南方内需增长两年持有期股票A(008854) - 基金经理

报告期内，经济数据边际放缓，预计三季度GDP增速小幅回落，为年内增长的低点， 新房销售面积仍在历史区间下沿位置跟随季节性波动。由于社会零售总额增速放缓，居民消费承压，中央推出“两新政策”促消费、稳增长，配套3000 亿元超长期特别国债资金和275 亿元中央财政资金，各地配套实施相应的政策。9月份国内新订单指数走强，内需边际改善，两新政策推出后推动耐用商品消费企稳；政府债发行提速，支撑基建增速维持一定韧性。国际方面，美联储降息预期逐渐增强，并最终于9月18日宣布,将联邦基金利率的目标区间下调50个基点，为4年来的首次降息。三季度美元指数持续走弱，有利于新兴市场权益资产的表现。本基金在运作中保持了较高比例的权益仓位，关注现金流和资本回报率表现长期优秀或处于向上拐点附近的公司，积极挖掘那些盈利和现金流具备稳健增长空间的标的。组合配置上对几个重点板块较为关注，如家电、机械、汽车零部件、互联网、及部分新能源（客车，动力电池等），传统电力设备等。资产风格上，我们重点关注具备合意的股息收益率且兼具一定成长属性的资产。尽管经济需求增速放缓，但很多行业的供给格局出现实质性改善，龙头市场份额提升本身就能够带来一定的增速，而竞争和资本开支同时放缓能够释放上市公司的分红能力。无论是与自身历史比较还是在全球范围内对比，中国资产都是被低估的，我们相信随着相关政策效果显现，经济将触底反弹，这一现状也将逐渐得到改变。

今年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，沪深300指数上涨0.89%，板块表现上，上游资源、公用事业、电子通信、家电等表现较为突出，地产产业链、医药生物、消费等表现一般。国内经济呈现弱复苏状态，上半年中国GDP增速达到5.0%，其中工业和制造业支撑性较强，大规模设备更新、超长期特别国债等政策效果显现；居民消费意愿改善放缓，消费对GDP增长支撑较弱；受益于全球供应链重构带来的需求拉动，出口维持在较高水平。国际方面，美国经济数据在上半年大部分时间均强于市场预期，降息预期不断推迟，美元指数较为强势，也压制了新兴市场的表现。本基金在运作中保持了较高的权益仓位，以内需增长为主线，组合配置上偏向于红利资产、上游资源和立足国内、持续扩张海外收入的企业。尽管经济增长速度有所放缓，但与此同时更多的行业进入了相对成熟的阶段，资本开支强度降低，竞争力烈度下降，上市公司的资产回报率上升，可以产生更多的自由现金流来回报股东。与单纯的营收增速相比，我们更关注和青睐利润率和资产回报率的改善，以及分红、回购的意愿和能力。

报告期内，国内股市先抑后扬，在经历1月份的下跌之后，2月、3月持续反弹，上证指数一季度上涨2.23%，沪深300指数上涨3.1%；受强势美元的压制，港股表现较弱，恒生指数下跌2.97%。板块表现上，上游资源品、人工智能、出口产业链等表现较为突出，地产、半导体、医药生物等表现相对较弱。国内经济呈现弱复苏状态，地产销售仍处于低谷期，但是耐用消费品、重卡、工程机械等领域订单有复苏迹象，出口数据也有不错表现，细分领域不乏亮点。海外方面，美国就业数据持续强劲，美联储降息预期在一定程度上被推迟，导致美元指数与美债收益率居高不下，也限制了新兴经济体的政策空间。本基金在运作中坚持均衡配置，重点关注持续保持较高资本回报率、预期未来自由现金流稳健、以分红、回购等方式增强股东回报的上市公司。随着中国经济进入高质量发展阶段，很多行业结束了大规模资本开支的周期，行业格局进一步优化，市场份额向行业龙头集中，产业参与者心态发生变化，更注重资本回报率而不是营收的快速增长，行业内的竞争烈度下降，体现在财务报表上是资本开支和费用率的下降，以及盈利能力和现金流质量的提升，从自由现金流折现的角度体现出更好的投资价值。另一方面，人口老龄化带来无风险利率长期趋势性下行，国内的货币环境趋向宽松，能够提供稳定现金流的行业和上市公司标的将长期受到青睐。从行业上看，这些投资机会分布在上游资源、公用事业、耐用消费品以及机械设备等诸多领域，此外，许多公司在产生稳健自由现金流的同时，还有一定的增长速度。我们将不断挖掘和研究相关领域标的，持续优化持仓结构。

2023年全年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。国际方面，由于美国就业与通胀数据持续强于预期，美债利率高位运行，美元指数强势震荡，作为新兴市场的A股和港股估值承压；国内方面，中国经济在年初的一轮反弹后进入了相对平缓的状态，未能达到市场乐观预期，生产与消费者价格指数均低位震荡，上市公司业绩较为平淡。板块层面，人工智能、上游资源、高股息资产等都有出色的表现，新能源板块跌幅较大，地产及相关领域是经济和市场的较大拖累项，市场对国内经济的谨慎预期尚未明显修复。本基金在运作中，保持了较高的权益资产配置比例，我们认为国内的经济周期将在2024年进一步企稳，在房地产行业触底后开启新结构下的健康复苏，因此在当前较低的估值水平上应该保持较高的股票仓位。行业配置上，坚持均衡的配置思路，重视股息收益率和持续的稳健增长。组合主要配置在汽车及零部件、家电、白酒、机械设备、医药等领域，希望通过不断深化这些领域的认知，聚焦于优秀的龙头公司，关注产业供需关系、行业竞争格局、公司基本面变化等带来的中长期机会。出于对国内无风险利率将长期处于低位的判断，我们进一步增加了“高股息”或“中等股息叠加稳健增长”的公司在配置中的比例，包括部分优秀的制造业和品牌消费公司。我们希望持有的上市公司具备强大的现金流创造能力和合理的现金支配方案——前者需要公司在产业链中话语权足够强势、行业格局清晰、竞争相对缓和；后者需要治理结构完善，管理层以股东利益为重，在对未来机会有足够把握的时候坚定投入资金，在资产负债表上有冗余资金时及时实施分红或回购，从而实现公司价值可持续的增长。