九泰聚鑫混合A(008757) - 基金经理

报告期内，中国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。在此宏观背景下，二季度国内债市尽管经历短暂回调，但收益率总体向下，收益率曲线向下平移，而两端表现更优。其中，10年期国债收益率全季走出了震荡向下行情，但总体下行幅度不及其他期限。信用债方面，二季度信用利差整体继续下行，季末略有回调，高等级债券回调较为明显。报告期内，面对多空因素交织、复杂多变的市场环境，结合本基金产品当前规模特点和产品策略，本基金根据当前权益市场和债券市场的不同条件进行仓位取舍，在投资上注重流动性管理，严控信用风险，报告期末以中高等级城投债、逆回购债券为主要持仓品种。

2024年一季度，中国经济运行延续回升向好态势，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。在此宏观背景下，一季度权益市场呈现出先跌后涨的“深V”走势。市场先是在长期信心缺失和相对悲观的作用下，出现快速下跌，而后阴极生阳，在股市估值低、机构仓位较低、国家队救市、监管呵护的多重利好因素影响下，股市反转上行。其中高股息等低估值资产走势平稳较强，人工智能等科技成长类资产走势大幅波动。一季度国内债市尽管经历短暂回调，但收益率总体向下，收益率曲线向下平移，而两端表现更优。其中，10年期国债收益率全季呈现出单边大幅下行，偶有回调走势，其全季收益率下行近30BP。城投债政策与市场方面，国家决策层持续强调，要统筹好地方债务风险化解和稳定发展，进一步落实一揽子化债方案，妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。2023年8月以来的债券市场迎来牛市，不同类型债券先后轮番上涨，包括弱资质短久期城投债、弱资质中长久期城投债、弱资质二永债、超长期利率债，最终带来信用利差与期限利差压缩到历史极低位水平。当前城投债存量不断下行，高收益城投债存量规模也大幅缩减，城投债资产仍然是市场较为青睐的收益来源，城投债“资产荒”一定程度上依然存在。货币政策方面，一季度央行精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，1至2月MLF延续去年的超额续作，3月MLF虽有缩量续作，逆回购操作规模也是窄量波动，但流动性总体保持合理充裕。资本市场对央行货币政策总体反应偏中性，更多交易博弈经济基本面、“稳增长”政策预期和主题性投资机会。海外方面，当前外部环境更趋复杂严峻，全球经济增长动能不足，通胀呈现高位回落趋势但粘性仍较强，发达经济体利率保持高位。一方面，全球经济增速放缓中彰显韧性。美国经济数据普遍好于预期，劳动力市场保持稳健，就业增长依旧强劲。另一方面，日本通胀势头或会增强，美国通胀已较高点大幅回落，但粘性很强，美国通胀的反弹和反复引人关注。货币政策方面，尽管2023年9月美联储已暂停加息，但经济数据反复，偏“鹰派”声音不绝，十年期美债收益率波动较大，限制性政策利率持续维持，降息预期不断后推；一季度日本告别“负利率”时代；其他主要发达国家利率持续保持高位。地缘政治方面，俄乌冲突胶着反复，市场关注度虽有所下降，但仍有升级可能让人难以忽视；巴以和中东冲突亦对国际地缘政治格局和全球经济构成重要影响。当然，总体而言，海外因素对中国权益市场影响较大，但对中国债市的影响是间接的、非主导的。报告期内，面对多空因素交织、复杂多变的市场环境，结合本基金产品当前规模特点和产品策略，本基金根据当前权益市场和债券市场的不同条件进行仓位取舍，在投资上注重流动性管理，严控信用风险，报告期末以中高等级城投债为主要持仓品种。

本报告期，经济呈现出复苏力度很弱的特征。A股市场出现了先上后下的走势，疫情放开后的前几个月行情较好，之后便出现了震荡下跌的走势。结构上，分化较为严重，高股息资产全年走势较好，人工智能为代表的科技板块前高后低大幅波动，新能源、军工等资产全年表现较差。面对复杂的国内外环境，在股票投资方面，本基金主要从自下而上的角度精选个股，严格执行价值投资，通过深度研究，找到高质量增长能力的公司，力争在低估时买入，获取企业价值增长的长期复利回报。在本报告期内，本基金侧重配置于估值较合理的高端制造、建筑、地产、金融、电子、智能汽车、医药等股票。在精选个股的基础上，本基金以分散投资、均衡配置、动态调整的策略，来降低净值的波动和控制回撤。债券方面，投资以中短期利率债和逆回购为主，以可转债为辅。

本报告期，经济呈现出复苏力度很弱的特征。国内经济总体呈现为有效需求不足，房地产面临较为明显的压力，居民部门呈现出消费能力不足的现象。在这样的背景下，7月的政治局会议转向为更加呵护经济，房地产政策也出现较大幅度的转向，同时，货币政策维持宽松的基调。报告期内，A股市场出现了震荡下行的走势，结构上，分化较为严重，上半年较为强势的以人工智能为代表的TMT板块出现了大幅的下跌，主题投资氛围逐渐褪去。新能源板块进一步下行。高股息和低估值等价值板块表现较好。市场在进行非常明显的估值收敛。在本报告期内，股票方面，本基金侧重配置于估值较合理的高端制造、金融、地产、电子、医药、智能汽车、军工等股票。在精选个股的基础上，本基金以分散投资、均衡配置、动态调整的策略，来降低净值的波动和控制回撤。债券方面，投资以中短期利率债和逆回购为主，以可转债为辅。