工银泰颐三年定开债券C(008472) - 基金经理

海外方面，综合美国的制造业PMI、零售销售、劳动力供需等指标表现来看，三季度美国经济总体依然处于温和回落的过程中，其原因在于财政支持的放缓、以及贝弗里奇曲线回归到疫情前水平后，需求回落对就业的影响更为显著。鉴于美国当前利率水平依然偏高，预计后续美联储降息仍有必要性。三季度国内经济继续呈现总量震荡偏弱、同时结构分化的特征。分项当中地产、消费延续弱势，出口和制造业投资则继续保持韧性，基建投资增速有一定幅度下滑，是边际变化较为明显的变量。三季度政策加大力度支持经济增长和市场信心。7月22日，央行公告下调公开市场7天逆回购操作利率10bps至1.70%，同时将1年期、5年期LPR利率各下调10bps。9月24日，国新办发布会上央行宣布推出多项新的支持政策，包括：下调存款准备金率0.5个百分点，且年内将视市场流动性状况再择机下调0.25-0.50个百分点；下调7天逆回购操作利率20bps至1.50%；降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持资本市场稳定发展。总量货币政策的超预期宽松，对熨平资金波动、提振资本市场信心起到积极作用。9月26日政治局召开会议分析研究经济工作，强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场。债券方面，7-8月市场震荡走强，各类属债券收益率均有一定幅度下行。8月之后，各类属债券定价出现分化。国债收益率曲线呈现陡峭化趋势，国债整体表现明显好于政策性金融债和信用债等。这一变化背后的原因可能是：一是非银资金配置力度减弱；二是央行改变流动性投放方式，其买卖国债的操作影响了国债收益率曲线形态。9月下旬，受到资本市场风险偏好持续提升的影响，债券资产表现承压，收益率较快上行。　　报告期内，经济基本面和流动性的状况仍然对债券市场有利，但与上半年相比，由于债券收益率、各项利差处于更低水平，因而债券资产估值偏贵的问题更加突出、债券资产持有期收益抵御利率上行风险的能力边际下降。三季度本基金策略保持稳定，通过配置高等级信用债及利率债获取较为稳定的收益。报告期内，货币政策继续保持宽松，持仓资产套息利差处于较为合理水平，组合继续稳定持有期限匹配资产，杠杆率保持稳定。组合整体平稳运行，净值较为平稳增长。

2024年上半年，宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策保持灵活适度，央行调降存款准备金率1次，调降5年期LPR报价利率1次。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但在一些方面也仍然面临压力和挑战。从截至5月末的数据来看，投资方面，固定资产投资累计同比由上年末的3%上升至4%；出口方面，以人民币计算的出口累计同比由上年末的0.56%上升至6.1%；消费方面，社会消费品零售总额累计同比由上年末的7.2%下行至4.1%。从景气指标上看，截至6月末，中采制造业PMI由上年末的49%上升至49.5%；而财新制造业PMI则由上年末的50.8%上升至51.8%。从金融数据来看，截至5月末，社会融资规模存量同比由上年末的9.4%下行至8.4%。上半年债券市场表现较好，债券收益率整体下行。具体看债券收益率的数据变动，1年国开下行51bps至1.69%，3年国开下行40bps至1.94%，5年国开下行46bps至2.03%，10年国开下行39bps至2.29%；信用债方面，1年AAA下行51bps至2.02%，3年AAA下行58bps至2.14%，5年AAA下行67bps至2.26%。　　在报告期内继续以配置持有期限匹配的高等级债券资产为主要策略。上半年主要有两个力量的作用推动资金持续流入，使得债券市场表现亮眼。一是结构转型背景下，经济增长对融资依赖度下降，今年上半年传统地产、地方平台在调整过程中而融资需求弱化。二是4月之后银行手工补息操作被叫停，叠加银行存款利率下降，存款从银行向非银机构转移。两个因素共同作用下，流入债券市场的增量资金变多，加上今年上半年债券市场供给节奏偏慢，使得债券市场总体处于供需错配的状态，债券收益率因而出现了较大幅度的下行。同时，资金市场上非银机构的融出规模上升，占比明显提高，成为市场上非常重要的资金供给方。在非银融出增多的情况下，资金利率阶段性有一定下行压力。考虑到相对宽松的流动性环境持续，组合内资产套息利差处于比较合理的水平，上半年组合在配置上维持了原有结构。报告期内组合整体运行平稳，净值保持增长。

2024年一季度，国内经济继续呈现出改善的迹象。财政端温和发力，进出口数据表现较好，总体经济增长保持良好态势。货币政策仍维持稳健的主基调，为更好支持实体经济发展，一季度央行调降存款准备金率1次，调降5年期LPR报价利率1次。一季度债券市场表现较好。1-2月，债券收益率较快下行，主要因资金面整体较为宽松、年初机构配置债券需求较强。3月以来，债券收益率转为低位震荡。具体看债券收益率的数据变动，一季度1年国开下行36bps至1.84%，3年国开下行17bps至2.17%，5年国开下行22bps至2.27%，10年国开下行27bps至2.41%；信用债方面，1年AAA下行20bps至2.33%，3年AAA下行21bps至2.50%，5年AAA下行31bps至2.62%。　　本基金在报告期内继续以配置持有期限匹配的高等级债券资产为主要策略。一季度我们认为，经济基本面、机构配置行为、债券供给等因素的变化均有利于债券市场，因此对债券市场总体持偏乐观态度。在较为平稳的宏观背景下，货币政策保持稳定的概率较大。一季度政府债券发行节奏平稳，基础货币消耗程度有限，资金面大概率维持相对宽松局面。考虑到相对宽松的流动性环境仍然会持续，持仓资产套息利差继续处于合理的水平，一季度组合在资产配置上维持不变。报告期内组合整体运行平稳，净值保持较平稳增长。

在历经之前三年疫情扰动以后，2023年国内各项政策适时调整，经济内生修复和稳增长政策的效果逐步显现。一季度金融数据显示经济有较为明显的扩张态势；进入二季度之后，经济的恢复态势似乎有所放缓，部分重点经济数据环比出现一定走弱；三季度受稳增长政策加码、外需阶段回升的提振，经济动能再度有所回升；四季度，国内经济基本面延续修复态势，但经济数据和金融数据显示内生需求仍有进一步修复空间。债券市场方面，2023年初，由于投资者对经济复苏预期较强，利率有所上行。而伴随市场预期的变化和经济基本面数据的逐步印证，二季度债券市场交投活跃度持续提升，各类型机构对债券资产的配置需求增多，带动债券收益率出现了较为明显的下行。进入三季度之后，各地陆续出台新一轮提振房地产市场信心的政策，叠加国债、地方政府债和存单的供给压力上升，资金面波动有所加大，资金价格上行，债市出现回调盘整。临近年末，银行存款利率进一步下调成为提振债券市场信心的重要事件，加上银行间市场跨年资金价格出现回落迹象，债券市场买盘踊跃，收益率较快下行。回顾2023年，整体来看债券市场走出了一个比较明显的牛市行情。其中：10年国债利率累计下行28bps；信用债收益率下行幅度更大，3-5年AAA-等级的银行二级资本债利率下行56-73bps，3-5年AAA等级的信用债利率录有46-56bps幅度的下行。　　本基金在2023年度继续以配置持有期限匹配的债券资产为主要策略。2023年1月中上旬债券市场对经济复苏预期较强，债券收益率明显上行。组合积极把握债券市场调整带来的建仓机会，高效完成了建仓配置任务，组合杠杆率提升至目标水平。随着市场对于经济增长的预期有所修正，3-4月债券市场表现转好。5-6月债券市场做多情绪进一步升温，债券收益率下行幅度相对较大。7-8月，债券收益率大体呈区间底部震荡态势。回顾来看，3-8月债券市场走强至开始转弱的阶段，对应了银行间市场资金利率的震荡下行。8月之后，资金利率转为震荡上行，个别时间段流动性紧张的态势较为明显。与资金面变化相呼应的是，9-11月债券收益率在政策预期扰动下出现上行后在较高水平维持震荡。进入12月之后，受到银行存款利率继续下调等消息影响，债券市场投资者预期再度发生变化，资金面也出现了回归平稳的迹象。全年来看，债券收益率有一定幅度的下行，资金利率中枢有所上行但绝对值仍相对较低，组合资产的套息利差处于较合理水平，杠杆策略的运用提升了组合收益。组合在建仓完成后，总体配置保持平稳，日常通过优化回购融资的期限安排，提升组合管理效率。报告期内组合整体运行平稳，净值保持较平稳增长。