易方达金融行业股票发起式A(008283) - 基金经理

2024年三季度，国内经济增速继续回落，企业、居民等市场主体信贷意愿较低。8月末国内广义货币供应量M2同比增长6.3%，狭义货币供应量M1同比下降7.3%，继续下行。8月份居民消费价格指数（CPI）同比增长0.6%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.8%，消费与工业生产的增速持续走弱，8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，规模以上工业增加值同比增长4.5%。同时，8月份全国城镇16-24岁（不包含在校生）劳动力失业率为18.8%，创今年以来新高。宏观经济政策进一步大幅放松，9月末中央政治局会议对经济政策做出重大部署，强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”、“要促进房地产市场止跌回稳”。央行宣布再次降息0.20个百分点、降准0.50个百分点，存量房贷利率预计平均下调0.50个百分点，创设新的货币政策工具、支持股票市场稳定发展。A股市场的悲观预期被彻底扭转，市场进入新一轮大幅上行周期，三季度上证指数完成V型反转，创下年内新高，中证800金融指数上涨23.10%。其中，证券、保险子行业领涨全市场，报告期涨幅普遍达40%左右。本基金是投资金融行业的股票型基金，主要采取自下而上的基本面投资策略。报告期内，基于对国内经济复苏较为乐观的预期，仓位保持在90%左右。在结构配置上，由于香港金融行业股票股息率普遍在5%以上，相对A股的估值折价多数在20%以上，组合超配了香港金融股。另一方面，证券行业跟随A股市场出现周期大逆转，但仓位调整没能及时跟上，仍处于低配状态。在投资操作上，增加了证券、保险等子板块的配置比例，降低银行的配置。

2024年上半年，国内经济呈现弱复苏态势。一方面，社会消费倾向不足，消费品和工业品价格持续负增长，另一方面企业和居民扩张信贷的意愿不断走低，经济持续去杠杆化。国内经济循环的动力在减弱，6月份社会消费品零售总额同比增长仅2.0%，居民消费价格指数（CPI）同比增长0.2%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.8%；上半年新建商品房销售面积同比下降19.0%，房价低迷。6月末的国内广义货币供应量M2同比增速6.2%，狭义货币供应量M1同比下降5.0%，降幅明显。另一方面，出口、基建投资、制造业投资等领域保持良好的增长势头。在此经济形势下，政府持续出台多项促增长的重大政策，发行一万亿超长期特别国债，推动新一轮设备更新和消费品以旧换新；5月17日房地产政策进一步大幅放松，取消房贷利率下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、探索房地产收储机制等。监管趋严，致力于促进投融资平衡、维护投资者利益。市场信心逐步恢复，A股市场出现V型反转，逐渐走出低谷。上半年，中证800金融指数上涨5.07%。中信银行指数的涨幅超过19%，成为表现最亮眼的行业，而处于下行周期的中信证券指数出现了下跌近13%。本基金是投资金融行业的股票型基金，主要采取自下而上的基本面投资策略。报告期内，基于对国内经济复苏较为乐观的预期，股票仓位保持在较高水平。在结构配置上，由于香港金融行业股票股息率普遍在6%以上，相对A股的估值折价较大，组合超配了香港金融股。另一方面，基于对行业景气度、股息回报率、估值等多维度考虑，组合小幅降低了证券子板块的配置比例，增加银行、保险的配置；非金融行业的持仓比例和结构调整不大，主要是增加通信、食品饮料等行业的配置，减少医药、汽车等行业的配置。

2024年第一季度，国内经济维持复苏态势，出口、制造业投资、消费等表现良好，房地产行业仍然在下行。监管机构在促进投融资平衡、维护投资者利益等方面进行了重大改革，A股市场出现V型反转，股市逐渐走出低谷。从统计局数据来看，经济增长复苏出现积极信号，1-2月份全国规模以上工业增加值同比增长7.0%，全国固定资产投资同比增长4.2%，房地产开发投资同比下降9.0%，社会消费品零售总额同比增长5.5%。国内的通胀水平仍然处于历史低位，2月份居民消费价格指数（CPI）同比增长0.7%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.7%。我国货币供应量增速较去年底出现小幅回落，2月末国内广义货币供应量M2同比增长8.7%。全国两会制定2024年经济增长目标达5.0%左右，宏观经济政策维持积极。今年政府工作报告提出，计划发行1万亿超长期特别国债，推动新一轮设备更新和消费品以旧换新，房地产政策进一步放松，广州、杭州等核心城市放开非户籍居民的购房限制，市场对经济复苏的预期转向乐观。海外方面，美联储继续暂停加息，降息拐点有望来临，流动性有望好转。报告期内，上证指数上涨2.23%，中证800金融行业指数上涨4.02%。银行、家电、有色金属、公用事业等高股息板块或上游资源行业涨幅明显；医药生物、计算机、电子、房地产等板块跌幅居前。本基金是投资金融行业的股票型基金，主要采取自下而上的基本面选股策略。报告期内，基于对宏观经济、证券市场以及金融行业基本面的判断，进行了较大幅度的持仓结构调整，主要是降低了保险、金融租赁等子板块的配置比例，增加银行的配置；同时把非金融行业的持仓调整到低估值、高自由现金流、高股息等方向上，减持汽车、医药，增持通信、泛消费等。

2023年宏观经济整体保持疫后恢复的态势。全年来看，总需求复苏力度较弱，物价水平也较为疲软；相比之下，外需仍然延续了较好的恢复态势。总量的货币和财政政策依然保持相对积极的政策取向。从结构上看，地产相关产业链的景气度下行，地方政府债务约束等对总需求形成一定的负面影响；相对积极的因素主要是消费和出口的韧性仍然较强。从市场表现来看，整体权益股市场表现相对低迷，上证指数全年下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，恒生指数下跌13.82%。整体投资者的风险偏好较低，在市场整体表现低迷的情况下，中证红利指数上涨0.89%，体现出了较为明显的超额收益。从金融行业来看，2023年在总量经济复苏相对疲弱的情况下，整体上金融子行业的景气度也相对低迷。股票市场的调整以及长期国债收益率的下行，投资者对保险资产端的不确定性更加担忧，保险公司运营的压力也在加大；在利率下行的周期里，银行的息差和资产质量都会面临一定的压力，整体银行的收入利润增速呈现下行的态势；券商的经营周期与资本市场的波动高度相关，因此，在市场相对低迷的环境下，券商的景气度也较弱。中证800金融全收益指数全年下跌1.69%；中证香港300金融服务指数(人民币)也下跌了7.30%。从细分行业来看，中信一级行业银行指数下跌1.42%，非银行金融指数上涨0.32%。相比之下，金融行业指数的表现也有一定的超额收益。从基金的操作来看，2023年本基金仍然延续了对优质金融企业的持仓，从业绩表现来看，这些优质金融企业在2023年的估值收缩是比较明显的。从行业选择来看，本基金保持了对保险板块的超配，适当增加了券商的配置，降低了银行的配置。