大成景悦中短债C(008821) - 基金经理

今年二季度，债市收益率呈现震荡下行。4月初至4月中旬，随着跨季后资金面转松，理财资金回流推升配置需求，短端行情率先启动并带动长端下行。4月下旬，大行融出规模显著缩量，央行也屡次对长端利率进行预期管理，市场出现快速回调。5月初以来，央行未对资金进行大幅收紧，叠加手工补息影响深远，非银配置力量依然强劲，收益率重回下行趋势直至季末。整个季度看，3Y/5Y/10Y 国债利率分别变动-24bp/-22bp/-8bp，3Y/5Y/10Y 国开债分别变动-24bp/-24bp/-12bp。　　　　信用债方面，理财规模超季节性增长、资金面宽松等因素持续利好信用品种，叠加未发生超预期信用风险事件，信用利差进一步压缩。整个季度看，1Y/3Y/5Y 的 AAA 中票收益率分别变动-131bp/-37bp/-36bp，1Y/3Y/5Y 的 AA+中票收益率分别变动-31bp/-41bp/-46bp，1Y/3Y/5Y 的AA中票收益率分别变动-31p/-46bp/-56bp。　　　　报告期内，组合配置中短端票息资产作为底仓，并积极通过利率波段交易增厚收益。此外，组合在4月下旬市场调整过程前已经采取了防御思路，降低了久期水平和杠杆水平以应对市场波动风险。感谢投资人一如既往的信任，我们将持续精进，不断优化投资策略，持续为投资人创造与产品特征相匹配的投资回报。

今年一季度债市呈现持续上涨。一月，降准落地、再贷款利率下调等宽松政策释放积极信号，叠加年初开门红资金欠配，债市收益率一路下行；二月，一方面LPR下调25BP、中小行补降存款利率等举措引导负债端成本下行，另一方面节后经济复工偏慢、地产销售在政策刺激之下仍呈现疲态，债市做多情绪进一步释放；三月，两会政策发力相对克制，债市利空因素得到缓解，收益率进一步下行，直到中下旬受到国债供给冲击预期、农商行投资监管传言等因素的影响，债市回调后重新进入震荡偏强格局。整个季度看，3Y/5Y/10Y国债利率分别变动-23bp/-21bp/-27bp，3Y/5Y/10Y国开债分别变动-17bp/-21bp/-27bp。　　　　信用债方面，收益率波动方向与利率相仿，但节奏和曲线形态变化有一定差异。信用利差先在市场对票息资产的追逐中进一步收敛，季末中短端无风险利率快速下行后被动走阔，同时期限利差显著压缩，曲线呈现平坦化。整个季度看，1Y/3Y/5Y的AAA中票收益率分别变动-18bp/-18bp/-28bp，1Y/3Y/5Y的AA+中票收益率分别变动-19bp/-18bp/-33bp，1Y/3Y/5Y的AA中票收益率分别变动-24bp/-32bp/-53bp。　　　　报告期内，组合积极通过久期策略和杠杆策略增厚收益，年初增加了在利率仓位和久期的布局，并在季中进行了止盈，季末基于资金面转松的判断，进一步提升杠杆水平并增配了中短端资产。反思来看，年初在组合期限结构的配置上，短端占比仍然偏高，长端久期策略上运用得不够，对超长债的交易参与相对有限。感谢投资人一如既往的信任，我们将持续精进，不断优化投资策略，持续为投资人创造与产品特征相匹配的投资回报。

2023年债市整体呈现“M”型走势。1-2月，年初经济呈现复苏态势，市场延续对基本面的较强预期，利率债收益率呈现上行。3月-8月中上旬，高频数据印证经济逐步从“强预期”走向“弱现实”，经济复苏出现波折，同时政策保持较强定力、不大干快上；货币政策积极有为，降准、降息落地使得收益率呈现长达半年的震荡下行。8月底，汇率压力及防空转的诉求之下，资金面易紧难松、资金价格上行；另一方面包括高能级城市地产政策放松、新一轮再融资债及万亿发行等稳增长政策持续发力，债市呈现下跌至11月。进入12 月，中央经济工作会议落地，存款利率下调、央行呵护跨年资金面使得货币政策宽松预期进一步升温，开门红配置抢跑，债市以大涨收官。全年来看， 3Y/5Y/10Y 国债利率分别变动-11bp/-24bp/-28bp，3Y/5Y/10Y 国开债分别变动-20bp/-35bp/-31bp。　　　　信用债方面，年初信用利差在赎回潮负反馈之后调整到历史极高分位数，伴随着负债端的修复，利差呈现快速压缩直至5月份部分省份城投技术性违约出现小幅调整。但很快，“一揽子化债”政策的出台与落地使得市场对短端城投兑付风险的担忧得以缓解，尽管8月下旬起中高等级信用债跟随利率品有一定调整，但中低等级城投债仍表现强势。年末阶段，在资金面边际改善、机构抢配、存款利率下调等因素共同作用下信用收益率全面下行。全年来看，1Y/3Y/5Y 的 AAA 中 票 收 益 率 分 别 变 动 -19bp/-46p/-56bp ， 1Y/3Y/5Y 的 AA+ 中 票 收 益 率 分 别 变 动 -38bp/-72bp/-74bp，1Y/3Y/5Y 的 AA中票收益率分别变动-71bp/-91bp/-82p。　　　　报告期内，组合在严防信用风险的前提下积极把握票息和套息收益，同时灵活调整不同类属资产之间的配置占比，充分获得了信用利差压缩带来的超额收益。需要反思的是，全年来看，久期策略运用得不够极致，使得收益率下行贡献的资本利得相对有限。感谢投资人一如既往的信任，我们将不负所托， 持续为投资人创造与产品特征相匹配的投资回报。

2023年三季度国内债市震荡调整。8月中旬以前收益率延续下行趋势，8月中旬以后伴随稳增长政策发力以及流动性收敛，收益率震荡回升。从收益率曲线来看，中长端利率三季度整体震荡，中端略上长端略下；中短端利率则有所上行，其中1-3年期利率有近10bp上行，1年内有10-15bp上行。存单利率上行近15bp，信用债收益率曲线整体上行近10bp。收益率曲线呈小幅熊平走势。分月度来看：　　7月债市震荡加剧，收益率曲线小幅陡峭化调整。其中中长端利率震荡上行1-3bp，中短端持平，短端利率跨半年末时点后跟随资金面季节性下行10bp。信用债受益于资金面，收益率曲线整体小幅下行5bp以内。7月债市在6月末快速调整后，延续小幅慢涨的节奏直至月末政治会议稳增长基调出台，再度急跌并震荡企稳。尽管整个7月来看，收益率调整范围不大，但慢涨急跌的节奏和震荡加剧的格局，也隐射出当前市场整体对于基本面悲观预期仍未能扭转，故而债市始终保持收益率低位震荡。但振幅波动的加剧，也说明债市此前的一直看涨预期当前正在分化，政策预期已经开始对市场的冲击逐步提升。　　8月债市牛尾行情延续，下旬开启调整。 7月末伴随政治局会议稳增长政策的推出，尤其是对房地产市场的重新定调，债市一度触发调整，但在短暂回调后，绝大部分券种、期限收益率反而8月再度走出震荡下行的行情，做多情绪依然惯性延续。中旬以前宽松的流动性、央行工作会议释放的总量宽松信号推动宽松预期升温、7月信贷社融数据急剧收缩、mlf降息15bp而5年LPR保持不变、稳增长政策落地节奏偏缓、股市快速杀跌引发风险偏好回落等均是债市长尾行情的影响因素。而面对收益率低位波动，机构也在积极调整组合结构应对尾部行情，短端信用加超长端利率的哑铃策略结构也使得短端信用和超长债相对表现更优。但冷静观察发现，如此多利多支撑下的8月债市，收益下行反而逐步呈现出步履维艰的局面，凸显了稳增长政策预期下的机构的持盈保泰的心态。　　9月流动性收敛以及政策持续加码扰动下，市场延续熊平调整。尽管月中央行再次下调存准0.25%且超额续作MLF，但汇率压力、信贷冲量、地方债发行和跨季等因素的影响资金面持续偏紧，另一方面政策继续加码，地产端一线城市“认房不认贷”、包括广州、成都在内的多个高能级城市放松限购，财政端债券发行加速、化债逐步推进、特别国债传言再起，同时基本面有所企稳，PMI连续三个月回升。债市在基本面和资金面的影响下出现调整，局部赎回进一步放大波动，全月利率呈现出熊平特征。　　　　　　在此期间:　　　　景悦中短债延续防守增强策略，底仓部分坚守信用票息策略，组合久期控制在0.5-0.8年区间范围内，并通过国债期货对冲市场的调整，同时积极把握超跌反弹的机会增强组合收益。