招商科技创新混合A(008655) - 基金经理

报告期前期，国内宏观经济表现平稳，生产和出口数据表现不错，社会零售数据平稳，但是后期消费数据有所走弱，生产者预期也有所恶化。进入9月，宏观政策开始调整，货币和财政政策更加积极有力，市场预期快速修复，A股也经历了大幅反弹，参与者的热情也被积极点燃。受国内政策变化影响，港股自9月中也开始了一轮大幅反弹，海外对中国经济的预期也开始改善。报告期内，生成式人工智能的产业进展和突破相对来说更多是改善而非突破式的。海外模型在多模态能力方面虽然进一步提升，但是缺乏重大突破，导致市场开始逐步担忧大模型的商业化能力，进而担忧模型厂商以及应用厂商在算力和模型投入方面的回报前景。硬件方面，海外龙头公司新产品在量产过程中遇到一些波折，也对市场的情绪和信心有所影响。在报告期末，海外推出的最新模型引入了新的推理方式，在数学和物理等领域的准确率大幅提升，提高了模型的商业能力，也进一步提升了对算力的需求预期。传统的电子和半导体领域在三季度景气水平整体良好，但是在后期景气水平边际恶化，国内外的需求都有走弱的迹象，一方面是国内的需求相对走弱，另一方面出口订单也受欧美需求走弱的拖累。本报告期内，家电和汽车以旧换新政策开始落地执行，销售数据开始明显改善，因此在报告期内也沿着这条主线做了布局，集中在家电、汽车整车厂以及零部件公司。报告期内继续增持了港股互联网和科技股，主要原因是相比A股同类公司，估值相对便宜。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，流动性管理以国债为主。

报告期内，国内宏观经济表现平稳，生产和出口数据表现不错，社会零售数据平稳。A股市场整体维持了相对较弱的震荡格局，一方面市场在经历了较快速的反弹之后，处于整理格局之中；另一方面市场预期走在了实体复苏之前，需要后续进一步的宏观数据改善才能支撑市场。受国内宏观经济数据改善趋势和政策支持力度增大的影响，港股市场从4月中旬开始了一轮强势的反弹，港股经历了一波修复行情后回调。报告期内，海外模型厂商陆续推出多模态模型，在文生视频、长文本以及多模态模型方面发展迅速。硬件方面，海外龙头公司推出了具备划时代意义的人工智能芯片和网络构架，极大地降低了单位算力的成本，为超大模型的训练和推理奠定了硬件基础，进一步刺激了市场对未来生成式人工智能发展的信心。产业的快速发展，支撑了A股算力板块的相对强势表现。相比基础算力，AI应用整体表现一般，但是海外消费电子终端产业链表现强势。受益于海外龙头发布了基于手机端的人工智能解决方案，市场对AI手机转向乐观，认为手机换机有望加速，因此带动了消费电子产业链的行情。此外，受益于终端需求改善，部分和消费端相关的半导体芯片和模组厂商的业绩呈现了改善趋势。科技自主和国产替代依旧稳步推进，但是由于前期表现过于强势，报告期内以消化估值为主。本报告期内，科技创新继续拓展投资范围，一方面在传统产业中寻找景气高和估值合理的标的，另一方面也陆续增加了港股持仓。随着设备更新等一系列产业政策出台，机械和电力设备等行业部分领域开始走出景气趋势，行业收入和盈利能力在提升，并且有望持续。此外，家电、汽车及零部件等市场依旧有局部细分创新，提供了不错的投资机会。报告期内继续增持了港股互联网和科技股，一方面港股互联网股票相对便宜，另一方面港股也有受益于AI而且估值相对便宜的个股。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，流动性管理以国债为主。

相比去年，报告期内国内宏观经济的积极因素在增多，从中观数据来看，春节消费数据亮眼，与外需相关的出口行业景气度也超过市场预期。但是，A股市场整体相对偏弱，一方面市场前期受交易筹码结构影响，有所回调；另一方面是市场预期偏弱，需要持续的宏观数据改善才能刺激资金持续流入市场。港股市场也延续了偏弱的走势，但是似乎也结束了过去几年的单边下行行情。报告期内，科技产业的热点依旧是生成式人工智能。相比2023年，海外龙头公司在长文本上下文、文生视频以及模型准确度等方面都取得了突破性进展，极大增强了市场对生成式AI的未来发展的信心。虽然国内在大模型领域发展相对较迟，但是在过去一段时间国产算力芯片性能稳步提升，大模型和垂类模型性能也逐步提升，甚至出现了个别现象级的应用。在上述技术进步的推动下，AI领域的相关公司在一季度走势相对较强。相比生成式人工智能，智能驾驶板块表现一般，主要受制于市场对乘用车销售的悲观预期。消费电子以及芯片领域的终端需求在短暂改善之后开始走弱，国内需求并未出现比较强的超预期改变，超预期的领域主要集中在和海外需求相关的出口领域。此外，科技自主和国产替代依旧稳步推进，国内龙头晶圆厂保持了较快的扩产步伐，相关环节国产化率有望继续提升。报告期内，本基金继续在传统制造业中寻找低估值标的，同时也陆续增加了港股配置比例。随着终端需求陆续出现改善趋势，一些传统产业的估值压制也有望减缓，本基金将会继续在机械设备、家电、汽车零部件和医药等领域寻找潜在标的。港股的大部分风险已经释放，大部分优质标的估值都处在历史低位，因此报告期内陆续增持了港股优质个股。报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，流动性管理以逆回购和国债为主。

2023年，科技产业最大的变革是生成式人工智能方面的技术突破。海外龙头公司率先推出具备划时代意义的产品，活跃用户数量从年初开始呈现爆发式增长。当时A股行情以炒作主题为主。后期，随着众多模型和应用开始涌现，下游对算力的需求开始爆发，产业链订单不断上修，市场的主线开始集中至算力端。随着各类新应用不断被推出，用户对大模型的认知不断被刷新，市场的主线开始转移至应用，计算机和传媒等板块开始大幅上涨。以国内5G手机重要突破为催化，下半年的科技行情的重心开始逐步转移至国产替代和人工智能的硬件创新。在部分国产机型热销的带动下，国内科技硬件需求逐步企稳，芯片和元器件库存开始逐步消化，4季度补库进一步拉动行业景气，相关公司股价表现亮眼。此外，海外开始发布AI PC和AI手机等边缘侧人工智能芯片和相关产品，市场对24年及以后的人工智能硬件创新变得非常乐观，相关板块也进一步炒作。年底，随着海外龙头公司即将发布MR产品，混合现实产业链也被炒作。港股的科技行情相对A股来说更加平淡。一方面，受美国加息等外围因素影响，港股的整体行情相对A股更弱，主题炒作的氛围相对A股来说更淡。另一方面，港股与AI算力相关的公司不多，以应用类公司为主，2023年相关公司并未推出标志性意义的重磅产品。下半年，在消费电子补库存以及AI PC的带动下，港股部分科技硬件公司明显走强。报告期内，本基金的配置虽然以科技硬件为主，但是在下半年也逐步增加了对大模型应用、新能源和汽车的配置。2023年下半年，国内的AI应用开始逐步丰富，部分公司的产品用户呈现稳定增长，在此背景下本基金增加了该领域的配置。另外，随着新能源和汽车板块估值调整至合理区间，基金也逐步增加了该板块的配置。智能驾驶可能是人工智能落地最快的应用领域，叠加部分非智驾新功能渗透率提升，与之相关的细分领域是配置的重点。报告期内，本基金仓位一直维持在同业偏高水平。2023上半年，持仓以半导体设备、设计以及零部件等国产化领域为主，其次是人工智能的算力和应用。上半年，组合积极参与了生成式人工智能行情，主要配置的是算力板块，后期配置了一定比例的应用端标的，应用端主要集中在智能驾驶。因为组合更强调确定性，算力相比应用在行业趋势以及兑现度上面更优，因此配置的比例要高于应用端。同样因为强调确定性，在行业应用中，配置了兑现程度较高且国内具备一定竞争优势的智能驾驶领域。下半年逐步减持了人工智能领域，逐步增持了新能源和部分传统制造业标的，包括非智能驾驶汽车零部件。流动性管理以逆回购和国债为主，少量参与可转债。