银华同力精选混合(009394) - 基金经理

2024年二季度A股证券市场整体上处于震荡下行中，除了高分红类型的价值股较为稳定以外，其它的大多数股票都经历了五月和六月的下跌。就二季度整个季度来看，上证指数下跌2.43%，创业板指下跌7.41%，而小市值公司较多的国证2000指数则下跌11.89%，显示市场中的成长端资产回落力量大于价值端资产，小市值风格弱于大市值风格。　　金银资产以及农业养殖在此季度前两个月虽然表现较好，但在市场弱势下也于六月出现了比较明显的回调，回调幅度且有些大。另外农业中的种植方向出现了较为明显的持续下跌，从而拉低了组合表现。虽然我们对种植这个方面降低了比重以控制下行风险，但依然有所负面影响。　　对于2024年三季度的市场形势，我们预估依然会是复杂的震荡态势。有可能在下行中见到一个低点，并转入上升恢复段。单边上行或下行的可能性在我们的认知中可能性偏小。总体上我们倾向于认为三季度有一定结构性机会，而指数性的机会，可能依然不会太大。　　具体到我们几个重点配置方向上的基本考虑如下：　　首先，我们会继续维持金银资产的配置。本年度的定期报告中，我们一般以比较肯定的语言，将这部分资产看作2024年度比较重要的一条投资主线，且认为其是具有持有价值而非交易价值的资产。我们也对三季度有所斩获报以期待。　　其次，我们会维持农业的配置。目前我们农业方向以生猪养殖方向为主要的配置，在配置思路上，成本的优势是我们考虑的重要因素。养殖方向的机会，可能并非趋势性机会，而是结构性机会。对于有第一集团具有成本优势的企业而言，行业环境只要不是太差，其盈利能力的恢复以及资产负债表的修复，似乎也趋向于明确。　　其三，我们会继续重视低估值方向，并重点考虑具有高分红能力的一些行业公司。　　其四，我们会考虑阶段性地参与新能源、科技股和医药股以及食品股等成长端资产的配置。二季度我们这方面的持仓已经比较少，后面会考虑部分少量增持一些，但大规模配置的时机，我们依然认为不够成熟。　　2024年，我们会继续对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理。在过去两年的金银、农业、石油的中长期投资上，应该是比较明显地体现了我们的风格。投资是一项与不确定性打交道的活动，我们很难预判最终结果，但会按照这种稳定的风格与清晰的中长期逻辑进行投资管理，希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。

2024年一季度A股证券市场整体上处于比较大的震荡中，除了高分红类型的价值股较为稳定以外，其它的大多数股票都经历了一月底二月初的较大幅度下跌，随后，在各种因素的刺激下，出现了五周左右的反弹，季度末最后两周，指数有所回落。就一季度整个季度来看，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，而小市值公司较多的国证2000指数则下跌8.83%，显示市场中的成长端资产回落力量大于价值端资产，小市值风格弱于大市值风格。　　我们的组合在一季度的大幅震荡市道里，净值表现优于上证指数和创业板指，更明显优于国证2000指数。主要原因是金银资产在此季度表现较好。农业的持仓则有所分化，其中我们选择的养殖方向个股表现较好，但种植方向出现了较为明显的下跌，从而拉低了组合表现。其它如军工、食品等方向，表现优劣不一。　　对于2024年二季度的市场形势，我们预估依然会是复杂的震荡态势，既有上升恢复段，也有下跌调整段，单边上行或下行的可能性在我们的认知中可能性偏小。总体上我们倾向于二季度是有一定结构性机会的一个时间段，而指数性的机会，可能不会太大。　　具体到我们几个重点配置方向上的基本考虑如下：　　首先，我们会继续金银资产的配置。上期定期报告我们以比较肯定的语言，将这部分资产看作2024年度比较重要的一条投资主线，且认为其是具有持有价值而非交易价值的资产。二季度我们会维持这个判断。　　其次，我们会维持农业的配置，但会调整一下结构。此前几个月生物育种方向的下跌，超出了我们的预判，我们需要进一步的思考。估计我们会暂时减少这部分资产，同时适当增加生猪养殖方向的配置。　　其三，我们会继续重视低估值方向，并重点考虑具有高分红能力的一些行业公司，2024年后面预估会择机加大比重。　　其四，我们会考虑阶段性地参与医药股以及食品股的配置，一季度我们都分别有一些持仓，二季度则可能需要视市场运行情况而定。　　2024年，我们会继续对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。在过去两年的金银、农业、石油的中长期投资上，应该是比较明显地体现了我们的风格。投资是一项与不确定性打交道的事业，我们很难预判最终结果，但会按照这种稳定的风格与清晰的中长期逻辑进行投资管理，希望持有人能够感受到我们组合管理的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥于我们的疏漏。

2023年的A股证券市场整体上处于震荡下行中，大多数指数都以下跌为主。其中上证指数在一月出现明显上涨以后，于5月9号见到年度最高点以后一路震荡向下。而创业板指数则更为弱势一些，在开年首月的1月30日就见到了年度高点，然后一路震荡向下直到年底。全年来看沪指跌幅为-3.7%，创业板指跌幅为-19.41%，创业板指数跌幅较大，上证指数则跌幅小一些，显示市场中的成长端资产回落力量远远大于价值端资产。　　我们的组合总体上偏向于防御，其中农业、石油、金银占有比较明显的比重。组合的本意在于不确定的世界里，手握基本物资而抵御世界的不确定风险。从实际效果来看，石油和金银的表现尚可，而以种业为主的农业配置，形成明显的下跌趋势，严重拖累了整体组合的业绩表现。　　整个组合一直到12月上旬都保持了小幅度正收益状态，但在12月的中下旬，种业和金银都出现了明显的补跌，致使组合从正收益快速进入了负收益状态，致使收益率在年末出现了较大的一次月度下滑。从操作者的角度，这未免有些让人深感遗憾。

1、2023年三季度市场与投资回顾　　2023年三季度A股证券市场整体上依然处于震荡中，总体上依然以下跌为主。从指数上看，三季度沪指跌幅为-2.86%，创业板指跌幅为-9.53%，跌幅相对于二季度有所放大。其中，创业板指数跌幅明显大于沪指，显示市场中的成长端资产回落力量大于价值端资产。当然，指数的震荡下行过程中，始终有阶段性结构性机会，但在一个总体负收益特征的市场中，操作且盈利的难度是不小的。　　我们的组合在三季度震荡下跌市道里，净值表现比二季度好一些，实现了季度正收益。这首先源于二季度的普遍性下跌降低了组合资产进一步下跌的动能，同时也源于我们倾向于稳健保守的组合构建思路。　　具体到结构板块上，我们还是维持了此前的大体框架结构，调整以局部优化的方式进行。其中金银与石油这两个板块都有明显的季度正收益，而以种业为主的农业板块虽然是季度负收益，但负收益幅度不算大，尚在可承受范围。另外，在稳健的指导思路下，其它类型资产中持续产生负收益的出血点并不算多。　　在过去近两年的定期报告中，我们曾反复表述对内外环境深刻结构变化的思考。在我们的逻辑线路中，全球范围的滞涨或衰退前景是有可能的；同时中国A股市场内在的价格运动，具有相对于过去数年再平衡的需要。我们需要尽可能地去理解这些结构变化。　　在三季度，我们在维持组合的基本框架基础上，在下跌调整的过程中继续维持了农业和金银的仓位，少量减持兑现了石油方面的资产。而在医药、科技、食品和分红型低估值资产上，我们有增仓意愿，但暂未大规模施行，且存量比例暂时不算太高。　　2、2023年四季度市场及投资展望　　对于2023年四季度的市场形势，我们预估会是复杂的震荡态势，既有上升恢复段，也有下跌调整段，单边上行或下行的可能性在我们的认知中可能性偏小。总体上我们倾向于四季度会有一定程度的正向修复，但也无法排除先行接受考验的可能性。过于具体的运行节奏，也在我们可把握的能力之外。　　我们需要清醒地意识到国内外经济环境的结构性困惑，也需要看到货币条件以及政策条件的边际变化，避免思维的惯性所带来的行为怠惰。单向思维且放大的模式，可能是不可取的，平衡且适当的思维弹性，可能会有意义。　　我们的组合，在四季度，可能会首先维持行为的稳定性，守住组合的基本格局，避免猛打方向盘的调整，然后在此基础上，在可认知的范围里适度增加组合构建的多维度。预估医药、科技方向的资产，在四季度会有所增加。　　具体到几个重点方向上：　　首先，我们会维持农业的配置。我们看好生物农业对产业链的重塑所带来的投资机会，也对四季度农业可能存在的超额收益有一些期待。我们期望生物农业在三年试点的基础上，在产业化商业化路径上有实质性进展，但对这些进展发生的时点是否落在四季度，不报期待。　　其次，我们会继续金银资产的配置。我们将这部分资产看作2023年度比较重要的一条投资主线，且认为其是今年较少且珍贵的、真正具有持有价值而非交易价值的资产。具体背后逻辑思路，之前已多次阐述。　　其三，我们会阶段性地适当增加新能源、科技股和医药股以及食品股等成长端资产的配置，但可能需要考虑时机的把握。预估四季度会出现一些加配机会。　　同时我们会继续重视低估值方向，并重点考虑具有高分红能力的一些行业公司。另外，这部分资产可能需要考虑在有限但不算过短的投资周期里，与成长端资产的风险收益特征进行对比评估。　　投资是一个持续的过程。后面，我们会继续对现象背后的本质因素及其变迁路径进行深度思考，从而获取逻辑和行为上的延续性和一致性，并为持有人提供具有一定透明度和可预见性的投资管理活动。这是我们坚持的，未来大体会继续如此。　　组合净值长期处于面值之下，未能给投资人创造正收益，这显然偏离了我们的初衷，为此我们深有不安和歉意。无论环境如何变化如何复杂，为持有人去前瞻性思考、为持有人去尽可能规避大的风险并捕捉适当收益，是我们应尽之义。而当下，我们在组合构建思路上需要考虑尽可能使组合下行风险较小、出现整体上净值崩塌的概率较低。这种当下思路当然能够获得一些安全性，但也会使得我们对于一些不具有稳定变化特征的交易性机会保持距离。在我们的想法里，在内外环境发生深刻结构变化的复杂市场中，稳得住局面是改善局面的前提。　　我们很难预判结果，市场总是有相当的部分在我们的推演和预估之外展开。同时，当选择了比中短期价格波动更宽大的思考层级并为此组织基本策略后，必然会面临中短期的得失计较压力，包括某些状态下的不尽如人意。为此，希望持有人能够感受到我们组合管理中相对稳定的风格思路和行为特点，并在一定程度内宽宥我们难免会出现的疏漏。