银河臻优稳健配置混合C(008564) - 基金经理

2024年三季度国内基本面整体延续了二季度的走势惯性，正如9月政治局会议指出的那样 “我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变”，三季度我国制造业投资、出口增速依然保持在同比较高的水平，显示了我国作为制造业强国在全球产业链中不可或缺的重要作用。但也存在“一些新的情况和问题”，主要体现在内部需求较弱、生产动能减速、价格水平下行、企业盈利承压、财政支出偏慢等方面，对全年经济目标的完成形成了一定的挑战。但是政府也适时推出政策“组合拳”，强化宏观政策逆周期调节，加强了财政税收、货币金融、收入分配等统筹协调机制，为市场注入信心。海外方面，三季度美联储开启降息窗口，9月首次降息幅度50BP超越预期，年内仍有50-75BP的下调预期。伴随着美联储降息预期提升，人民币贬值压力随之减小，为国内货币政策宽松创造更充足条件。　　债市三季度表现较为震荡。7月初受央行卖券配套操作落地等利空预期影响，债市收益率有所上行；三中全会召开后，央行为刺激内需下调7天逆回购利率至1.70%及超额投放MLF，有效引导市场利率下行，债券收益率普遍走低。8月在央行及监管操作影响下，国债交投活跃度明显回落，8月下旬长端利率和信用出现深度调整。9月债市波动加剧，受美联储降息影响，国内降息预期带动债市收益率一路下行，10Y和30Y突破前低下行至2.0381%和2.1400%。9月24日国新办新闻发布会上央行官宣包括降准、降息、降房地产存贷利率、创新工具支持权益市场等一系列重磅政策，随后9月26日政治局会议超预期释放政策信号，债市出现恐慌急跌，10Y和30Y最高上行至2.2534%和2.4350%。整体来看，债市面临阶段性调整压力，10月重点关注财政发力是否超预期。　　2024年三季度，权益市场在多重利好因素的推动下，整体表现积极，上证指数综合录得区间11.4%涨幅，恒生指数录得区间18.93%涨幅。三季度中证转债指数上涨0.58%，成交额3.28万亿元，环比上升45.78%。开年以来中证转债指数累计收益率0.51%，同期万得全A累计收益率8.25%，9月底的大幅反弹中，转债走势相对较弱。截至9月30日，可转债全市场算术平均转股溢价率47.51%，环比上季度下降26.38pct.主要是9月最后一周大幅收回的，转债市场2020年起的估值历史分位数目前为18.61%，季度环比下跌20.21%，转债内生估值持续大幅压缩。全市场YTM均值-3.07%，环比上季度下跌2.48pct.。YTM大于1.5%的深度债性品种减少18个。三季度强赎退市转债6个，环比减少9个。2024年3季度新发行转债18只，环比增加15只。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位，参与新股申购。

2024年上半年我国GDP以同比增长5.0%的数据收官，经济回升维持了稳步向好的态势。尽管外部环境复杂性多变，包括不确定性上升和全球贸易保护主义抬头，但中国上半年的出口增速仍然实现了累计同比6.1%、贸易差额累计同比8.55%的正增长，显示了中国在全球供应链中的韧性。不过我们也关注到，在经济结构调整和产业升级中，以传统债务投资为驱动的代表性板块基建与房地产，同比增速出现了降速或拖累。社会消费品零售总额增幅也不断收窄，反应了一定程度上内需疲弱的问题。　　2024年上半年债券市场整体面临较为宽松的资金环境。央行在1月份对中小型金融机构定向降准50BP并下调LPR利率25BP，为市场提供了较为呵护的流动性条件。同时，由于信贷平滑和提质增效，上半年信贷投放总规模较去年同期有所减少。另外，对于“手工补息”的加强监管，去年市场的“流动性分层”问题也快速消失，非银资金总体充裕的状态下，市场流行性一直维持较为平衡宽松的状态。　　2024年一季度，在降准降息预期下债市做多情绪较浓。2月5年LPR下调25 bp，创LPR报价机制改革以来单次最大降幅，长端收益率中枢下移。3月初债市经历短暂调整，很快又回到下行通道。二季度，央行频繁提示关注长债风险。4月下旬债市再度调整，回调幅度较大，10Y和30Y最高上行至2.3530%和2.6126%。5月随着超长期国债发行节奏落地，且“517”地产政策未超市场预期，债市在震荡中逐步走强。6月在跨季资金呵护下，长债和超长债再次下行至央行前期提醒的关键点位，10Y创新低达到2.2058%，30Y下行至2.4282%，距前低仅0.7bp。　　转债方面，上半年中证转债指数下跌0.07%，转债估值上升，全市场转股溢价率中位数由去年底的33.5%上升到半年末的52.7%。从行业看，金融、公用事业行业有所上涨，材料、医疗信息和信息技术行业跌幅较大。　　权益市场方面，上半年权益市场整体下跌，万得全A下跌8.01%。风格上，大盘表现优于中小盘，沪深300上涨0.89%，中证500下跌8.96%，中证1000下跌16.84%；价值表现强于成长，大盘价值指数上涨13.67%，大盘成长指数下跌6.68%。行业上，银行、煤炭、公用事业、家用电器、石油石化涨幅靠前，计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药生物跌幅较大。　　报告期内，基金配置以利率债为主，适当配置信用债，保持一定的权益投资比例。组合久期维持3年以内，组合杠杆维持在1.4倍以内。

2024年一季度，国内经济总体平稳运行。1-2月的经济数据显示工业增加值、基建与制造业表现良好，社会消费零售总额指标增长也强于预期，就业数据稳定但结构有所分化。市场较为关切的地产投资的增速也回暖，但实物工作量有待加强，地产销售开年以来较为平淡，3月“小阳春”并不强劲，建筑原材料需求改善有限。不过春节之后，下游需求有积极改善，汽车、家电等耐用品产销强于季节性，3月PMI显示新订单与新出口订单增长超季节性，对上游制造业形成支撑。总体来看，一季度宏观数据开局良好，通胀数据和微观感受反应滞后。　　2024年一季度，央行总体态度偏呵护，资金面平衡偏宽松，跨月跨季平稳，总体流动性分层有所缓解。操作上，央行主要以逆回购为主，在跨年等特殊时点公开市场操作及时加量，月中操作以净回笼为主，维护流动性合理充裕的意图明显。价格上，以政策利率为“锚”的态度较为明确，资金利率中枢先下后升。　　2024年一季度，每月跨月都会上演一次利率“抢跑行情”。1月由于“宽货币预期抢跑+股债跷跷板效应”，节后债市出现牛陡。2月则是在基本面偏弱以及LPR“降息”预期催化以及资金面呵护加持之下，各期限收益率下行。3月则是进入“两会”政策预期时间，市场此前对于政策的预期消化较为透彻，叠加潘行长对未来“降准仍有空间”的偏鸽表述，长债做多情绪发酵，10y与30y突破历史新低。当前，市场对于机构交易行为，未来利率债供给节奏，以及资金面波动情况最为关注。　　2024年一季度中证转债指数下跌0.81%，成交额2.25万亿元，环比下降3.43%。3月底，可转债全市场算术平均转股溢价率61.00%，相比2023年底大幅上涨11.95pct.，全市场YTM均值-0.59%，环比上季度上涨2.115pct.。一季度强赎退市转债18个，环比减少5个。2024年1季度新发行转债9只，环比减少20只，同比减少23只。24Q1，转债市场走势先跌后涨，1月份快速下跌，2月份有明显反弹，3月份指数走势震荡上行，基本是跟随权益市场的节奏。24Q2预计转债市场继续跟随权益市场波动，对固收类资金的吸引力边际增强，需关注业绩期小盘品种发行人业绩较差带来的股价调整，甚至信用风险。　　2024年一季度权益市场波动剧烈，走出先跌后涨的行情。全季度来看，万得全A下跌2.85%。风格上来看，大盘股表现优于小盘股，价值优于成长。全季度沪深300上涨3.1%，中证1000下跌7.57%。大盘价值上涨9.73%，小盘成长下跌8.26%。行业上来看，红利相关行业银行、石油石化、煤炭等涨幅靠前。医药生物、计算机、电子跌幅靠前。　　本运作期内，本基金积极调整债券和股票仓位，参与新股申购。

2023年债市受宏观政策的节奏和力度影响较大。在年初防疫政策放开后经济报复性反弹，基本面复苏预期升温下债市先调整；两会后，降准宽货币操作落地叠加房地产后周期效应显现，债市逐渐走强；随后债市处于货币维持宽松的环境中，更在8月超预期降息后利率快速下探至年年内低点；随后，政治局会议定调的宽信用与地产政策加速推进，进入10月，财政加码落地，特殊再融资债与特别国债发行超预期，债市震荡上行；12月后，资金面恢复平衡，债市中期逻辑回归，长端利率出现快速下探。全年来看，收益率曲线先陡后平，财政节奏与流动性是影响债市的最大变量。全年信用债市场也经历了利差压缩的行情，但由于城投舆情有扰动，信用利差在上半年有反弹空间。在8月“一揽子化债”政策提出后，中低等级城投债行情进一步演绎。城投债热情进一步释放，期限利差开启压缩行情，尤其是低评级城投债。　　报告期内，基金配置以中高评级信用债为主，少量参与了长端利率债的波段交易。组合久期维持1年左右，组合杠杆维持在1.4倍以内。股票投资维持在40%以下，以大盘蓝筹股为主，辅以打新收益增强组合投资。