兴业稳健双利一年持有期债券C(009359) - 基金经理

报告期经济景气度有所回落，4、5、6月制造业PMI分别为50.4%、49.5%、 49.5%，跌落至荣枯线下方，制造业市场需求景气度略有下降，市场信心不足和有效需求不足仍是当前经济面临的极大挑战。报告期国内方面，房地产政策应出尽出，降首付比例、降公积金利率、核心城市放开购房限制、以旧换新政策落实等，5月地产销售弱改善，30城销售面积同比降幅收窄。5.17房地产一揽子政策落地后，一二线成交活跃度提升，根据中指研究院数据，6月百强房企单月同比降幅收窄，环比大幅增长。受强降雨天气等影响，居民出行意愿降低，基建和建筑开工降幅扩大，内需依然偏弱。5月社融数据平平，票据融资依然是支撑项。外需是今年亮点，近3年出口金额都在3.3-3.5万亿美元之间，今年预计不输过去三年，这一水平相对2018年和2019年的2.5万亿美元的水平，增幅超过32%。国际方面，6月欧央行政策利率下调25bp至3.75%，是继瑞士、瑞典和加拿大后第四个降息的发达国家央行。美国消费、地产和广谱就业数据走弱，显示增长动能降温，但仍具韧性，美国5月通胀超预期回落，美债收益率回落、股市上行，金融条件有所放松。报告期内财政部发布超长期特别国债发行的安排，决定今年5月至11月期间分批次发行20年（3000亿，7次）、30年（6000亿，12次）和50年（1000亿，3次）超长期特别国债。5月发行了第一期特别国债（30年，400亿），发行利率为2.57%，与二级市场基本持平。手工补息被叫停，银行存款向理财、货基和债基等非银产品转移，银行负债压力加大，发行同业存单的需求增强，对应二季度存单发行量有所上升。一季度央行持续公开市场逆回购投放资金，逆回购投放总量为22940亿，公开市场投放总量较上一季度大减七成，逆回购到期23940亿，公开市场逆回购总体净回笼1000亿。MLF投放资金4070亿，MLF到期5320亿，MLF净回笼1250亿。资金维持平衡格局，4-6月R001均值分别为1.8357%、1.8092%、1.8645%。FR007-1Y互换利率下降9bp至1.85%，FR007-5Y互换利率下降15bp至1.98%。报告期同业存单发行8.9万亿，同业存单净融资接近1.4万亿。国股 1年同业存单收益率为1.91%，较上季末下降30bp。利率债收益率大幅下降，5年期国开活跃券240203成交在2.01%，较上季末下降25bp。10年期国债240004收于2.23%，较上季末下降7bp。信用债收益率也大幅下降，3年期AA+中票收益率2.24%，较上季末下降41bp。5年期大行二债收益率大降39bp至2.23%。股市震荡走低，沪深 300跌2.1%，中证转债指数涨0.75%。报告期内，本基金股票仓位保持稳定，适当提高了组合的转债持仓，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

虽然经济运行仍然面临需求不足、产能过剩、预期偏弱等主要困难，但在出口和消费带动下，关键增长数据基本符合预期。1、2、3三个月制造业采购经理指数（PMI）分别为49.2、49.1、50.8，3月份制造业景气度明显回升。海关总署数据显示，1-2月出口以美元计同比增长7.1%；进口同比增长3.5%。乘联会数据显示，今年1-2月累计零售312.6万辆，同比去年增长17%。新能源汽车今年1-2月累计零售106.9万辆，同比增长39%。部分数据显示经济隐忧仍存，从财政数据来看，前两月全国财政收入同比下降2.3%，主体税种中，除了国内消费税在2024年前两月增长14%，国内增值税、个人所得税、进口货物增值税及消费税、关税收入均下降，同比降幅分别达5.3%、15.9%、1.3%、6%，值得关注的是个税下降幅度较大，表明居民收入恢复仍然较弱，对消费和地产销售形成较大掣肘。今年两会提出增长目标是GDP增长5%左右，赤字率拟按3%安排；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比上年增加1000亿元；为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。有报道称，年内政策性银行金融债部分发行规模将提前至二季度发行，以给特别国债发行让路。最新出版的《习近平关于金融工作论述摘编》披露，去年10月中央金融工作会议的讲话提到：要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。万亿特别国债定位超长期，具体发行方式和发行节奏将影响超长期债券的供求关系，后续值得重点关注。一季度央行持续公开市场逆回购投放资金，逆回购投发总量为97750亿，逆回购到期117640亿，公开市场逆回购总体净回笼19890亿。MLF投放资金18820亿，MLF到期17590亿，净投放1230亿。资金维持平衡格局，1-3月R001均值分别为1.85%、1.81%、1.87%。FR007-1Y互换利率下降5bp至1.9425%，FR007-5Y互换利率下降19bp至2.1325%。报告期同业存单发行73508亿元，同业存单净融资接近1.3万亿。国股 1年同业存单收益率为2.21%，较上季末的2.355%下降14.5bp。利率债收益率大幅下降，5年期国开活跃券230208成交在2.25%，较上季末下降21.5bp。10年期国债230026收于2.333%，较上季末下降22.2bp。信用债收益率也大幅下降，3年期AA+中票收益率2.65%，较上季末下降21bp。5年期大行二级资本债收益率大降38bp至2.62%。股市低位企稳，市场风险偏好抬升，沪深 300涨 3.1%，中证转债指数下跌 0.81%。报告期内，本基金股票仓位保持稳定，适当降低了组合的转债持仓，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。

2023年，中国GDP增长5.2%，四个季度分别同比增长4.5%、6.3%、4.9%、5.2%，环比分别增长2.1%、0.6%、1.5%、1.0%。经济运行面临需求不足、产能过剩、预期偏弱等主要困难，我国经济景气水平持续低于荣枯线， 二季度以来制造业采购经理指数（PMI）除9月外都低于50。汽车产销尤其是新能源汽车产销是今年的亮点，据乘联会数据，2023年乘用车市场累计零售2169.9万辆，同比增长5.6%；新能源车市场2023年累计零售773.6万辆，同比增长36.2%。汽车出口也是经济运行中的亮点中国汽车工业协会统计数据显示，2023年中国汽车出口491万辆，同比增长57.9%，出口对汽车总销量增长的贡献率达到55.7%，中国汽车出口量在2023年超过日本，首次成为全球最大的汽车出口国。汽车出口没有扭转外需走弱的局面，2023年以来在欧美央行大幅加息影响下，欧洲经济明显放缓，进口需求减弱，美国制造业及商品消费也转入低迷阶段。据海关总署，以美元计，2023年全年，我国进出口同比下降5.0%，其中，出口下降4.6%，进口下降5.5%，贸易顺差8232.2亿美元。内需方面，房地产市场仍然处于调整之中，下半年以来，房地产，政策组合拳相继落地，支持合理购房需求，北上广深先后落地“认房不认贷”、存量房贷款利率全线下调、超30城局部或全面放开限购政策。12月，北京和上海发布优化调整购房政策公告，内容包括降首付、降利率、调整普通住房标准等，政策效果尚未显现。全国房地产开发投资同比下降9.6%，商品房销售面积下降8.5%，商品房销售额下降6.5%，房屋新开工面积下降20.4%。报告期内债券收益率稳步下降，春节前后市场流动性较紧，1年国股存单利率一度向上突破2.75%的MLF利率。利率债收益率一季度略有上升，但上升幅度明显小于存单利率。二季度债券收益率持续下行，五一节后存单利率受降息传闻影响快速下降随后快速反弹，10y国债下行至2.70%的关键位置。在六月中旬OMO、MLF和LPR等工具陆续分别降息10BP落地后，10y国债下行至2.65%以下水平。四季度债券市场面临地方特殊再融资债和增发国债的影响，10年期国债利率大部分时间维持在2.70%附近的高位，年底才明显回落。受新修订的《商业银行资本管理办法》影响，货币市场基金规模持续压缩，1年期国股存单利率同步走高，最高上升至2.70%上方，较1年MLF利率2.50%高出20bp。报告期内信用利差大幅压缩，3年期信用债和5年的二级资本债收益率均大幅下行，中低等级信用利差压缩幅度更大。股市北向资金下半年整体呈现净流出趋势，A 股市场震荡调整，沪深 300指数下跌10.71%，中证转债指数下跌 3.72%。报告期内，本基金股票仓位保持稳定，适当降低了组合的转债持仓，持续优化持仓结构。债券方面，本组合报告期内均衡配置了5年以内的信用债，组合久期和杠杆率保持基本稳定。

三季度经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，外部环境复杂严峻。我国经济景气水平触底反弹， 7、8、9三个月制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.7、50.2，7、8处于收缩区间，9月则重回扩张区间，为今年4月以来首次从进入扩张区间。8月经济增长有所改善，强于市场预期，主要是消费和工业生产好于预期，8月社会消费品零售同比增速从7月的2.5%反弹至4.6%，8月工业生产同比增速从7月的3.5%回升至4.5%。7月政治局会议定调我国房地产市场供求关系发生重大变化，各部门密集推出了调整优化房地产政策的一系列组合拳， 9月前后，北上广深先后落地“认房不认贷”、存量房贷款利率全线下调、超30城局部或全面放开限购政策，政策组合拳相继落地，支持合理购房需求。2023年9月，中国100个城市新建住宅平均价格环比由跌转涨，自今年5月份开始的房价环比 “四连跌”的态势结束。内需弱复苏情况下，外部环境较为不利，油价在欧佩克减产情况下的快速走高，导致大宗商品价格在3季度以来快速上涨，对复苏可能形成新的压力。虽然三季度央行降准降息各一次，但货币市场利率却持续走高，DR001的20日均值为较60日均值高出12bp，比120日均值高26bp。9月R007平均数为2.086%，比公开市场7天逆回购利率高28.6bp。受货币市场利率走高影响，市场利率完全回升至降息前水平，报告期末1y国股存单回升至2.48%附近，10y国债则回升至2.70%附近。由于中美利差倒挂，报告期人民币兑美元汇率呈贬值走势，9 月下旬人民币兑美元汇率持续位于 7.3 左右运行，对中间价存在较大价差。受人民币汇率影响，股市和债市的北向资金自8月以来都呈现净流出，A 股市场震荡调整，沪深 300下跌 3.98%，中证转债指数下跌 0.52%。报告期内，本基金股票仓位保持稳定，适当降低了组合的转债持仓，持续优化持仓结构。未来我们将继续根据宏观到微观的基本面变化、以及各细分资产的风险和收益率预期变化，主动调整持仓的结构和仓位，持续优化组合的资产配置，力争实现较为稳健的净值增长。