华泰保兴科荣A(009124) - 基金经理

三季度宏观经济继续走弱，但政策态度从7月份开始出现变化，并最终在9月下旬出现了大幅的转向和加码，反映在股票市场上，三季度先抑后扬，在9月底政策转向之后短时间内大幅上涨，修复之前过度悲观的预期和估值折价。三季度，沪深300上涨16.1%，上证综指上涨12.4%，创业板指上涨29.2%，行业层面，非银金融、房地产、商贸零售、社会服务等前期跌幅大的地产链、消费板块涨幅领先，煤炭、石油石化、公用事业、银行等前期有超额收益的红利、资源板块涨幅落后。债券市场方面，三季度利率债收益率震荡下行，信用利差扩大，9月末各部委宣布各项经济促进政策之后，债券市场抛压较重，债券收益率冲高回落。其中，1年同业存单从1.96%下行至1.91%，3年AAA信用债上行约18bp至2.32%，10年国债下行约6bp至2.15%，30年国债下行约7bp至于2.36%。账户操作上，我们在政策出现积极变化之后提升了股票配置的比例，结构上降低了猪周期板块的配置，增加了前期超跌的顺周期、消费等板块的配置。我们认为，股票市场已经大概率见底，未来整体方向是逐步向上，未来将积极配置A股股票资产。债券方面，继续减持信用债，并波段操作了中长久期的利率债。

股票方面，上半年A股呈现出显著的分化特征，一方面，大小市值分化，大市值股票表现整体优于中小市值，从沪深300到中证500，到中证1000、2000，跌幅逐次扩大。另一方面，行业分化，银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化等红利、大宗商品相关行业取得一定的涨幅，但消费、医药、地产链等行业普遍出现10%以上的跌幅。A股分化行情与宏观经济的表现密切相关，上半年宏观经济呈现出外强内弱的特征，出口好于预期，但内需延续2023年下半年以来相对疲弱的趋势，地产和消费是两个核心的拖累项。 债券方面，一季度长债收益率下行较多，二季度收益率曲线陡峭化下行，中短端优于超长端，信用优于利率，信用债的期限利差也大幅缩窄。其中，1Y同业存单从年初的2.42%下行至1.96%，3年AAA下行约57bp至2.14%，10年国债下行约35bp至2.21%，30年国债下行约40bp至2.43%。账户操作方面，我们减仓了电子、社服，小幅增加了生猪养殖、医药的持仓。同时继续增持了中长久期的利率债，并小幅增持了具有相对性价比的转债资产。

一季度，宏观经济整体好于年初的预期，外需出现改善的迹象，制造业表现较强，但内需方面，地产、基建、消费仍然表现较弱，需要进一步观察。股票方面，一季度A股出现了大幅波动，原因一方面是对宏观经济的担忧，另一方面是市场上的部分杠杆产品在市场下跌中加速出清，加剧了市场下跌。行业层面，一季度银行、石油石化、煤炭、家用电气、有色金属、公用事业等上游资源板块、高股息板块领涨，医药、计算机、电子、地产等板块领跌。账户操作上，我们一季度在市场反弹之后适度降低了股票仓位。 债券方面，无风险利率持续下行，收益率曲线平坦化，10年国债下行约26bp，30年国债下行近40bp，1年存单下行约20bp，3年期AAA下行约30bp。操作上，继续增持了中长久期的利率债，并小幅增持了具有相对性价比的转债资产。

股票方面，2023年A股延续下跌趋势，上证综指全年下跌3.7%，沪深300下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，同时，不同行业的表现出现巨大分化，TMT板块在AI技术的带动下出现明显涨幅，石化、煤炭等能源行业也取得正收益，消费板块、地产链、新能源则出现显著下跌。A股2023年的表现低于我们的预期，背后原因是宏观经济在一季度疫后修复脉冲之后出现超预期的走弱，地产、消费数据较为疲弱，导致2023年与宏观经济相关度高的行业出现不同程度的盈利预期下修。 债券方面，2023年经济整体修复趋势，一季度需求较快回升，二季度需求逐步走弱，三季度政策发力，四季度基本面继续走弱，全年收益率整体下行，收益率曲线平坦化，信用利差收窄。 在账户操作上，2023年我们整体的股票仓位略高于2022年，一季度市场反弹之后做了适度的止盈动作，二季度末适度加仓顺周期，四季度加仓养猪和电子。债券方面，我们增持了商金债和高等级信用债，减持了短债，拉长了久期，并增强了利率债的波段交易，年末小幅增持了偏债型银行转债。