国寿安保尊恒利率债债券C(008876) - 基金经理

二季度债市延续普涨行情，央行指导带来的长债调整急促而短暂，利率债收益率曲线整体陡峭化下行。供求失衡结构下，信用债等级利差、期限利差极致压缩，票息资产稳涨的过程中超长端信用债走出亮眼行情。从当前债市面临的环境来看：一是地产政策放松的过程中，商品房销售自6月中旬以来出现明显好转，但销售修复的持续性以及从销售修复再到拿地、新开工的改善需要时间，房价下跌带来的负反馈尚未结束，基本面条件尚未形成核心利空；二是收益率在绝对水平上处于低位区间，且从相对利差来看息差偏低，短端利率下行空间受到融资成本约束；三是央行及官媒自一季度货币政策例会以来，多次公开表态关注长期国债收益率的变化，成为压制利率下行空间的重要因素。总体上，地方债和金融债供给集中放量前，“资产荒”的局面延续，债券以稳定配置为主，收益率低位环境下避免过度暴露久期风险。中期而言，坚持利率中枢下行、波动区间收敛、熊短牛长的基础判断。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，组合保持中性久期稳定配置，在严控回撤的基础上，灵活参与利率债波段交易。

一季度债市走牛，普涨行情中呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价，信用债资产荒行情延续。低票息环境下市场向久期要收益，期限利差压缩至历史低位。经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前基本面环境对债市的冲击有限。尽管央行定调“经济回升”，市场降准降息预期仍在。近一个月1.8%的利率隔夜不算便宜，息差比较薄的情况下季末月初短端资产的强势表现可能已经反应了一定的宽松预期，短端收益率进一步下行需要回购中枢回落来打开。往后看，关注两点变化：一是3月MLF缩量属于价格影响下的正常需求变化，但逆回购缩量至20亿，有一定的防空转信号意义，同时需注意政策层对长期收益率的关注度上升；二是一季度债券供需矛盾突出加剧了市场资产荒，但二季度可能会迎来供给集中释放的阶段，等待供求再平衡过程中的重定价。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，在保持中性久期的基础上，灵活参与利率债波段交易。

经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市。在大幅调降存款利率的刺激下，超长端利率走出亮眼行情。全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。信用债呈现普涨态势，市场追逐高票息资产，配置需求压平各类收益率凸点，城农商二级、央企地产债、过剩产能、城投等收益率相对较高的品种涨幅明显超出市场平均水平。全年来看，这一轮债券牛市中，利率债收益率曲线整体趋于平坦化，信用债整体表现强于利率债，期限利差、信用利差、等级利差大幅压缩至历史低位。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，在保持中性久期的基础上，灵活参与利率债波段交易。

三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月意外降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中曲线中短端受到明显冲击。利率债收益率普遍上行10~30bp，中低等级信用债收益率上行幅度一度超过40bp，信用利差明显走阔。近2个月资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。期限利差偏低的情况下，利率债趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市所处的宏观环境尚不友好。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　投资运作方面，本基金以利率债为投资对象。报告期内，在保持中性久期的基础上，灵活参与利率债波段交易。