交银稳利中短债债券C(008205) - 基金经理

本报告期内，经济基本面整体温和修复，生产活动表现尚可，出口在外需支撑下也有一定韧性，而房地产投资、居民消费延续弱势，物价水平低位改善。七月和九月底央行进行两次降息和一次降准。九月，政府债供给节奏加快以提振增长信心，但政策见效传导到实体部门融资需求改善有一定时滞。期间，债券市场收益率整体震荡中下行，曲线陡峭化。七月，央行超预期降息后债市快速走牛，随后阶段性调整。九月，在宽松预期下，债券市场行情重回上涨；月底，政治局会议推出增量政策，债市情绪短期承压，收益率不同幅度上行后利率债先行企稳，信用利差走阔。截至9月30日，一年国债较二季度末下行17BP至1.37%，十年国债下行6BP至2.15%。超长债方面，三十年国债较上季度末小幅下行7BP至2.36%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别上行13BP、19BP、18BP至2.25%、2.43%、2.54%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，采取票息策略为主的思路，季度初维持了中性的久期。随着七月收益率快速下行至低点后，组合适当降低了杠杆和久期，维持了一个偏防御的仓位。具体配置方面以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债和金融债是我们配置的重点方向。同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们在控制整体组合久期的基础上，保持了部分优质银行二级资本债、中长久期利率债的配置。　　展望2024年四季度，经济有望延续企稳态势，政府债发行提速拉动基建投资，稳增长定调积极，消费或有所改善。但外部环境更趋复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题。财政仍将加力提效来托底基建，九月底央行宣布降准、降低政策利率和存量房贷利率，坚持支持性的货币政策立场，四季度金融支持实体经济的效力有望持续显现，预计资金面保持平稳，在缓解银行息差压力和稳增长诉求下，年内依然存在总量政策宽松的空间，在经历了季度初的市场大幅调整后，对应债市或将呈现震荡修复的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，努力为持有人创造稳健的收益。

本报告期内，债券收益率整体下行。一季度，下行态势明显；二季度，振幅加大。一季度，基本面处于经济修复前期，工业生产、制造业投资和基建投资均出现提速，新房销售偏弱，社零回升力度一般，政策方面仍然呵护经济修复，流动性环境相对宽松，利好债券表现，债券收益率大幅下行，三十年国债等超长期限品种成为市场关注热点。二季度，基本面的积极信号仍存，而地产政策放松的落地以及宏观经济数据也对市场收益率带来一定的波动。四月，利率债收益率先下后上；五月，波动中修复；六月，市场重回上涨。理财资金回流下，市场配置需求较强，信用债收益率曲线平坦化，长期限品种热度提升。整个报告期内信用利差压缩比较明显。截至6月28日，一年国债较上年末下行54bp至1.54%，十年国债下行35bp至2.21%。超长债方面，三十年国债较上年末下行40bp至2.43%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行51bp、61bp、81bp至2.12%、2.24%、2.36%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了一个中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面仍以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债、商业银行债是我们配置的重点方向。同时考虑到长端利率债的表现，我们也择机增配了部分长期限利率品种。此外，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们适当增加了同业存单、银行存款和部分期限的利率债的配置，以增加组合的流动性，降低组合的波动性。

本报告期内，基本面处于经济修复前期，工业生产、制造业投资和基建投资均出现提速，但新房销售偏弱、社零回升力度一般。政策方面，仍然呵护经济修复，流动性环境相对宽松，利好债券表现，债券收益率大幅下行，三十年国债等超长期限品种成为市场关注热点。截至3月29日，一年国债较上年末下行36BP至1.72%，十年国债下行27BP至2.29%。超长债方面，三十年国债较上年末大幅下行37BP至2.46。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行20BP、21BP、35BP至2.43%、2.64%、2.82%。　　组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持中性久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面，仍以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债、商业银行债是我们配置的重点方向。同时，考虑到长端利率债的表现，我们也择机增配了部分长期限利率品种。　　展望2024年二季度，经济有望延续改善，但弹性有待确认，预计政策会继续呵护经济修复，流动性环境或将保持中性偏松，资金价格难以显著收紧，对应债市或将呈现震荡偏强行情。伴随我国房地产业进入新发展模式，经济增长动能转型下，居民对房价预期的回暖仍有待观察，预计债市大幅调整的风险可控。后续操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。同时，在融资成本相对可控的情况下，短端资金价格和资产收益利差空间仍在，我们会辅以合理杠杆水平以增厚组合收益。同时，我们也会密切关注利率债、二级资本债等品种的交易机会，择机参与力求增厚组合收益。

本报告期内，债券各期限品种收益率下行为主，短端下行幅度不及长端，曲线呈现平坦化趋势。具体来看，上半年经济缓慢修复、货币政策宽松加码、叠加中小行配置压力较大，收益率震荡下行。七月，政治局会议后政策持续发力，收益率横盘震荡。八月，央行超预期降息带动收益率快速下行，但随后地产政策密集出台，特殊再融资债和增发国债发行，流动性边际收紧。九月、十月，收益率上行。四季度，经济数据逐渐公布。十二月底，大银行相继开启新一轮存款利率下调，收益率再度下行。截至12月31日，一年国债较上年末下行2bp至2.08%，十年国债下行28bp至2.56%，信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行38bp、72bp、74bp至2.63%、2.85%、3.17%。　　组合操作方面，上半年基于我们对信用债走势优于利率债的判断，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持了一个中性的久期，采取票息策略为主的思路。三季度，在债市调整过程中适当降低了组合的杠杆和久期。临近年底，市场调整到位后适度拉长久期、提升组合静态收益。具体配置方面仍以1-3年中高等级信用债为底仓。中高等级信用债尤其是优质城投是我们配置的重点方向。此外，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们择机增加了部分优质银行二级资本债的配置。同时考虑到货币政策整体延续宽松，杠杆收益尚可，组合维持适当杠杆操作以获得息差收益。