光大保德信瑞和混合C(009487) - 基金经理

2024年三季度A股市场先抑后扬，但受到9月下旬政策利好的影响，市场在国庆节前迎来快速上涨，风格也迅速逆转，顺周期、TMT、电力设备等行业大涨，周期和红利等板块则表现较弱。在上涨之前，A股大部分行业的估值已经跌至历史低位，造就了反弹的基础，截至目前估值并不算高，还有很多投资机会可供挖掘。随着经济的复苏，顺周期变得非常重要，其中一种是当前基本面比较好的，比如家电、汽车、工程机械、工业金属等，另一种是当前基本面一般但估值很低的，潜在弹性大，如地产链。我们在这两个方向都进行了投资价值的挖掘，并密切关注政策进展和基本面的变化。在通常所谓的成长方向中，机会也分为两种。一种是产业趋势支撑的高增长，正在兑现的是AI算力，也对我们的投资组合有所贡献。未来AI产业可能是最重要的产业趋势之一，AI应用、AI硬件、机器人、智能驾驶等都可能有较大机会，但还需要跟踪。此外，电网投资和部分新能源的产业趋势也比较确定。另一种值得关注的机会是成长股的周期性复苏，如新能源、半导体、军工等，但是复苏的时间和程度仍需验证。

2024年上半年A股市场先跌后涨，风格分化显著，银行、煤炭、公用事业、家电、石油等价值板块涨幅居前，计算机、零售、社会服务、传媒、医药等板块跌幅较大。风格的差异成为市场热议的主题。当然，价值和成长并非对立，所谓价值股中有很多具备成长性，而成长股中也有很多缺乏价值。若能够摆脱既定思维，会发现目前确实有很多因素利好价值方向，如中国进入高质量发展阶段、美国通胀较强、大宗商品供给长期受限等等，应给予足够的重视。因此本基金在上半年适度调整了一些景气度偏低的成长股，并适当加仓价值行业，如有色、石油、交运等。在成长方向中，我们对AI（尤其是算力方向）较为关注。之前市场对算力较为谨慎的预期逐渐得到纠正，由于大模型仍在快速迭代，巨头之间竞争激烈，算力需求或仍呈现一定持续性，因此报告期末我们仍然适当持有相关优质标的。新能源的走势低于我们之前的预期，与之相对，电网板块的表现较强。二者的差异反映出电源投资和电网投资的景气度相对强弱，或许这种变化是长期的。电网投资正处于国内外共振阶段，国内特高压和出海两个方向都不错。新能源板块仍处于产能出清的过程中，未来的需求增速和企业的竞争优势并不容易看清，选股需要非常谨慎，我们看好一些竞争优势清晰的龙头和需求增速较高的个股。当前市场风格对成长和小市值不利，但由于这类公司数量非常多，分布于各个行业，其中应该有机会可挖掘，选股的标准是成长逻辑好、景气度高、估值偏低，或许这样的公司具备更好的长期投资价值。

2024年一季度A股走势呈V型，结构分化明显，银行、石油石化、煤炭、家电等价值板块涨幅居前，医药、计算机、电子等成长板块跌幅较大，风格的差异成为市场热议的主题。当然，价值和成长并非对立，所谓价值股中有很多具备成长性，而成长股中也有很多缺乏价值。若能够摆脱既定思维，会发现目前确实有很多因素利好价值方向，如中国进入高质量发展阶段、美国通胀较强、大宗商品供给长期受限等等，应给予足够的重视，我们适当增配了电力、有色等板块。在成长方向中，我们对AI（尤其是算力方向）较为关注。之前市场对算力较为谨慎的预期，在一季度得到纠正，股价表现较好。由于大模型仍在快速迭代，巨头之间竞争激烈，算力需求或仍呈现一定持续性，因此报告期末我们仍然适当持有相关优质标的。新能源正在经历产能出清过程，部分环节的形势已经明朗，龙头显示出较强的竞争优势；另一方面，由于产业链价格的大幅下跌，今年的需求可能会超预期，因此板块的整体投资价值值得期待。作为电源投资的后周期方向，电网投资景气度比较高，也值得重视。汽车行业激烈的价格战让市场担忧，但也导致自主份额和电动化率的迅速提升，并非绝对的坏事。考虑到潜在的以旧换新政策支持，我们对需求可以乐观一些。行业电动化、智能化、自主崛起、出海等大趋势都没有改变，其中有较多的机会，我们将深入挖掘上市公司的投资价值，精选估值合理且成长性良好的上市公司进行投资。

2023年A股呈震荡走势，波动较大，结构分化明显，通信、传媒、计算机、电子等板块涨幅居前，美容、商贸零售、房地产、电力设备等板块跌幅较大。新能源走势较弱，市场担忧增速放缓、产能过剩和贸易摩擦等问题，其核心是产能过剩，各环节的盈利水平下降，要经历较长时间的出清过程。考虑到2023年的跌幅和市场预期，我们对2024年的新能源板块并不悲观。新需求和新技术是我们比较关注的方向，比如光伏中的N型电池片，锂电中的复合集流体、高压快充等环节。此外，部分环节的优秀企业仍有较强的竞争优势，同时估值偏低，在盈利见底之后或有一定投资价值。汽车板块全年表现较强，因需求超预期，市场正密切关注2024年销量和价格战强度。关于销量，我们并不悲观，但也需要密切跟踪；至于价格战之下零部件的降价压力，2023年优秀公司已经证明自己。我国汽车行业发展的大逻辑没有改变，自主崛起、出海、智能驾驶等趋势都在继续，因此我们仍然看好板块在2024年的投资价值。智能驾驶正步入城市NOA时代，技术水平日新月异，在2024年的某个时候，智能驾驶可能对销量产生决定性的影响，因此我们看好智能驾驶水平领先的整车企业。零部件的选股需要兼顾业绩和估值，谨防利润降速杀估值，考虑到2024年自主份额提升速度可能放缓，重点应该是出海和特斯拉产业链，以此为标准精选个股。此外，部分零部件企业能够参与到人形机器人的产业大潮中，成长天花板提高，非常值得重视。AI产业蓬勃发展，美股龙头表现较强，但我们对A股的优质资产持乐观态度。市场普遍看好应用端，我们看到海外AI在办公等领域展现出较强的竞争力，进而有助于AIPC获得成功。市场对算力普遍谨慎，我们认为大模型仍在快速迭代，巨头之间竞争激烈，算力需求或仍呈现一定持续性，因此仍然适当持有相关优质标的。依靠AI的拉动和周期见底，半导体板的投资前景值得期待。除了AI，人形机器人、MR、卫星互联网等新兴成长板块都有不错的表现，由于这些产业都处于早期阶段，波动较大，因此在投资上我们应该战略上重视，但战术上谨慎和灵活。