中欧嘉和三年混合A(009210) - 基金经理

A股市场在经历了一季度的大幅波动后，二季度波动幅度下降，今年二季度万得全A涨幅为-5.32%，结构分化比较明显。申万一级行业中具备红利属性行业的公用事业，以及具备红利、高ROE和留存收益较高的银行、煤炭行业二季度取得正收益，明显跑赢指数。跌幅较大的行业主要包括休闲服务、传媒、计算机等以内需为主的行业。源于对内需及经济复苏前景的担忧，市场处在反复震荡过程中，未有明显趋势性行情。  我们认为当前市场仍处于修复期。在经济结构调整的背景下，地产政策转向对总需求的影响还需要等待和观察，当前市场环境下也很难有一蹴而就的景气趋势投资机会。我们认为，当前更需要结合估值位置，寻找稳定增长的投资机会。我们当下工作的重点，是观察刚刚结束的二季度中，寻找基本面有改善、业绩韧性较强的板块，并从中寻找估值合理的投资机会。预计盈利较好的企业会集中在三个方向：一是部分上游资源品领域，这些行业供给较为刚性，在PPI为负的背景下依然能维持较好的盈利；二是部分细分高端制造业，具备通过获得国际市场取得持续增长的行业，包括工程机械、电网设备等；三是从内需刚性需求角度出发，我们也看好估值具有显著吸引力的医药板块。从宏观维度，全球流动性随着美联储政策见到拐点，生物科技类企业投融资数据有望得到改善，同时也利好创新药企业估值修复。国内来看，政策相关的影响已经接近尾声，同时一些细分领域存在景气向上的迹象，例如创新药国际化商业拓展不断兑现。总体上，我们认为自下而上角度市场依然具备结构性机会。

今年一季度国内市场呈现先抑后扬走势，经历V型调整后市场企稳。源于国内经济复苏缓慢以及多数企业存在盈利下调预期等影响，市场开年向下调整较为剧烈，后经市场多方努力，市场终于企稳，结构方面具备高分红能力以及上游资源企业有较好的涨幅，消费类别资产中家电涨幅居前，而医药、信息服务等行业有较多的向下调整。从实际情况来看，国内面临外需条件出现向好迹象，但国内大循环仍有待进一步疏通。海外方面，美国软着陆逐步兑现，非农数据略超预期。在数据和联储引导下，市场定价基准情形下将于2024年6月首次降息。一些领先指标指向美国地产周期有望重新进入上行周期。整体上产业处于出清期和上升期的机会变多。本基金操作上适当减持了化工和信息服务相关标的，增加了机械及医药的相关配置。    展望二季度，国内制造业由于出口拉动继续保持高景气，海外美国市场进入地产上行周期，国内地产链逐步调整到位，关注地产链可能的上行机会，以及进入出清期的行业反弹机会。需要紧密跟踪美国经济动能，警惕高利率环境下对其经济的压制力量，以及复杂的大选环境对市场情绪的扰动。结合企业估值与盈利预期情况，我们主要关注三方面的投资机会，一、关注能够不断拓展海外市场而获得成长的企业，包括工程机械、家电等行业；二、关注经历周期可能出现盈利拐点的企业，包括养殖行业等；三、关注国内消费端出行服务以及医药行业的投资机会。

2023年A股市场受到AI突破性进展以及国内经济在疫后复苏较为缓慢等因素影响，全年来看，市场结构呈现两极分化状态，AI相关的传媒以及低估现金流行业包括运营商、采掘和能源板块具有明显的涨幅，而寄望有复苏的的休闲服务、经济关联较强的房地产以及新能源行业有较大幅度的负收益，市场波动较为剧烈。2023年国内经济因地产销售量和价格表现都较弱，相关开工以及投资链条的行业和公司也受到较大影响，消费中表现较为亮眼的是汽车销售以及金银珠宝相关，而其他消费则体现动能较弱局面；新能源电池链以及光伏产业链条也因供给增加出现竞争加剧局面，值得一提的是海外出口整体成为2023年的亮点。整体来看，2023年经济层面体现出来的是国家处在经济转型的阵痛期，国内企业在制造端、互联网应用等方面具备向海外市场输出的能力，同时不可忽视的是，AI的进展标志人工智能的超预期发展，或将成为未来较长时期的在科技领域的主要焦点，因为无论是大模型的应用还是算力等硬件设施的进步都会引发未来很多行业产生深刻的变化。  2023年在操作中上半年因AI发酵引起的上涨行情中减持了相关电子及与经济复苏相关的建材等标的，下半年基于个股选择维度增加了机械和医药的相关标的。

今年三季度A股市场受到上游部分商品涨价以及美债利率持续走高等影响，市场风险偏好明显下降，估值较低以及具有明显积极政策变化的采掘、非银以及银行行业相关标的表现较好，而上半年表现较好的AI相关的通讯和信息服务行业具有较大的负向调整，同时因反腐因素影响的医药行业也有较大的波动，市场具备较为明显的防御特征。    三季度组合中部分化工股贡献了较为明显的收益，但通信和信息服务的配置成为组合中的主要拖累项，三季度操作中略增加了化工和食品饮料的配置，降低了部分医药的配置。    展望四季度，国内经济在向下调整超过两年的基础上，处于库存周期的低位，但国内整体需求较为疲弱，企业盈利增速有望出现拐点。预计稳经济的政策将会陆续出台，对市场信心有所推动，企业盈利拐点的出现将进一步对市场起到支撑作用。  我们认为当前A股市场源于对经济恢复的信心不足而出现较大的调整，处在震荡的状态，若放较长眼光来看，市场调整为我们提供了较多的具备投资价值的标的。操作层面，我们将继续按照企业估值与成长匹配原则进行结构选股，主要关注方向包括：一、随着经济复苏的确认，传统产业链条中因供给出清以及市场拓展而获得成长的公司，尤其值得重视的是具备国际拓展能力的公司；二、中长期我们持续关注具备国产替代进口能力的高端制造及科技企业；三、内需相关的医药行业也调整到可关注的范畴。