同泰慧盈混合A(008178) - 基金经理

2024年上半年经历一波强势反弹，后又回落的过程。1月，市场情绪低迷，中小盘股面临流动性危机，沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至冰点。随后监管层呵护政策频出，叠加春节消费数据亮眼，市场情绪回暖，两市迎来大幅反弹，上证综指一度突破3100点大关。但5月经济数据低于预期，市场整体再度进入调整状态，上证综指再次跌破3000点，且市场情绪持续低迷，6月下旬起两市成交维持地量的6千多亿。板块方面，银行、电力、煤炭、交运等低估值、高分红方向涨幅居前。 本基金在2024上半年聚焦于红利低波方向。因经济和政策预期偏弱、市场风险偏好降低，且受保险等长期资金的青睐，判断红利低波大概率会是未来相当时间的主流。上半年持仓主要集中于银行、煤炭等红利方向。另外，配置了现金流改善、有提价预期的水、电、路等方向，以及受益于降息预期的黄金板块。

回顾2024年一季度，股指市场经历了一场深V型走势。1月，市场情绪低迷，中小盘股面临流动性危机，沪指一度跌破2700点，市场风险偏好降至冰点。随着新任证监会领导上任，监管层频出呵护政策，叠加春节消费数据亮眼，2月市场情绪回暖，两市迎来大幅反弹。进入3月，市场板块轮动加快，整体呈现震荡走势，两市成交在万亿元附近波动。板块方面，石油、煤炭、银行等高分红方向领涨，医药、电子、计算机、房地产等跌幅居前。另外，一季度大宗商品市场呈现加速复苏态势，尤其是原油、铜和黄金价格出现显著上涨。 一季度红利低波成为市场关注的焦点，红利低波指数长期跑赢市场，且受保险等长期资金的青睐，判断红利低波大概率会是未来相当时间的主流。一季度持仓主要集中于银行、煤炭等红利方向。另外，配置了少量AI相关的传媒、计算机标的来增加产品弹性。 展望中期，国内经济数据逐步改善，美联储加息结束将开启降息，全球资本开始宽松和再配置，中国资本市场尤其股市是大型的估值洼地，中国作为全球经济稳定增长的主要力量之一，资本市场的吸引力不言而喻。随着新国九条的出台，判断未来市场主线为低估值白马。将自下而上深度挖掘个股，选择估值低、业绩能兑现的优质白马标的，方向上看好科技+出海板块。

2023年国内经济从结束疫情恢复到平稳运行阶段，资本市场的心态经历了从年初强预期快速复苏到二季度数据弱现实的转变。政策积极拉动经济增长，推出了多方面措施：降低融资成本、放松地产限制、拖欠企业账款的化解、地方发行特殊债券化解债务风险等，活跃资本市场的政策也不断推出。美国经济和就业数据较强，升息持续度超过预期，年底接近尾声。国内权益市场情绪偏低，红利风格和AI是全年少数的结构机会，其它板块弱势；债市全年走强；人民币汇率先跌后稳。 本基金保持指数量化增强策略，组合运用量化方式对沪深300做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。全年回头看，成长类因子有效性走弱，红利、规模类型因子相对占优。组合偏重的风格更适应牛市环境，调整节奏落后于市场节奏，是全年跑输指数的主要原因。

（1）市场与产品运作回顾 2023年第三季度国内宏观经济在温和复苏阶段，在拉动经济增长方面的放松地产限制、拖欠企业账款化解、地方发行特殊债券化解债务风险等，都是实实在在的利于经济止稳回升的有力政策。活跃资本市场的政策也不断推出，权益市场还是情绪低迷，指数季度收跌。 其实环境感受是偏暖的，宏观向好态势越来越清晰、实质经济措施在不断推出、中美也建立了经济和金融工作组协调双方。国内债券指数已经在反应经济会有好转，股指却没反应。 本基金保持两年多以来的指数量化增强策略，组合运用量化方式对沪深300做适当增强，通过行业景气度判断、因子有效性定期计算实现组合的持续优化。三季度的行业与风格轮动频繁，因子有效性不持续，成长风格的估值继续受到压缩。净值没有跑赢指数，表现不够理想，组合里成长风格仓位带来了负向影响。（2）简要展望与计划 中线看，几方面都会好转：国内经济继续复苏，月度数据方面边际改善会越来越清晰。人民币汇率近期已经止稳，有利于资本市场资金稳定。出口有所恢复，产业链竞争力是显著的，也没有大规模转移。美联储的利率已在高位区间，再加的次数和幅度极其有限，走向回落只是时间问题。各项经济政策和活跃资本市场的政策最终会带来累积效果。国内越来越多产业的全球竞争力在增强，尤其是在应对气候变化、人工智能、生物科技、高端制造等领域。 上文说过，目前短期看债券指数开始反应经济好转、股指还在低迷总有一个错的，目前股市估值在低位，股债性价比指标偏向股票配置。这个阶段是逐步增加股票资产配置的较好窗口，未来可以获得业绩增长和估值提升的两部分收益。 7月重要会议也提到了活跃资本市场，我们相信是个会真实发生的慢热过程，会进入成交量提高、有赚钱效应的正循环。本组合将用量化方式继续做沪深300增强配置，根据因子有效性不断调整组合，期待在经济回升途中本组合能分享到300指数的收益，也能分享到经济结构不断优化和高质量发展的过程中优质企业的阿尔法收益。