平安匠心优选混合A(008949) - 基金经理

3季度前期市场延续2季度后半段的走势，主要是由于经济数据比较低迷，市场悲观情绪较重，直到924会议点燃了市场反弹的导火索，26日的政治局会议更是给市场打了强心针，市场开始报复性上涨，全季度沪深300指数上涨16.07%。这种变盘，有意料之中也有意料之外，意料之中源于在下跌的过程中我们真的看到有很多公司估值已经非常便宜，比如我们之前提到的制造板块里面的公司，具有长期全球扩张的能力，短期基本面也非常好，10倍出头的PE，也有科技类的公司账上现金占了市值的一半以上，只因市场风格原因对小股票估值压制较为严重，这类公司一二级市场倒挂，这种情况下一般会酝酿反弹，但不知反弹何时能够到来，这种等待非常需要耐心，但有了催化剂一触即发。意料之外的是政策的力度以及市场的反弹速度，市场在无差别的暴涨之后一定会有波动和分化。　　操作层面，由于组合一直高仓位运行，因此在市场上涨过程中也没有过于被动，从配置的结构来看，一直在科技制造、消费医药领域，其中消费在这四个大方向里面配置比例是最少的。反弹初期受益于促消费稳就业以及地产政策的板块，如食品饮料、地产链上涨明显，科技制造以及医药相对滞后，但本轮行情除经济政策刺激以外，还有资本市场政策的配合，同时组合一直以深度挖掘基本面为主，因此在市场快速大幅上涨的过程中，没有选择换仓，选择了继续持有，耐心等待机会，组合持仓方向变化不大，更多是个股层面的修修补补，在暴涨之前略增加了汽车零部件和半导体的配置比例，在反弹的过程中也又降低了半导体的配置，整体变化不大。

今年以来市场跌宕起伏，核心是对于宏观经济增长信心不足加上海外地缘政治冲突，对资本市场形成较大扰动，年初又有以雪球产品为代表的部分结构化产品的平仓压力加剧了市场的波动，随着相关政策出台，市场开始企稳，之后市场一直在政策与现实之间摆动，5月份出台房地产刺激政策，市场加速上扬，但到6月份数据依然疲弱，板块也跟着回归。从主题的角度来看，上半年AI带动的主题比较活跃，去年是算力、应用，今年到端侧，包括消费电子、智能驾驶，另外出海、低空经济等都在不同的时间点相对活跃。从风格的角度来看，由于年初流动性问题小股票暴跌，叠加宏观经济降速过程中，大公司抗风险能力更强，今年以来大小市值的风格分化较大，上半年沪深300录得正收益，但万得微盘、中证2000跌幅超过20%。同样中证红利指数上涨7%以上，成长为代表的创50指数跌幅在15%以上。　　回顾组合的操作，由于投资风格的原因以及对宏观预期没有那么充分，年初没有配置以煤炭和银行为代表的红利资产，上半年的答卷肯定是不及格的。在经历了1月份组合下跌之后，减仓了业绩确定性较低的计算机板块，增加了大制造里面机械、造纸等低估值板块的配置，一方面出于降低组合估值水位，另一方面也是看到机械里面部分细分赛道处于周期底部，在下半年能够看到向上的产业周期，这部分调仓对于组合是正贡献。2季度又拿出一部分仓位增加到了TMT板块，一方面AI带来端侧的变化有可能在今年下半年或者明年能够看到，另一方面国际政治局势以及国内晶圆厂的扩产可能会带来国产设备材料的需求上升。在医药消费板块，降低了传统食品饮料的持仓，增加了具有科技属性的创新药的配置比例，另外看好国产化妆品的崛起，增加了港股标的的配置。

1季度先抑后扬，2024年开年市场处于极度悲观状态，主要是对宏观经济增长信心不足，同时海外地缘政治冲突等等，对资本市场形成较大扰动，同时以雪球产品为代表的部分结构化产品的平仓压力又进一步增加了市场的波动，与18年底类似，随着对于结构性产品爆仓风险的保护措施以及一些产业政策的出台，市场企稳回升，同时我们也看到宏观微观数据，如CPI、工业增加值、春节期间出行数据等出现一些积极因素，为市场提供了有效支撑。一季度低估值高分红板块表现较好，2月份之后AI、低空经济等主题反弹明显。　　从组合操作的角度，由于组合一直配置在科技、制造、医药消费四个大的具有成长属性的方向，1月份损失较大，对于市场上比较热的几个主题方向，都进行了及时地学习研究，但出口产业链和低空经济由于商业模式、竞争格局以及业绩的可持续性等方面的考量没有进行配置。1季度增加了制造业中机械的配置，这些传统的制造业公司，一方面有技术不断升级，在国内或者全球领先，另一方面行业没有新的进入者，竞争格局相对稳定，在行业底部，有可能迎来更新周期或者行业恢复，目前估值较低，可能会有稳定的收益。减仓了公司治理可能存在风险的消费标的以及科技里面业绩不确定性较大的公司。总体上在选择标的上过于追求长期投资，主题配置较少，因此在市场反弹的时候弹性没有那么大，总体业绩还不够理想，继续努力提升业绩。

2023年年初市场的一致预期回过头来看应该是错的，22年岁末23年年初的情景，相信我们都会有着清晰的记忆，当时经济强复苏是个强假设，而当3月份数据出来之后，这个假设不再成立，后续地产、消费都不及年初预期，同时美国加息周期结束也是一直往后推迟，因此造成了资本市场先扬后抑的走势。一月份的地产链顺周期板块在强复苏的预期下表现强劲，后面基本面持续下行，行业承压。2季度在ChatGPT的带动下，TMT表现抢眼，但终究AI应用没有那么快的出来，大部分公司的基本面无法跟上，年底又回归原点。制造业中前面几年表现亮眼的新能源及电池链在23年出现明显调整，一方面行业增长二阶导出现问题，另一方面供需环境也在发生变化。年初承压的汽车及零部件行业在23年是为数不多的亮点行业之一。　　回顾23年，有两个板块的机会没有抓到，由于一直坚信宏观经济转型过程中，降速是必然趋势，应该是寻找结构性行情，基于海外的历史规律，一直在科技、制造、消费医药中深耕，错过了高股息的煤炭行业的投资收益，而在科技领域里面由于当时判断ChatGPT对于上市公司业绩的影响不会很快出来，属于行业初期阶段，很多还看不太清，因此错过了一波轰轰烈烈的AI主题行情；科技板块中的信创机会、国产替代的个股机会，我们都有参与，另外在制造领域，看好汽车零部件的机会，是基于下游整车行业发生变革的基础之上所做的判断，因此一直不太敢去碰整车，但在23年中，整车的阶段性表现更为突出，我们依然还是坚守了零部件。另外在下半年我们认为军工在十四五中期调整以及反腐进行到一定阶段之后，应该会有触底反弹的机会，因此还加仓了军工板块的持仓，在市场极弱的情况下左侧买入效果不是很理想。在消费板块的配置集中在很少的龙头个股上面，也是因为大环境的原因，虽然个股业绩非常扎实，但是贝塔向下，估值下沉带来了负收益。医药整体上的配置还是比较稳健，年底对个股进行了更换。总体上来讲，23年还有许多不足之处，比如研究视野可能需要拓宽，在行业发展初期，如果是个时代的变化，那么还是应该积极应对寻找投资机会。23年全年给投资者带来了负收益，在此也深表歉意！