国联价值成长6个月持有混合A(009347) - 基金经理

宏观层面，年初以来，美债利率从2023年四季度高位回落后有所回升，降息预期持续后延，人民币汇率经过2023年四季度的升值后又有所回落，海外制造业库存处于低位，2024年逐步进入补库存通道，中国出口数据也重回正增长；国内制造业PMI 3月回到了荣枯线以上，随着国家持续推出大规模设备更新政策等一系列经济提振措施，对国内需求未来也将形成托底，国内经济有望继续保持较好增长。科技层面，由OpenAI引领的新一轮人工智能浪潮迅速蔓延开来，细分领域的AI应用逐步发展，AI的各种应用也开始逐步在各行业和生活中出现。中国作为全球制作中心，从过去20多年中国高速发展中成长起来的优秀企业开始进入全球化发展阶段，打开更大的发展空间，伴随着外需复苏和出口重回增长，出口导向和全球周期回升导向的制造业订单持续向好。同时新一轮科技革命对于基础设施的需求也将带动相关领域的制造业投资，包括相关的算力、通信设备、电子产品，并对机器人、汽车等领域赋能，而中国在这些高端制造业领域的产业链地位，使得这些方向上的企业面临强劲需求，充分受益于新一轮科技浪潮。内需方面，随着PMI的回暖，以及工业机器人、机床、叉车、注塑机等中观层面行业数据的不断向好，微观上市公司的订单回暖值得期待和跟踪。同时，在经历了2022年以来的阶段性供需过剩和价格下行后，新能源行业开始出现分化，各环节龙头公司开始体现出差异化和竞争力，产业价格也逐步企稳，随着需求的持续增长，龙头公司的投资机会逐步出现。故上述制造业特别是高端装备制造业和新技术带来的制造业仍然是我们投资的大方向，同时需要跟踪微观通用制造业公司的恢复情况以待机会。

四季度以来，美国利率开始从高位回落，人民币有所升值，美元高利率对新兴国家汇率和资本市场的压制未来有望逐步缓解；海外制造业库存处于低位，2024年有可能进入补库存通道；四季度国内制造业PMI又重回到了荣枯线以下，仍然处于从左侧向右侧过渡的过程中，需要等待政策进一步发力。由OpenAI引领的新一轮人工智能浪潮迅速蔓延开来，细分领域的AI应用逐步发展，AI的各种应用也将逐步在各行业和生活中出现。能源商品、大宗工业金属价格、海运费等不利因素都相对于2022年好转，中国作为全球制作中心，受益于大宗商品下降带来的成本下降，海运费的下降则对于中国企业全球化有利。从过去20多年中国高速发展中成长起来的优秀企业开始进入全球化发展阶段，打开更大的发展空间。同时新一轮科技革命对于基础设施的需求也将带动相关领域的制造业投资，包括相关的算力、通信设备、电子产品，并对机器人、汽车等领域赋能，而中国在这些高端制造业领域的产业链地位，使得这些方向上的企业面临强劲需求，充分受益于新一轮科技浪潮。故上述制造业特别是高端装备制造业和新技术带来的制造业仍然是我们投资的大方向，同时需要跟踪通用制造业的恢复情况以待机会。

年初以来，海外需求虽然增速回落，但韧性持续超出预期，美国利率高企的持续性也超出市场预期，对新兴市场的汇率和资本市场形成压力；国内需求虽然面临一系列政策支撑，但复苏节奏慢于市场预期。近几个月国内PMI持续回升，回到了荣枯线以上，表征着制造业下行周期将要结束，处于逐步从左侧向右侧过渡的过程。由OpenAI引领的新一轮人工智能浪潮迅速蔓延开来，访问量快速上升后有所回落，但又逐步回升到高访问量水平，而细分领域的AI应用则逐步发展，AI的各种应用也将逐步在各行业和生活中出现。能源商品、大宗工业金属价格、海运费等不利因素都相对于2022年好转，中国作为全球制作中心，受益于大宗商品下降带来的成本下降，海运费的下降则对于中国企业全球化有利，在面对国内经济复苏暂时不及预期的情况下，从过去20多年发展中成长起来的优秀企业进入全球化发展阶段，进入新一轮发展周期；同时新一轮科技革命对于基础设施的需求也将带动相关领域的制造业投资，包括相关的算力、通信设备、电子产品，并对机器人、汽车等领域赋能，而中国在这些高端制造业领域的产业链地位，使得这些方向上的企业面临强劲需求，在技术发展的引领下，进入新一轮科技化和全球化的发展周期。故制造业特别是高端装备制造业和新技术带来的制造业仍然是我们投资的大方向。而通用制造业还处于周期低位缓慢复苏的阶段，有待于国家经济政策的出台，需要保持密切的跟踪；消费电子领域、存储半导体领域已经开始呈现出一定的复苏迹象。制造业的周期复苏也是我们重点关注的方向，从2023年四季度到2024年都可能出现重要的投资机会。

一季度报告的观点中，我们认为随着2022年的诸多市场和经济压制因素如俄乌战争、能源危机、美联储加息、疫情防控等逐步缓解或边际弱化，经济开始走向复苏方向是确定性事件，市场的分歧在于复苏力度的强弱。随着2022年疫情防控积压的订单在一季度陆续释放，二季度出口增速有所回落，内需方面虽然出行需求旺盛，但消费需求和投资的复苏均弱于预期，使得二季度经济复苏变得平缓，没有继续维持一季度较强的复苏势头，故对于顺周期而言，内需和投资的政策是目前市场关注的焦点。美联储加息预期见顶，预期下半年将逐步停止加息并于未来慢慢进入降息通道，但由于美国就业数据高于预期，总体节奏比市场预期的要慢。中美摩擦加剧之下，受上述因素影响，人民币相对与美元持续贬值，对资本市场而言一定程度上影响了国际资本流向。由OpenAI引领的新一轮人工智能浪潮迅速蔓延开来，国内外巨头纷纷推出自己的大模型，随着OpenAI用户数量持续增加，以及国内外厂商陆续推出在各个领域的AI应用，新一轮的科技革命已经在路上。目前AI还处于早期阶段，算力是核心矛盾，未来随着大模型的日趋成熟，各细分领域垂直训练模型的日渐完善，AI的各种应用也将逐步在各行业和生活中出现。对于投资而言，一方面2022年的全球能源危机过去，能源商品和大宗工业金属价格与2022年同期相比均有较大回落，利于制造业成本下降，中国作为全球制作中心，将显著受益于大宗商品下降带来的成本下降；同时新一轮科技革命对于基础设施的需求也将带动相关领域的制造业投资，包括相关的算力、通信设备、电子产品等制造业。故制造业特别是高端装备制造业和新技术带来的制造业仍然是我们投资的大方向。而通用制造业还处于周期低位缓慢复苏的阶段，目前国家已经开始注意到经济下行压力，并开始构思、出台一系列政策促进经济持续复苏，我们认为这有望逐步修复资本市场的预期，并有可能在未来几个季度带动制造业逐步走出周期低位区间，进入上升周期。故我们将继续保持在高端制造领域的投资，从通用制造、专用制造的周期复苏，到先进科技方向领域中寻找投资机会。