创金合信鑫利混合A(008893) - 基金经理

2024年第二季度，债券市场收益率呈现震荡下行，先下后上再下，10年国债估值收益率由3月末的2.29%下行至2.23%，5月中上旬反弹至2.34%之后开始下行至6月末的2.21%。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，在3月和4月制造业PMI高于荣枯线之后，5月和6月制造业PMI连续两个月低于荣枯线。货币政策方面，第二季度整体上偏宽松，在稳增长的大背景下，市场也认为主动收紧的概率不大，5月下旬出现过非银出的资金价格较银行低，6月初出现过DR007低于OMO利率，说明债券市场投资者的整体杠杆不高。随着存款利率下调，4月开始银行“手工补息”被叫停等因素影响，银行存款朝银行理财和公募债基搬家，市场仍处于欠配状态，债券收益率震荡下行。本产品在2024年第二季度，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，以利率债、中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国股大行及国资控股且所处区域不错的城农商行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略提升产品收益。

2024年一季度债券市场，久期策略占优，尤其是长久期利率债的行情表现好于中短久期的债券。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，2023年10月至2024年2月制造业PMI连续五个月低于荣枯线，加上2023年12月下旬政治局会议通稿中可以看出财政政策发力强调“适度”，以及2024年两会定的经济增长目标5%，市场认为财政政策偏温和。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，在稳增长的大背景下，市场也认为主动收紧的概率不大，2024年1月24日中国人民银行决定自2月5日起降准0.5个百分点，银行间流动性较为充裕，但是在防空转的基调下以及汇率压力下，资金价格并没有太便宜，同时受银行资本新规实施影响，流动性有分层。3月7日至3月15日，债市有所调整，个人在3月14日的点评：这次市场的剧烈调整是以30年国债这种被过度交易的，拥挤交易后的一次集中止盈冲击。而中短端本身就没有被过度交易，经历近几日的市场调整带动收益率上行了一些，中短端已经很有性价比了，预计调整时间会较短。站在目前时间点，1-2月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据还可以，需要跟踪这些数据判断经济修复的程度和持续性，进而做出相应的应对。2024年内降息仍值得期待，债市尤其中短端仍然有下行机会。本产品在2024年一季度，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，以利率债、中高等级信用债为主，同时通过品种利差机会、市场投资者行为结构变化带来的交易机会、收益率曲线对比分析发现的交易机会、久期、杠杆、波段操作多个策略的综合运用，提升产品收益。

2023年的债市，除了8月下旬至10月下旬有明显的调整之外，整体表现超出市场年初的普遍预期，走出了债牛行情，而且信用债表现占优。一方面是因为2022年四季度债市经过调整后，债券整体的绝对收益率和信用利差、期限利差等都处于历史较高分位数，有了上涨的空间，叠加经济修复低于市场预期；另一方面，2023年7月24日，政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，之后，在一揽子化债背景下，城投债行情火爆，信用利差大幅压缩。其中，在2023年上半年，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国资控股的券商、国股大行发行的次级债、永续债等，以及利率债，通过对信用利差、行业利差、区域利差、品种利差的比较，运用久期、杠杆、信用、波段操作等多个子策略提升产品收益。2023年下半年，基于对资金面的跟踪与判断，结合各类债券利差分位数和性价比的比较，组合持仓结构进行了不断优化调整，一方面，动态调整了组合久期和杠杆水平，在信用上进一步提升了债券主体的整体信用等级，同时精挑细选了一些区域利差有可能压缩的；另一方面，通过对信用利差、行业利差、区域利差、品种利差的比较，将性价比低的替换成了性价比高的，同时结合对市场的判断，适度进行了波段操作。

2023年三季度债券市场利率先下行后上行，总体震荡上行，其中利率债上行幅度小于信用债，长端上行幅度小于中短端，期限利差有所压缩，信用利差有所扩张。第一阶段为7月中上旬，由于经济数据表现较弱，消费市场和房地产市场的表现不如预期，因此债券市场利率延续二季度的下行表现；第二阶段为7月底到9月底，市场的主要矛盾是政策刺激和资金面有所紧张。一方面，7月下旬，中央政治局会议的稳增长基调较为明确，同时提出一系列相关措施来提振经济。8月房地产市场调控陆续有明显的放松，存量房贷利率下调、首付比例下降以及认房不认贷在全国的推行；消费领域，各地也出台了相关的汽车优惠和消费券等刺激措施。总体来看，随着政策的落实，经济恢复形势较二季度有好转。PMI指标连续三个月回升。另一方面，基于对资金空转套利和汇率因素的考量，央行将货币市场利率适当提升，同时9月国债的一级市场发行量明显加大，叠加季末因素，资金面波动明显变大。上述因素使得8月下旬开始，债券市场出现了明显的调整。本报告期内，本基金维持中等评级信用债配置策略，注重票息收入。考虑城投化债压力总体仍然较大，未来将控制原持有区域的城投债配置比例，提升对经济实力更强区域的配置比例，同时适当增加AAA高评级债券的交易，减少信用风险暴露和估值波动风险，提升组合整体稳健性。