国联品牌优选混合A(008424) - 基金经理

从基本面的角度来看，消费品行业基本面呈现增速持续下行的趋势，其中价格因素在三季度表现尤为突出，龙头白酒批价、酒店ADR、餐饮门店客单价等细分数据呈现出持续下降的态势，这和宏观经济增速的放缓关系紧密，也反映了在当前的宏观经济环境中，居民的消费意愿和消费支出能力均较弱。但从股价表现来看，整个三季度消费品行业均出现了较大幅度上涨，这一重要转变是在9月份的最后一周，国内的政策面出现了明显的积极变化，9月底以前市场演绎的是偏防守的投资逻辑，家电、轻工和纺织服装出口表现相对领先，但在9月底，以白酒为代表的权重个股表现较为突出，体现了投资者对基本面未来出现改善的信心。本基金在三季度持仓的重点方向集中在食品饮料、家电、医药、汽车以及旅游板块，三季度重点增持的方向是家电和医药，我们认为目前市场的上涨是对过去悲观预期的修正，对于未来基本面的变化，仍然需要2-3个季度的时间去验证，我们会紧密跟踪基本面的变化趋势，从而调整组合的持仓结构。短期市场的快速上涨大概率会进入到震荡行情，关注的焦点仍然会是业绩的变化趋势，我们相对看好区域名酒、家电、医药以及部分制造业出口的方向，后续我们认为内需的修复可能是重要的投资机会，相对估值较低叠加基本面底部率先修复的细分板块将会表现更佳。

消费品上半年整体表现较弱，特别是在二季度，消费数据边际走弱显著，和2023年整体的基本面走势相仿。究其原因主要是有三个方面造成：一是春节错位造成一季度相对较高的销售增长数据，但在二季度增长并没有得到延续；二是目前消费者信心仍然较弱，资产价格的下行以及收入预期较弱决定了消费者支出仍然非常谨慎，消费降级显著；三是二季度全国南方的大范围降雨一定程度上抑制了衣食住行。我们上半年仍然以食品饮料、家电、农业为主要持仓，选股方向一是注重业绩的确定性，二是注重估值的安全性，整体保持了中性偏高的仓位。

消费品一季度整体先跌后涨，家电行业受益于空调内外销景气度以及龙头个股的高股息特征，表现相对较好，而农业和轻工制造表现相对落后，本基金在一季度增持了家电、养殖、零食板块，适度减持了轻工制造、白酒，整体仓位保持中性偏高。从消费品的基本面来看，我们判断最困难的阶段正在逐步过去，春节过后部分行业的基本面比市场预期要好，这也带来了部分细分行业的相对出色的表现，如白电、区域名酒、出行消费、黄金珠宝以及消费品出口，我们判断2024年二季度消费品基本面仍然以弱复苏为主，我们依然以估值合理且当下业绩确定性较强的公司作为基金未来重点的投资方向。

消费品全年整体表现不佳，从全年来看，家电、纺织服装、轻工制造表现相对较好，而食品饮料、商贸零售、农林牧渔、消费者服务则表现落后，2023年消费行业出现了一些新的变化，一是过往量价齐升的消费升级逻辑被弱化，追求性价比逐渐成为主流消费方式，二是很多行业出口业务的增长超过了本土的增长，过去追求内需消费升级的选股思路在2023年不再行之有效，本基金仍然重点配置在食品饮料、医药、家电以及农业板块，为了应对消费的新趋势变化，我们也在结构上做了一些优化，如白酒重点配置在区域名酒，家电则更加注重高股息和出口占比，农业板块上则是从供给侧变化的角度来寻找投资机会，但由于核心持仓的食品饮料和医药板块在整体消费中表现相对较弱，是导致跑输基准的主要原因。