东方可转债债券C(009466) - 基金经理

2024年2季度，外围经济整体稳中有降，欧美经济增长仍在且通胀略有下行，俄乌冲突继续热度有所下降。美国经济继续较强，通胀略有下行，联储表态仍偏鹰。美元指数走势较强，对人民币汇率形成一定压制。国内来看，经济数据略有好转但整体仍偏冷，地产数据有所回暖，市场仍在观察地产政策效果。市场仍是区间震荡格局。决策层反复声明不搞大水漫灌和强刺激。现实也确实如此，货币政策受汇率制约略有宽松，财政缓慢加力，预计下半年将加快发力。　　偏弱的基本面和非强力政策刺激，使得市场风险偏好不断下降，A股市场二季度初出现一轮反弹后，再次步入弱势调整之中，除了红利相关板块，整体缺乏赚钱效应。而债市在二季度继续表现强劲，与红利类个股底层逻辑一致。　　本基金操作方面，在2024年二季度减少了科技类小市值股票和科技类转债的持仓占比，增持了红利类大票、科技类大票和稳健型转债的持仓占比。短期来看，市场在交易量持续萎缩的大环境下，此前表现较好的红利股和转债预计依旧会表现相对较好，直到经济或者政策面出现大的变化预期。仓位方面，相比于一季度略有下降，如果后续出现了经济基本面或者政策面的变化，会对仓位进行择机变化。展望远期，三中全会对我国中长期的改革方向进行指引，也会对中长期权益市场的新方向进行定调。

2024年1季度，外围经济整体保持平稳，欧美经济增长仍在且通胀略有下行，俄乌冲突胶着。美国通胀下行但经济韧性很强，联储暂停加息却表态偏鹰，仍对人民币汇率形成一定压制。国内来看，一季度经济复苏加速，强度超出市场预期，GDP增速达到5.2%。　　2024年初投资人对经济预期较弱，市场风险偏好不断下降。春节前市场出现一轮较快调整，之后不断出台有利于市场的呵护政策。市场大致以春节为界走出一轮V型行情，指数上基本收复年初失地。而债市在一季度表现超级强劲，与基本面较为吻合。　　本基金操作方面，我们在2024年一季度减配了部分科技成长类权益资产，增加配置了部分红利和资源类品种。短期来看，一季度风险偏好在二月迎来了一波快速修复，修复后短期市场面临一定的止盈观望情绪，三月中下旬市场进入震荡行情。预计进入二季度后，随着年报和一季报的落地，科技成长类权益资产有望继续走强。考虑到目前债券资产回报率极低，权益资产的相对性价比突出，因此看好往后三个季度权益类资产的表现，其中上游有色、红利和科技成长类预计或将会是表现较好的三个方向。

2023年，外围经济整体保持平稳，欧美经济增长仍在且通胀有所下行，俄乌冲突胶着。美国通胀出现下行但经济韧性持续，联储暂停加息但表态偏鹰，仍对人民币汇率形成一定压制。国内来看，经济整体呈现弱复苏的态势。作为优化疫情防控措施后的第一年，国内年初对经济预期过高，市场曾期待出台较强力度的刺激政策。现实是宏观政策确实暖风频吹，货币政策数次降息降准，财政继续加力化债，但“高质量发展”定调下政策定力较强，整体刺激和宽松力度较为克制。　　2023年投资人对经济预期逐渐转弱，从一季度信心较强逐渐回落至四季度的信心偏弱，外资也有所流出，市场风险偏好不断下降，资本市场和房地产市场都出现负反馈效应。受此影响，2023年股票市场先扬后抑，四季度下行趋势有所加速，而债市2023年全年表现强劲，一路高歌，与基本面较为吻合。　　本基金操作方面，因为低估了较强政策定力下经济弱复苏对权益市场风险偏好的影响，因此错误的将仓位和风险偏好品种都设定的较为激进，因此全年承受了较大的净值回撤。

三季度，外围局势逐渐稳定但压力仍在。俄乌冲突继续胶着，中美关系有所缓和。美国经济持续强于预期，联储再次加息，对人民币汇率形成一定压制。国内经济3季度触底回升，但市场对于经济企稳后的弹性和持续性仍然存在分歧，内生动能的持续性和长期问题的解决等尚未得到解决。较好的一面是政策方面暖风频吹，货币政策继续偏宽松，财政刺激虽不明显但也有加码迹象，开始逐步加大对各地城投“化债”的支持，基调上鼓励和支持民营企业发展，对外政策也出现合作倾向。整体而言，国内经济三季度弱势复苏，投资人对经济信心偏弱，风险偏好并未提升。受此影响，三季度股票市场有所回落，债市依然表现较好。　　本基金操作方面，认为目前权益市场处于底部区间，伴随着三季度的地产相关政策以及股市相关政策的出台，该底部区间更为夯实，对权益市场维持较为乐观的态度。往后看，更多的刺激政策可能逐步落地，方向上可能出现传统经济搭台，科技成长唱戏的局面，科技板块中长期看主要的拉动可能来自于人工智能的进步以及我国科技巨头产品的迭代及自研比例提升。因此我们对权益以及权益衍生品仍维持此前的操作，保持较低的与经济周期相关的仓位，主要仓位集中于科技成长板块当中，可转债配置比例和方向与此前保持一致。具体在股票操作方面，三季度减持了建筑板块，增持了TMT和先进制造如机器人、智能驾驶、卫星制造相关等科技板块。可转债方面，仓位和方向基本和二季度维持一致，虽然目前整体转债市场溢价率偏高，但局部符合时代趋势的科技成长类转债仍具备较大机会，转债市场整体绝对价格不高，所以安全垫仍在。