华宸未来价值先锋(008135) - 基金经理

2024年上半年，A股市场先涨后跌，上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，而创业板指数下跌10.99%。本基金在2024年上半年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了黄金、电力等行业的配置；个股方面，更加侧重供需结构好，增加了商业模式稳定、对于外部风险抗压力强的个股比例。

首先2024年一季度市场回顾：A股整体在经历了一段时间的回调后，随着宏观经济的复苏和政策环境的改善，市场逐渐企稳并有所回升。尽管期间不乏波动，但整体趋势向上，显示出市场的稳健性。　　上证指数一季度收涨0.38%，风格上还是偏向大盘蓝筹，整体表现相对稳健。成长股含量较高的创业板指数和科创板指数分别下跌5.43%和11.89%，一季度表现较为疲软。　　我们认为在周期复苏初期整体经济改善相对投资者的预期而言存在一定时滞，且投资者对于市场风险偏好提升较为谨慎，机构投资者更加青睐稳定收益和低估值股票，尤其是在潜在分红提升、现金流稳定、资本开支下降的行业龙头。　　　　其次投资策略上，由于各国央行购金、美联储降息预期以及地缘政治因素催化下黄金价格得到明显提升，一季度表现较好。新能源行业仍处于产能扩张末期，供需处于新平衡过程中，行业需求相对稳定，同时技术变革加速行业供给出清，现金流紧张和缺乏技术开发能力的2、3线企业逐渐被淘汰，行业龙头的护城河不断稳固。　　　　第三，未来展望：A股市场的风格变化可能仍将继续。主要观察1、地产行业对宏观经济拖累是否在年内见底；2、海外出口对国内经济的支撑能否进一步增强；3、政策支持方向和力度上更加明确。我们将根据相应的情景假设调整对经济增长预期的判断，灵活应对市场波动。

2023年国内市场震荡调整，A股全年指数上证指数收报2974.93下跌5.6%，沪深300下跌10.95%，创业板下跌19.36%。市场大部分板块跟随指数调整，但是煤炭、高股息、中特估相关板块持续出色表现，TMT行业在二季度有阶段性表现。　　　　国内经济方面尽管宏观经济受到多重因素影响，出现阶段性的回落，但是我们积极乐观的寻找行业基本面扎实，未来趋势较为确定的板块进行挖掘。尤其经过较大幅度下跌以后，大部分行业处于一个极度悲观的估值中枢背景中。优质公司的盈利和分红/回购回报已经处于相当吸引人的位置，展望长期的行业成长性，以及落后产能的出清后存活企业的竞争壁垒日益坚固，我们预计在市场估值中枢回升后相关龙头估值将有明显的溢价。因此，从各个估值维度考量，未来一个阶段我们对A股市场并不悲观。　　　　其次，海外方面我们在2022季报中就展望过美联储货币政策有望出现拐点，随着去年四季度的通胀数据拐头向下，这个时间点日益临近。大部分的行业在高利率的环境中增长动能被压制，预计6月份美联储将有实质性动作，将对各类资产的价格和估值都有明显的提振，我们重新思考相关资产的配置价值。　　　　第三，策略角度。去年市场是防守反击为主，高股息、低波动的红利指数连创新高，今年在经济基本面企稳，部分新兴行业出现较为明显的复苏的背景下，部分行业有望重拾成长动能，投资机会正在逐渐酝酿。

首先在一系列的宏观政策发力下第三季度经济延续复苏，但是居民消费能力和意愿依旧承压，仍需外界助力，7、8月份社会零售总额单月环比分别是-0.02%、0.31%，单季度或许复苏力度并不理想，同时我们也关注到地产需求刺激、地方债务化解方面政府也出台了大量的政策，取得了一定进展，有助于稳定权益市场的投资者情绪和预期。　　其次行业方面，市场对于新能源板块关注重点是格局变化，跟踪海外和国内来看新能源未来中长期的需求是确定的，主要是供给短期内大量的资本开支带来的阶段性失衡。年初至今无论是光伏还是动力电池需求都是超预期的，考虑到股价尤其是估值大幅下跌逐渐消化了对于供给过剩的担忧，优质公司的回报率正在逐步提升。我们关注的重点应该逐渐从表观的供过于求转向新技术、新周期带来潜在爆发式的需求，尽管难度很大，但是技术变革带来的需求短期内是供不应求的。从技术角度无论是成本方向还是效率提升方向，过去2年新能源行业的变化是巨大的，我们认为机会正在逐渐酝酿。　　第三在出行消费板块，我们观点还是积极乐观的。随着中国Z世代的年轻人逐渐占据消费主流，个性化、重体验的特色将引领消费板块的投资方向。根据美团数据，小众城市酒店订单量较2019年增幅显著提高，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%。个性出游渗透率未来提升的空间大，且供给收缩逻辑在价格上体现明显，目前估值位置提供了较好的介入机会。　　同时我们继续加大自下而上的公司的跟踪，目前宏观逆风的背景下，精挑细选有企业家精神、保持积极乐观经营、行业有成长潜力的公司。