落。今年三季度以来经济增速边际放缓，城镇调查失业率略有回升，居民部门预期的改善有所放缓。今年1-8月社会消费品零售总额累计同比3.4%，环比0.1%-0.2%附近，有所回暖。从结构上看，除了通讯器材外、耐用品消费整体仍偏弱；受制于收入预期和社会集团消费的拖累，一线城市消费略走弱。政治局会议要求“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，央行也多次表态货币政策将保持支持性立场。考虑到当前我国实际利率仍然较高，以及中美的货币政策相位差已经显著收窄，货币政策后续将继续保持支持性立场，宽货币的大方向将延续。9月底债券市场在风险偏好提升下出现较大的波动，配置价值突显。过去一个季度，本基金保持持仓和杠杆基本稳定，同时增配了一些封闭期到期前的短久期资产，努力实现净值的稳定增长。

2024年上半年债市收益率走出了下行行情，一季度债市主线围绕经济基本面弱修复，房地产修复不及预期，货币政策上中性偏松，5年期以上LPR超预期下调，多家银行陆续下调存款准备金率等事件，30年国债收益率向下突破2.5%。二季度债市围绕银行“禁止手工补息”事件，银行存款逐步转移到非银体系，非银资金较为充裕，再加上部分银行再次下调存款利率，债市收益率进一步下行，30年国债接近2.4%的位置。　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。

2024年一季度经济延续弱复苏，制造业投资以及生产提升较大，地产修复较慢，出口增速超预期，消费增速受基数影响有所回落。受需求端改善影响，价格水平也有所回升，但主要受春节错位影响，后续可观察持续性。货币政策中性偏松，资金利率中枢稳中有降。受基本面以及资金面影响，债券收益率显著下行 ，10年国债较上年末下行26BP至2.29%。 　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本，季末则通过出逆回购增加组合收益。

2023年年初因疫情防控转段，市场对经济的较为乐观，加上一季度整体信贷投放较好，债市定价“强预期弱现实”行情。银行超储率偏低，资金面有边际收敛，债市整体偏弱。　　春节后，基本面数据喜忧参半，两会对经济增速等目标低于市场预期，市场开始对经济复苏斜率进行重新定价。加上3月MLF加量续作，3月17日央行降准超市场预期，资金面有所改善，债券收益率有所下行。　　4月到6月中旬，经济基本面总体偏弱，政治局会议表态总量不刺激的态度，市场对政策的预期进一步走弱。资金利率相比一季度也有了大幅宽松，债券市场开始定价“弱预期弱现实‘’，债券收益率大幅下行。6月13日中央银行宣布降息，收益率下行至阶段性低位。　　降息后资金面偏紧，资金利率有所上行，可能跟汇率贬值压力较大以及防资金空转有一定关系。受资金偏紧影响，以及同业存单在资金面偏紧以及发行压力下，三季度和四季度短端收益率有所上行，Shibor3m显著上行，长端收益率跟随上行。直到12月中下旬，央行MLF和OMO持续放量，跨年资金平稳偏松。存款降息以及机构配置压力集中释放与抢跑，债券收益率大幅下行。 　　报告期内，本基金保持较高的杠杆率，并通过融资期限和融资场所的调节控制总体融资成本。