鹏扬富利增强C(008070) - 基金经理

2024年3季度，全球经济动能总体放缓。美国就业市场持续降温、欧洲制造业PMI重新回落，主要发达国家央行进入降息周期。由于美国失业率抬升，市场对于美国衰退的担忧加大，但美联储及时释放了积极宽松的信号，并且于9月议息会议降息50个基点。在稳定就业成为美联储首要目标后，市场对衰退的担忧明显减弱，金融条件放松带来一些经济数据改善，美国经济软着陆再次成为主流叙事。2024年3季度，国内经济动能延续放缓。内需方面，房地产销售与投资保持低迷，企业资本开支减弱，股票市场持续低迷和房价大幅下行导致居民部门储蓄意愿进一步上升，消费动能明显走弱。外需方面，受益于美国经济韧性、新兴市场经济好以及价格优势，出口保持较高水平。政策方面，房地产政策的重心是放开限购与贷款收储，货币政策温和加力，财政支出明显不及预期，财政政策强度持续走弱。在市场对政策形成一致悲观预期时，9月底政治局会议在经济政策方面明显转向积极。通货膨胀方面，上游资源品价格明显回落，中游制造和下游消费品价格延续低迷，GDP平减指数持续负增长，通货紧缩风险上升。核心原因是内需疲弱以及宏观政策总体偏紧。流动性方面，美联储降息后人民币贬值压力缓解，国内降准和降息同时落地。信用扩张方面，由于信贷挤水分以及信贷需求持续走弱，信贷增速延续下滑。信贷结构上，私人部门融资持续偏弱，政府部门融资回升。展望未来，货币、财政与房地产政策从保守转为积极，但政策范式改变仍需时间酝酿，预计经济动能将出现反弹。2024年3季度，中债综合全价指数上涨0.26%。受资金面整体宽松以及宏观基本面持续走弱的影响，债券收益率曲线整体下移，季末受股票市场大幅反弹和政策转向影响，利率水平有所回升。信用利差方面，3季度信用利差普遍走阔，低等级品种走阔幅度明显。转债方面，市场先跌后涨。8月底信用风险的担忧再度加深，跌破债底的转债比例创历史新高。9月下旬多项重磅政策出台，转债市场大幅反弹，转债估值回升至中性偏高的水平。展望未来，债券市场调整后将迎来投资机会。债券操作方面，本基金本报告期内根据增长模式、经济周期与大类资产比较对债券资产进行灵活调整，利用大局观和全球视野察觉系统性机会与风险。久期方面，季度末政策变化引发债市大幅调整以及理财债基赎回，同时股票上涨后短期风险上升，债券的安全边际和胜率提升，并且能有效对冲股票回调风险，组合趁机将久期提升至较高水平。信用策略方面，以套息策略为主，保持较低杠杆水平，组合持仓以短久期高等级信用债为主。可转债策略方面，3季度市场调整后大量转债价格跌破债底，并且引发市场负反馈，组合在市场低迷期大幅提升了转债仓位，买入的转债符合违约风险极低且正股优质的特征。当前持仓以银行、家具、公用事业和汽车行业为主，这些转债的正股基本面质量相对较优秀，同时转债估值保护很大。2024年3季度，海外股市波动加大，但总体延续强势，纳斯达克指数上涨2.57%，标普500指数上涨5.53%。A股市场多数指数在季度末出现大幅上涨，3季度整体表现好于海外市场。从风格来看，成长风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数上涨15.05%，代表成长风格的创业板指数上涨29.21%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是非银金融、房地产、商贸零售板块。展望未来，权益资产短期波动与分化将加大但中期投资价值提升。股票操作方面，本基金本报告期内行业与个股选择在生意模式、资本周期、安全边际三个层面保持平衡。本报告期内股票仓位维持中性水平，季度末市场上涨后部分个股的估值吸引力下降，基于安全边际优化了持仓结构，主要提高了资源、家电和银行板块的仓位，降低了化工、医药和房地产板块的仓位。具体而言，消费股方面，3季度白酒板块受宏观因素影响大幅调整，市场负面解读胜过理性分析，公募基金整体的仓位明显下降，但从长期角度看高端白酒龙头股的预期回报明显高于30年期国债利率，因此组合增仓了高端白酒龙头股。医药股方面，继续持有麻醉药和耗材领域中生意易懂、估值在低位的优质标的。周期股方面，资源股由于海外衰退预期出现调整，中美两国的机构投资者均低配上游资源行业，并且国内资源股相比海外享有折价，组合趁行业短期逆风提高了资源股的仓位；组合继续持有估值低、竞争格局稳定、出海优势强的家电与重卡行业龙头。高端制造方面，逢低买入了锂电龙头股，继续持有客户粘性强、股息率高的防爆行业龙头。TMT方面，组合整体低配，继续持有电信行业处于垄断地位并且符合刚需特征的个股。公用事业方面，继续持有生意模式稳定、估值合理的燃气和电力行业个股。目前持仓结构以食品饮料、上游资源、家电和公用事业行业为主。

2024年上半年，美国财政政策继续保持扩张状态，大型科技公司对AI的大规模投资维持了美国经济的韧性。但美国政府债台高筑和利率高企意味着美国宽松财政政策的可持续性面临巨大挑战；AI的巨额资本投入在应用端暂时没有看到杀手级应用，意味着该资本投入短期可能收效甚微。美联储维持偏高利率水平的时间可能太长，需要通过快速降低利率来避免经济陷入衰退的自我循环。2024年上半年，国内经济动能先回升后放缓。政策方面，总量政策强调“固本培元”；房地产政策从“三大工程”转为“放开限购+贷款收储”；货币政策受制于汇率稳定，宽松力度低于预期；财政政策在落实过紧日子要求、推进地方化债等因素影响下，强度低于预期。经济增长方面，出口与制造业投资在外需和产业政策的带动下保持较高增速，消费和基建投资的动能走弱，房地产销售与投资依然较弱。通货膨胀方面，上游资源品价格维持强势，中游制造和下游消费品价格延续低迷，核心原因是内需偏弱、外需偏强、上游产能受限以及中下游资本开支较大。流动性方面，受到汇率贬值压力的影响，降息预期落空，但资金利率基本保持平稳。信用扩张方面，央行在高质量信贷的目标下挤掉信贷水分，信贷和存款增速下滑；结构上，私人部门融资偏弱，政府部门融资回升。2024年上半年，债券收益率曲线整体下移，核心驱动是经济动能放缓、资金利率平稳以及银行理财规模明显增加。信用债方面，信用利差普遍收窄，AA-评级债券的信用利差压缩最为突出。转债方面，市场出现过一次超跌反弹行情，随后市场再次转弱，尤其是弱资质转债跌幅较大，市场对信用风险和退市风险的担忧加大。债券操作方面，本基金本报告期内根据增长模式、经济周期与大类资产比较对债券资产进行灵活调整，利用大局观和全球视野察觉系统性机会与风险。久期方面，组合在报告期内大部分时间保持较高久期；在2季度初市场共识过于一致时，将久期降至中性水平；在市场恐慌时期，将久期再次提至较高水平。信用策略方面，以套息策略为主，保持中性杠杆水平，组合持仓以短久期高等级信用债为主。可转债策略方面，组合高仓位持有偏债性银行转债并获得了较好收益，止盈了几只满足强赎要求的个券，趁市场大幅下跌时增仓了公用事业、煤炭、生猪养殖行业转债，当前持仓以银行、公用事业、生猪养殖、资源行业为主，这些转债的正股基本面质量相对较优秀，同时转债估值保护较大。2024年上半年，海外股票市场整体保持强势。美国股市受益于人工智能提升大型科技股的盈利预期；印度股市受益于当期盈利高速增长；日本股市受益于汇率贬值以及公司股东回报提升。A股市场整体表现低迷，市场呈现结构高度分化的特征，期间受政策发力和经济预期修复的驱动出现了超跌反弹的行情。从风格来看，红利和价值风格表现较好，成长风格整体弱势。从行业板块来看，表现较好的是防御型的高股息行业以及受海外映射的AI相关电子行业。权益操作方面，本基金本报告期内在行业与个股选择上聚焦生意模式、资本周期与安全边际，尽量降低高频信息对决策的影响。报告期内将股票仓位降至中性水平，优化了持仓结构，主要提高了资源、家电和化工板块的仓位，降低了金融、建材和医药板块的仓位。具体而言，消费股方面，趁行业景气度不佳时增仓了估值合理的高端白酒龙头股，同时减仓了部分食品行业个股。医药股方面，继续持有麻醉药和耗材领域中生意易懂、估值在低位的优质标的。周期股方面，继续超配能源行业股票，在情绪高点止盈了部分铜矿和黄金个股，继续持有估值低、竞争格局稳定、出海优势强的家电与重卡行业龙头。高端制造方面，继续持有客户黏性强、股息率高的防爆行业龙头，止盈了锂电龙头股。TMT方面，组合继续持有电信行业处于垄断地位并且符合刚需特征的个股，以及供给侧有改善的面板行业股票。公用事业方面，继续持有生意模式稳定、估值合理的燃气和电力行业个股。目前持仓结构以食品饮料、上游资源、家电和公用事业行业为主。

2024年1季度，全球经济动能延续较强的韧性，随着发达国家央行逐渐引导降息的预期，市场对宏观风险的定价延续回落趋势。美国经济“软着陆”仍是主流叙事，通胀回落速度偏慢，但是供给端的进一步正常化降低了市场以及美联储对于二次通胀的担忧。2024年1季度，国内财政政策发力平稳，两会确定了今年以及未来几年均会发行超长期特别国债的政策，中央财政明显发力抵消了地方土地收入下滑的影响，居民与企业信心延续修复。内需方面，在春节假期带动下出行消费旺盛；基建继续发挥经济稳定器的作用，保持高增；制造业投资在产业政策以及出口带动下增速上行；房地产市场整体承压。外需方面，海外需求韧性较强，出口价格拖累有所缓解，出口动能延续回升。通货膨胀方面，1季度国内CPI同比中枢小幅上行、PPI同比保持低位。其中，服务价格在春节假期带动下明显上行；上游资源品价格在原油价格上行、国内地产投资保持低迷的影响下整体震荡；下游商品价格依然承压；总体而言目前通胀压力极小。在制造业供给能力较强、劳动力市场供求不紧张、房租平稳的情况下，核心CPI总体中枢依然会保持较低水平。流动性方面，在地方政府债券发行偏慢以及降准的影响下，资金面整体宽松，资金利率波动不大。信用扩张方面，在高基数以及高质量扩信用的影响下，社融同比增速有所回落。企业融资较强，中长期融资同比多增。居民短期贷款回落，中长期贷款跟随地产销售保持低位。此外，M1增速保持低位，当前资金活化程度较低。2024年1季度，中债综合全价指数上涨1.35%，受存款利率调降以及政策利率调降预期的影响，债券收益率总体回落，利率曲线整体下移。信用利差方面，1季度信用利差走势分化，中高等级信用利差波动较小，AA-利差大幅收窄。1年内信用债利差小幅上行，1年内AA及以上城投和产业利差上行5-10BP，1年内AA-产业利差下行近50BP。中高等级中长期信用利差普遍压缩5-30BP。AA-产业利差普遍收窄50BP。AA-城投利差收窄50-150BP。1季度，转债市场整体呈V型走势，但抗跌属性明显优于小盘股。在春节前触及低点后，跟随股市反弹约5%。进入3月后窄幅震荡。截至报告期末，中证转债指数下跌0.81%，万得可转债等权指数下跌4.20%，同期正股指数下跌10.12%，转债估值一度降至过去5年的低位水平，至报告期末估值水平仍不高。债券操作方面，本基金本报告期内根据增长模式、经济周期与大类资产比较对债券资产进行灵活调整，利用大局观和全球视野察觉系统性机会与风险。久期方面，组合在1月至2月份保持高久期，把握了利率向基本面回归的确定机会；在3月上旬趁市场短期过热将久期降至中性水平，而后在季度末再次提升组合久期。信用策略方面，以套息策略为主，保持中性杠杆水平，组合持仓以短久期高等级信用债为主。可转债策略方面，继续高仓位持有偏债性银行转债并获得较好收益，同时趁市场大幅下跌加仓了公用事业、煤炭、生猪养殖、特钢与工业气体行业转债，止盈了几只满足赎回条件的公用事业和煤炭行业转债。当前持仓以银行、公用事业、生猪养殖、资源行业为主，个券风险收益比合适。2024年1季度，海外股市延续走强，纳斯达克指数上涨9.11%，标普500指数上涨10.16%，道琼斯工业指数上涨5.62%，人工智能和区块链表现优异。A股市场整体表现弱于海外市场，呈现超跌反弹的走势。从风格来看，1季度价值风格跑赢，代表大盘价值风格的上证50指数上涨3.82%，代表成长风格的创业板指数下跌3.87%。从行业板块来看，表现较好的行业主要是家电、银行与煤炭。股票操作方面，本基金本报告期内行业与个股选择在生意模式、资本周期、估值三个层面保持平衡，注重确定性与安全边际。报告期初将股票仓位降至中性水平，灵活调整持仓结构，主要提高了资源、化工和家电板块的仓位，降低了金融、计算机和建材板块的仓位。具体而言，消费股方面，逢低增仓了生意模式优秀、估值合理的高端白酒股，减仓了部分必需消费品股票，继续持有低估值乳制品龙头。医药股方面，继续持有中药、麻醉药和耗材领域中生意易懂、估值在低位的优质标的。金融股方面，卖出了全部券商股。周期股方面，报告期初增仓了能源、铜矿和黄金行业股票，并在短期情绪高点进行了部分止盈但仍保持超配，继续持有估值低、竞争格局稳定、出海优势强的家电与重卡行业龙头。高端制造方面，继续持有客户黏性强、股息率高的防爆行业龙头，在市场低点买入了锂电池龙头股。TMT方面，组合整体低配，继续持有供给侧有改善的面板行业股票，减仓了部分安防行业个股。公用事业方面，继续持有生意模式稳定、估值合理的燃气、水电和火电行业个股。目前持仓结构以食品饮料、上游资源、公用事业、医药行业为主。

2023年，美国经济展现出较强的韧性。尽管年初市场对美国经济在美联储持续货币紧缩压力下有着较强的衰退预期，但从全年看，美国经济由于宽松的财政政策支持整体沿着“软着陆”的方向演绎。期间，3月的硅谷银行破产引发市场对信贷紧缩的担忧，但该事件并未对经济产生显著的负面影响，美国就业和消费保持较强的韧性。2023年，美联储共加息100BP，从9月份的FOMC会议开始暂缓加息。10月以后伴随着通胀水平的逐步回落，美联储的态度出现明显转向，市场对于2024年预防式降息的预期也逐步升温，美债利率在10月短暂冲高到5%以上后逐步回落，美国纳斯达克股票指数大幅回升创出历史新高。2023年，中国经济在疫后修复、政策保持定力、地产延续调整等因素的影响下一波三折。2023年年初，中国经济迎来了近几年最强的“开门红”，1季度GDP环比增长2.2%。进入2季度，地产销售明显走弱，地方政府卖地收入锐减，经济有所承压。7月政治局定调之下，政策重新发力。3季度政策效果显著，叠加居民出行旺季，经济企稳回升。进入4季度，房地产市场再次下滑，资金利率上行，经济动能有所走弱。通货膨胀方面，2023年物价整体承压。全年来看，CPI同比持续回落，猪肉价格低迷带动了食品价格走弱，油价回落带来能源价格走弱，需求不足带来耐用品价格低迷，服务价格温和上涨，PPI与核心CPI低位震荡。流动性方面，1季度信贷投放强劲，资金面总体偏紧。2季度经济基本面有所回落，央行引导资金利率持续下行。为降低实体经济融资成本，央行在6月下调了LPR利率，在6月和8月两次下调了OMO、MLF利率。8月中旬之后，海外利率上行带来汇率承压，央行收紧资金面以维护汇率稳定，流动性持续偏紧。12月之后，汇率压力有所缓解，叠加财政资金逐步投放，资金利率逐步回落。信用扩张方面，2023年社融先上后下。1季度信贷数据实现“开门红”，广义社融同比增速回升。但随后企业端融资需求已经得到充分满足，叠加房地产销售回落，企业与居民中长期贷款走弱。8月之后，在地方政府债发行加速的背景下，社融增速逐步温和回升。总体来看，私人部门融资需求依然偏弱，需要进一步降低实体经济融资成本。2023年，债券市场利率在上半年逐步回落，在下半年先上行后回落至年内低点附近。具体来看，1季度金融经济数据较强，债券利率呈现高位震荡状态。4月、5月，经济数据边际走弱，资金面宽松，利率曲线整体下移。6月、8月两次降息，债券利率整体延续下行。8月下旬之后，央行抬升资金利率以稳定汇率，10年期国债利率回升到2.70%附近。9月至10月，稳增长政策重新发力，地方政府债券发行放量，在汇率持续承压的情况下，资金利率保持偏紧状态。进入12月，经济压力加大，汇率压力缓解，资金面有所转松，债券利率重新回落。信用利差方面，2023年信用利差整体呈现L型走势。1月至3月下旬，受供需结构及地方政府化债预期的影响，信用利差大幅回落。4月下旬至6月底，利率债收益率回落，利差被动走扩。6月底至8月中旬，信用债收益率下行，利差压缩。8月下旬资金面收紧之后，利差有所上行。9月中旬之后利差在震荡中小幅回落。可转债方面，中证转债指数全年下跌0.47%。可转债估值自8月后进入下行趋势，整体处于过去两年的较低水平。年内的主要行情集中在1月、6月和7月，但整体赚钱效应不佳。当前位置的转债资产具备一定配置价值，但在净供给放缓、转股预期下降等背景下，择券难度进一步提升。债券操作方面，本基金本报告期内根据增长模式、经济周期与大类资产比较对债券久期和个券进行灵活调整，利用全球宏观视角察觉系统性机会，规避系统性风险。利率策略方面，前3季度组合久期保持在防御水平，4季度趁市场调整大幅提升组合久期，买入30年期国债，把握了利率向基本面回归的确定机会。信用策略方面，以套息策略为主，保持中性杠杆水平，1季度卖出了隐含评级相对低的城投债，买入了短期限高票息资产，2季度卖出了房地产与能源行业个券，4季度增仓了城投债，买入了煤炭债，组合信用债持仓以短久期高等级债为主。可转债策略方面，期初将转债仓位提升至偏高水平，2季度转债仓位降至中性水平，上半年逢高止盈了部分券商、公用事业类与半导体行业转债，3季度逢低增持了煤炭、交运与工业气体行业转债，4季度转债仓位提升至较高水平，主要是在12月份买入了较多偏债型银行转债并获得较好收益，同时对部分平衡型转债个券进行了置换，当前持仓以银行、公用事业、机械行业为主。2023年，国内股市在年初冲高后呈现震荡下行走势。1月，市场在经济改善预期加强和流动性充裕的背景下呈现开门红。2月，伴随着美国金融条件重新收紧，A股转为震荡。3月至6月，经济复苏呈现放缓的势头，股市整体走弱。经济复苏放缓带来政策托底预期升温，股市也在7月出现一定的回暖。但从8月中旬开始至年底，美债利率持续大幅上行，国内经济动能回落，股市整体表现持续低迷。从风格来看，代表大盘价值的上证50指数全年下跌了11.73%，代表成长风格的创业板指数全年下跌了19.41%，价值风格占优。从行业板块来看，表现较好的主要是受益于人工智能趋势的传媒、通信等板块，以及受益于高分红的煤炭、石油石化等上游资源板块和国有大型银行板块。权益操作方面，本基金本报告期内在行业与个股选择上聚焦生意模式、资本周期与安全边际，尽量降低高频信息和景气度对决策的影响，投资遵循逆向研究、顺势投资的流程。具体而言，消费股方面，上半年对受益于出行复苏的旅游、酒店板块的股票获利了结，下半年减仓了部分必需消费品股票，买入了低估值乳制品龙头，增仓了短期景气度不佳但生意模式优秀、估值合理的高端白酒股。医药股方面，1季度增配了受益于手术需求回暖的个股，卖出了确定性相对更低的医疗器械股票，2季度降低了医药部分细分领域的仓位，下半年买入了中药行业有吸引力的个股，继续持有生意易懂、需求波动相对小、估值在低位的优质标的。金融股方面，逢高止盈了受益于中特估驱动的国有大行个股，用券商龙头股置换了股份制银行股。周期股方面，逢低大幅增配了估值低、竞争格局改善、需求底部复苏的家电和重卡行业标的，4季度趁优质能源股和铜矿股回调明显提高了仓位，逢高止盈了部分黄金行业个股。高端制造方面，逢高止盈了机器人产业链股票，买入了客户黏性强、股息率高的防爆行业龙头，组合持续低配新能源板块。TMT方面，期初增配了通信运营商和计算机板块个股，在大幅上涨后部分获利了结，下半年减仓了部分安防行业个股，4季度逢低增仓了通信运营商股票。公用事业方面，持有生意模式稳定、估值合理的水电、火电和燃气行业个股。目前持仓结构以食品饮料、上游资源、公用事业、医药行业为主。