天弘中债1-3年国开债发起A(008933) - 基金经理

三季度国内经济整体呈现下行迹象，内需相关各分项表现均较弱且环比有逐月下行趋势，尤其是居民消费端持续低迷，在此背景下，经济下行加速货币政策宽松节奏，叠加债市资产荒延续，共同构成债券市场牛市基础。具体来看，债市收益率在9月中旬前呈现强趋势行情，有时不时加速下行迹象，过程中，央行创设并运用国债买卖新工具，对收益率曲线进行适度调控，延缓收益率下行节奏，9月中下旬开始，宏观政策有180度扭转迹象，市场对财政政策期待感拉满，资本市场风险偏好提升，债市长债、超长债扭转经济长期低迷预期，收益率开始出现史上最快速度上行，总体而言，三季度债市大喜大悲，波澜壮阔。组合操作上，根据我们对经济和政策的判断，在指数范围内，组合灵活调整久期杠杆，获取了与产品风险等级相匹配的回报。

回顾上半年，经济的供给侧、生产端在政策支持下取得了不错的成绩，制造业、高新技术等相关领域都可圈可点，但经济的需求侧、消费端在内循环依然堵点较多的背景下，表现差强人意，尤其房地产和居民消费相关领域持续低迷，拖累经济复苏前景，综合来看，在较强出口和托底式扩内需政策的带领下，上半年经济呈现弱复苏格局。在此背景下，债券市场一方面受益于宽松货币政策带来的资金充裕，一方面受益于实体总需求不足带来的资产稀缺，债券市场呈现明显的资产荒特性，债券收益率尤其是长债、超长债收益率大幅下行，从结果看，债券市场在一季度大幅上涨后二季度继续高歌猛进，尽管波动有所加大，但势头延续。上半年组合操作上，组合总体在指数规定范围内微调，获取了稳健回报。

一季度经济总体延续弱复苏状态，出口、制造业表现相对较好，但传统地产链及居民消费端表现偏弱，叠加政府债发行节奏偏慢或隐含政策刺激经济力度偏弱，总体看，经济总需求不足始终会影响复苏的进程，在这一背景下，资本市场信心阶段性螺旋式下行，带来风险偏好下降，股票、商品下跌，债券上涨；货币政策层面，总体延续宽松基调，且降息预期螺旋式强化，激发债券市场做多热情；一季度总体而言，债市迎来近来最大幅度单季度上涨，尤其是在资产荒压力下，超长债领涨，上涨速度极快，涨幅空前。组合操作层面，一季度总体在指数的投资框架内，把握住了债市的趋势性和个券的结构性机会，为投资人赚取了较为稳健的回报。

2023年经济整体呈现波浪式复苏，曲折发展的过程，除房地产外的其他领域均呈现不同程度复苏，具体来看，年初疫情放开带来的经济强势复苏预期曾一度压制债市表现，但一季度过后，总体经济刺激政策较为矜持，总需求不足矛盾持续压制经济向上弹性，债市开启大幅上涨行情，下半年，地产、财政等一系列稳增长政策持续发力，经济在三季度迎来底部反弹，债市开始盘整下跌，年底受益于前期稳增长政策效应释放接近尾声，叠加资金面转为宽松，债市重新开启上涨行情，纵观全年，相对低风险、相对高收益的资产荒一直如影随形，债市在此背景下呈现易涨难跌，并且跟随经济基本面和政策节奏上涨的行情。组合操作上，总体根据判断灵活调整仓位，获取了稳健收益。