创金合信鑫利混合A(008893) - 基金经理

2024年第三季度，债券市场收益率呈现震荡下行，但是8月中上旬和9月下旬债券市场出现了一定幅度的调整，其中8月中上旬的调整主要原因为前期利率下行过快和信用利差较低以及机构预防性赎回引发担忧，9月下旬的调整主要受政策变化使得权益表现较好、机构预防性赎回引发集中抛售所致。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，7-9月制造业PMI持续低于荣枯线。货币政策方面，第三季度整体上偏宽松，其中，7月22日央行宣布7天逆回购利率降息10BP至1.7%；9月27日央行宣布，决定自2024年9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；9月29日7天逆回购利率降息20BP至1.5%。本产品在2024年第三季度，考虑到债券绝对收益率和信用利差均处于低位，提前降了久期和杠杆，组合久期中性，杠杆较低。基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，以利率债、中短久期中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国债控股的券商、国股大行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2024年上半年债券市场，除了3月中上旬和4月下旬收益率出现了一定的上行回调，债券市场表现整体超市场预期，久期策略整体占优，尤其是长久期利率债的行情表现好于中短久期的债券。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏的态势，2024年上半年除3、4月制造业PMI高于荣枯线之外，其他4个月均低于荣枯线，加上2024年两会定的经济增长目标5%，市场认为财政政策偏温和。货币政策方面，2024年上半年整体偏宽松，在稳增长的大背景下，市场也认为主动收紧的概率不大，2024年1月24日中国人民银行决定自2月5日起降准0.5个百分点；2月20日上午，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较前值下调25个基点。银行间流动性较为充裕，但是在防空转的基调下以及汇率压力下，资金价格并没有太便宜，同时受银行资本新规实施影响，流动性有分层。本产品在2024年上半年，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场投资者行为的判断，以利率债、中高等级信用债为主，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国债控股的券商、国股大行发行的金融债等，同时通过品种利差机会、市场投资者行为结构变化带来的交易机会、收益率曲线对比分析发现的交易机会、久期、杠杆、波段操作多个策略的综合运用，提升产品收益。

2024年一季度债券市场，久期策略占优，尤其是长久期利率债的行情表现好于中短久期的债券。经济基本面方面，在经济高质量发展的定调下，呈现弱复苏，2023年10月至2024年2月制造业PMI连续五个月低于荣枯线，加上2023年12月下旬政治局会议通稿中可以看出财政政策发力强调“适度”，以及2024年两会定的经济增长目标5%，市场认为财政政策偏温和。货币政策方面，一季度整体上偏宽松，在稳增长的大背景下，市场也认为主动收紧的概率不大，2024年1月24日中国人民银行决定自2月5日起降准0.5个百分点，银行间流动性较为充裕，但是在防空转的基调下以及汇率压力下，资金价格并没有太便宜，同时受银行资本新规实施影响，流动性有分层。3月7日至3月15日，债市有所调整，个人在3月14日的点评：这次市场的剧烈调整是以30年国债这种被过度交易的，拥挤交易后的一次集中止盈冲击。而中短端本身就没有被过度交易，经历近几日的市场调整带动收益率上行了一些，中短端已经很有性价比了，预计调整时间会较短。站在目前时间点，1-2月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额数据还可以，需要跟踪这些数据判断经济修复的程度和持续性，进而做出相应的应对。2024年内降息仍值得期待，债市尤其中短端仍然有下行机会。本产品在2024年一季度，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，以利率债、中高等级信用债为主，同时通过品种利差机会、市场投资者行为结构变化带来的交易机会、收益率曲线对比分析发现的交易机会、久期、杠杆、波段操作多个策略的综合运用，提升产品收益。

2023年的债市，除了8月下旬至10月下旬有明显的调整之外，整体表现超出市场年初的普遍预期，走出了债牛行情，而且信用债表现占优。一方面是因为2022年四季度债市经过调整后，债券整体的绝对收益率和信用利差、期限利差等都处于历史较高分位数，有了上涨的空间，叠加经济修复低于市场预期；另一方面，2023年7月24日，政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，之后，在一揽子化债背景下，城投债行情火爆，信用利差大幅压缩。其中，在2023年上半年，基于产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国资控股的券商、国股大行发行的次级债、永续债等，以及利率债，通过对信用利差、行业利差、区域利差、品种利差的比较，运用久期、杠杆、信用、波段操作等多个子策略提升产品收益。2023年下半年，基于对资金面的跟踪与判断，结合各类债券利差分位数和性价比的比较，组合持仓结构进行了不断优化调整，一方面，动态调整了组合久期和杠杆水平，在信用上进一步提升了债券主体的整体信用等级，同时精挑细选了一些区域利差有可能压缩的；另一方面，通过对信用利差、行业利差、区域利差、品种利差的比较，将性价比低的替换成了性价比高的，同时结合对市场的判断，适度进行了波段操作。