东方可转债债券C(009466) - 基金经理

2024年三季度，外围经济整体平稳，美国经济增长韧性较强且通胀明显下行，欧洲经济较弱物价下行，日本经济明显复苏。美联储几年来第一次降息50BP，美元指数走势偏弱，对人民币汇率压力显著降低。国内来看，经济数据继续偏弱，地产等领域整体仍偏冷，除极少数城市有所回暖外全局步履维艰，整体经济弱势更为明显。今年前三季度大多数时间里，决策层多次强调促进高质量发展，更加注重提高居民消费能力，与历史上的应对口径显著不同，显著低于市场预期。现实中各项刺激经济的宏观政策托而不举，力度明显较弱，对应股市极度疲弱持续下跌。　　突如其来，9月24日央行释放降准降房贷刺激信号，9月26日政治局释放更为明显的刺激信号，才使得股市在最后一周里出现大幅反弹，同时债市出现大幅调整。　　本基金操作方面，我们在2024年三季度对权益仓位和转债仓位进行了一定降低，主要考虑到市场处于各行业轮跌状态，很难通过个别行业的配置取得超额收益。在最后一周市场大幅反弹中，看到了明显的货币政策和可能到来的财政政策积极发力迹象，因此进行了加仓。　　展望四季度，个人认为，整个宏观大背景已经发生方向性变化，管理层已经给出了明显刺激经济和活跃市场的信号，且出台了真金白银的实际措施如降息降准、特别国债等。过去几年经验表明，国内政策一旦确定方向，发力多数都会走到极致，幅度超出大家预期，除非遇到极其巨大的阻力才会骤然调整。因此，个人对本轮政策的刺激力度抱较高期望，尽管我也认为政策刺激难以改变中长期问题（人口、产能过剩、中美竞争加剧），对经济长期作用非常有限，但对经济短期修复作用抱有信心。　　对四季度权益市场保持乐观态度，个人认为股票指数上升空间可能不会很大，但行业性板块性机会则会精彩纷呈，抓住的话会有不错回报。当然能否从目前的反弹行情走到完全反转，还需要后续财政政策能否符合预期甚至超预期落地。　　对债市预期维持震荡走平态势，略偏谨慎。短期内货币政策的呵护可能导致债市资金成本更低，对债市构成支撑。但看长远一些，无论何种财政刺激，都离不开各种发债，争论是具体发多少。这对于债市显然是增加供给，且酝酿着对远期扩张信用的可能。因此，短期看债市问题不大，远期偏空。　　操作上，可转债基金将维持相对较高的权益仓位，保持灵活身段，珍惜四季度难得较好的投资窗口，不负市场韶华，部分个券会进行及时止盈，争取为持有人在2024年赚到较好的收益。

2024年上半年，外围经济整体稳中有降，欧美经济增长仍在且通胀略有下行，俄乌冲突继续热度有所下降。美国经济仍有韧性，通胀缓步下行，联储表态仍属中性略偏鸽。国内来看，经济基本面仍处于磨底状态。政策基调的稳健叠加我国经济结构开始更依赖第三产业与以往结构出现差别，两者结合使得本轮经济复苏仍需一定时间。逐步复苏的基本面导致了全市场的风险偏好明显下降，一季末二季初股票市场曾出现一轮反弹，之后再次步入弱势调整之中，除了极少数如红利相关板块外，整体明显缺乏赚钱效应。　　本基金操作方面，我们在2024年一季度保持了成长类权益类资产的较高配置比例，但由于市场风险偏好的明显降低，使得一季度收益率表现较差。考虑到较低的市场风险偏好，二季度将部分成长类标的切换至短期基本面较为明确且估值较低的标的，例如符合国内设备更新以及大周期向上较为明确的机械板块细分标的，同时增加了稳健性金融转债，整体来看二季度将整个组合的波动性进行了降低。

2024年1季度，外围经济整体保持平稳，欧美经济增长仍在且通胀略有下行，俄乌冲突胶着。美国通胀下行但经济韧性很强，联储暂停加息却表态偏鹰，仍对人民币汇率形成一定压制。国内来看，一季度经济复苏加速，强度超出市场预期，GDP增速达到5.2%。　　2024年初投资人对经济预期较弱，市场风险偏好不断下降。春节前市场出现一轮较快调整，之后不断出台有利于市场的呵护政策。市场大致以春节为界走出一轮V型行情，指数上基本收复年初失地。而债市在一季度表现超级强劲，与基本面较为吻合。　　本基金操作方面，我们在2024年一季度减配了部分科技成长类权益资产，增加配置了部分红利和资源类品种。短期来看，一季度风险偏好在二月迎来了一波快速修复，修复后短期市场面临一定的止盈观望情绪，三月中下旬市场进入震荡行情。预计进入二季度后，随着年报和一季报的落地，科技成长类权益资产有望继续走强。考虑到目前债券资产回报率极低，权益资产的相对性价比突出，因此看好往后三个季度权益类资产的表现，其中上游有色、红利和科技成长类预计或将会是表现较好的三个方向。

2023年，外围经济整体保持平稳，欧美经济增长仍在且通胀有所下行，俄乌冲突胶着。美国通胀出现下行但经济韧性持续，联储暂停加息但表态偏鹰，仍对人民币汇率形成一定压制。国内来看，经济整体呈现弱复苏的态势。作为优化疫情防控措施后的第一年，国内年初对经济预期过高，市场曾期待出台较强力度的刺激政策。现实是宏观政策确实暖风频吹，货币政策数次降息降准，财政继续加力化债，但“高质量发展”定调下政策定力较强，整体刺激和宽松力度较为克制。　　2023年投资人对经济预期逐渐转弱，从一季度信心较强逐渐回落至四季度的信心偏弱，外资也有所流出，市场风险偏好不断下降，资本市场和房地产市场都出现负反馈效应。受此影响，2023年股票市场先扬后抑，四季度下行趋势有所加速，而债市2023年全年表现强劲，一路高歌，与基本面较为吻合。　　本基金操作方面，因为低估了较强政策定力下经济弱复苏对权益市场风险偏好的影响，因此错误的将仓位和风险偏好品种都设定的较为激进，因此全年承受了较大的净值回撤。