银河臻优稳健配置混合C(008564) - 基金经理

二季度，国内经济总体平稳运行。“517地产新政”后二手房成交起量，出口增速总体好于预期，制造业投资持续保持较高增长，工业增加值二季度累计增速能稳定保持在6%以上。不过也需要关注新旧动能转换的格局下，短期经济面临有效需求不足的问题，部分宏观数据相较于一季度发生了变化。在生产端，服务业生产指数在一季度的5%以上的基础上，4、5月分别下降至3.5%和4.8%，显示出一定的疲软。在需求端，固定资产投资增速因房地产市场下行和基建投资的波动，从一季度的4.5%下降至5月的4%。社会消费品零售总额增速也出现放缓势头，从一季度的累计同比4.7%降至5月的4.1%。　　4月以来，伴随着中小银行陆续下调存款利率，以及“手工补息”的取消，银行体系整体负债成本继续压降。“手工补息”取消后，部分资金从银行流向非银，非银资金较为充裕，银行间资金面也维持宽松的状态。　　债市二季度表现比预期更为强劲。4月债市呈V型走势，10Y和30Y最高上行至2.3530%和2.6126%。5月超长特别国债发行计划公布，供给端利空落地， “517”地产政策未超市场预期，债市在震荡中逐步走强。6月债市延续5月末的震荡走强态势，长债和超长债下行至央行前期提醒的关键点位，由于跨季资金呵护叠加股债跷跷板效应，10Y创新低达到2.2058%，30Y下行至2.4282%，距前低仅0.7bp。当前，市场对于三中全会、未来利率债供给节奏，以及资金面波动情况较为关注。　　可转债市场经历了明显的起伏，从4月份的滞涨，到5月份增量资金回流带来的明显涨幅。进入6月份，信用风险担忧随着问询函增加和评级报告集中出炉而持续发酵，在六月底引发转债市场明显的回调。全季度看，万得全A跌5.32%，成交额49.01万亿元，环比减少5.62%。中证可转债指数上涨0.75%，成交额3.58万亿元，环比上涨59.11%。转股溢价率大幅上涨到73.89%，环比增加12.89pct.。纯债溢价率14.27%，环比减少6.98pct.。平均正股价格指数76.67元，环比下跌6.08%。YTM均值3.03%，环比大幅上升362Bps。2季度受到国九条政策影响，新发转债仅3只，在1季度的低基数情况下，继续减少6只。退市转债14只，环比增加5只。整个市场的存续规模8037.06亿元，环比减少48.02亿元，预计今年新发行规模维持低位，全年转债规模呈现净减少态势。　　二季度权益市场表现疲弱，走出先涨后跌的行情。全季度来看，万得全 A 下跌5.31%。风格上来看，大盘股表现优于小盘股，价值优于成长。全季度沪深 300 下跌2.1%，中证 1000 下跌10%。大盘价值上涨3.589%，小盘成长下跌 6.94%。行业上来看，银行、公用事业、电子、煤炭、交通运输等涨幅靠前。传媒、商贸零售、社会服务、计算机和轻工制造跌幅靠前。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位，参与新股申购。

2024年一季度，国内经济总体平稳运行。1-2月的经济数据显示工业增加值、基建与制造业表现良好，社会消费零售总额指标增长也强于预期，就业数据稳定但结构有所分化。市场较为关切的地产投资的增速也回暖，但实物工作量有待加强，地产销售开年以来较为平淡，3月“小阳春”并不强劲，建筑原材料需求改善有限。不过春节之后，下游需求有积极改善，汽车、家电等耐用品产销强于季节性，3月PMI显示新订单与新出口订单增长超季节性，对上游制造业形成支撑。总体来看，一季度宏观数据开局良好，通胀数据和微观感受反应滞后。　　2024年一季度，央行总体态度偏呵护，资金面平衡偏宽松，跨月跨季平稳，总体流动性分层有所缓解。操作上，央行主要以逆回购为主，在跨年等特殊时点公开市场操作及时加量，月中操作以净回笼为主，维护流动性合理充裕的意图明显。价格上，以政策利率为“锚”的态度较为明确，资金利率中枢先下后升。　　2024年一季度，每月跨月都会上演一次利率“抢跑行情”。1月由于“宽货币预期抢跑+股债跷跷板效应”，节后债市出现牛陡。2月则是在基本面偏弱以及LPR“降息”预期催化以及资金面呵护加持之下，各期限收益率下行。3月则是进入“两会”政策预期时间，市场此前对于政策的预期消化较为透彻，叠加潘行长对未来“降准仍有空间”的偏鸽表述，长债做多情绪发酵，10y与30y突破历史新低。当前，市场对于机构交易行为，未来利率债供给节奏，以及资金面波动情况最为关注。　　2024年一季度中证转债指数下跌0.81%，成交额2.25万亿元，环比下降3.43%。3月底，可转债全市场算术平均转股溢价率61.00%，相比2023年底大幅上涨11.95pct.，全市场YTM均值-0.59%，环比上季度上涨2.115pct.。一季度强赎退市转债18个，环比减少5个。2024年1季度新发行转债9只，环比减少20只，同比减少23只。24Q1，转债市场走势先跌后涨，1月份快速下跌，2月份有明显反弹，3月份指数走势震荡上行，基本是跟随权益市场的节奏。24Q2预计转债市场继续跟随权益市场波动，对固收类资金的吸引力边际增强，需关注业绩期小盘品种发行人业绩较差带来的股价调整，甚至信用风险。　　2024年一季度权益市场波动剧烈，走出先跌后涨的行情。全季度来看，万得全A下跌2.85%。风格上来看，大盘股表现优于小盘股，价值优于成长。全季度沪深300上涨3.1%，中证1000下跌7.57%。大盘价值上涨9.73%，小盘成长下跌8.26%。行业上来看，红利相关行业银行、石油石化、煤炭等涨幅靠前。医药生物、计算机、电子跌幅靠前。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位，参与新股申购。

2023年债市受宏观政策的节奏和力度影响较大。在年初防疫政策放开后经济报复性反弹，基本面复苏预期升温下债市先调整；两会后，降准宽货币操作落地叠加房地产后周期效应显现，债市逐渐走强；随后债市处于货币维持宽松的环境中，更在8月超预期降息后利率快速下探至年年内低点；随后，政治局会议定调的宽信用与地产政策加速推进，进入10月，财政加码落地，特殊再融资债与特别国债发行超预期，债市震荡上行；12月后，资金面恢复平衡，债市中期逻辑回归，长端利率出现快速下探。全年来看，收益率曲线先陡后平，财政节奏与流动性是影响债市的最大变量。全年信用债市场也经历了利差压缩的行情，但由于城投舆情有扰动，信用利差在上半年有反弹空间。在8月“一揽子化债”政策提出后，中低等级城投债行情进一步演绎。城投债热情进一步释放，期限利差开启压缩行情，尤其是低评级城投债。　　报告期内，基金配置以中高评级信用债为主，少量参与了长端利率债的波段交易。组合久期维持1年左右，组合杠杆维持在1.4倍以内。股票投资维持在40%以下，以大盘蓝筹股为主，辅以打新收益增强组合投资。

2023年三季度经济整体处于缓慢复苏状态，货币政策持续出台，8月再次降息后9月降准，并且连续出台多项地产相关政策进行托底，结合调降印花税等活跃资本市场政策，使得债券收益率在前期下行后迎来反转，整体利率走势先下后上。短端上行幅度大于长端，曲线整体上移呈平坦化。受化债政策利好，信用债方面前期随利率债上行后，城投债利差迅速收窄。　　2023年三季度1Y国开上行16BP，3Y国开上行8bp，5Y国开上行4bp，10Y国开下行3bp，曲线整体平坦化。信用债方面，1、3、5年AAA分别上行7bp、7bp和2bp，曲线整体平坦化。1、3、5年AA+分别上行8bp、6bp和0bp。期限利差有所收窄。AAA3年和1年利差维持不变，5年和3年利差收窄4bp。AA+3年和1年利差收窄2bp，5年和3年利差收窄6bp。　　经济数据方面，7月，社零同比增速达2.5%，较前值走低0.6个百分点；规上工增同比3.7%,较前值走低0.7个百分点；固定投资同比3.4%，较前值继续走低0.4个百分点。7月城镇调查失业率提高0.1%至5.3%。制造业PMI49.3%，较前值走高0.3个百分点。进出口数据上，出口同比下跌14.3%，进口同比下跌12.3%。8月，社零同比增4.6%，规上工增同比4.5%，分别较上月走高2.1、0.8个百分点，固投同比3.2%，较上月走低0.2个百分点。8月城镇调查失业率5.2%。制造业PMI49.7，较前值走高0.4个百分点。进出口数据上，出口同比下降7.3%，进口同比下降8.8%。　　金融数据方面，7月，新增社融5357亿元，社融存量同比增速为8.9%，较前值走低0.1个百分点；新增人民币贷款3459亿元，同比增11.1%；M1同比增速为2.3%，前值3.1%。M2同比增速为10.7%，前值11.3%。8月，新增社融3.12万亿，社融存量同比增速为9.0%，较前值走高0.1个百分点；新增人民币贷款1.36万亿，同比增11.1%；M1和M2同比为2.2%和10.6%，较前值均走低0.1个百分点。　　资金面方面，2023年三季度央行公开市场操作结合降准，累计净投放1.47万亿元，其中央行超量续作MLF1950亿元。8月15日，央行开展2040亿元逆回购操作，其利率下调10个基点至1.80%，8月15日续作中期借贷便利（MLF）时下调15个基点至2.50%。三季度资金面整体呈均衡态势，总体平稳，在关键时点有波动和流动性分层现象，符合流动性季节规律。R001二季度均值在1.71%附近，上行12BP，R007均值在2.01%，下行13BP。　　转债方面，三季度中证转债指数全下行0.93%，季度成交额缩减9.03%。总体看，转债估值先上升后压缩，全市场转股溢价率算数平均值从六月底的47.63%抬升到九月底的50.99%，季度估值上升3.36pct.，估值处于2010年以来的历史81.30%分位数。从行业看，煤炭、非银金融和汽车涨幅靠前，社会服务、公用事业和国防军工行业跌幅较大。　　权益市场方面，三季度权益市场整体下跌，万得全A下跌3.44%。风格上，大盘跌幅较小，沪深300下跌3.46%；小盘股跌幅较多；价值跑赢成长，大盘价值和小盘价值指数分别涨0.18%和跌0.51%，大盘成长和小盘成长分别跌5.92%和5.86%。中证1000下跌6.76%。行业上，传媒、电力设备、计算机、通信、国防军工跌幅较多，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行涨幅较多。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位，参与新股申购。