汇添富稳健增益一年持有混合A(009536) - 基金经理

2024年二季度，国内经济运行延续平稳态势，制造业PMI前高后低，出口、制造业偏强，基建实物工作量偏弱，地产政策持续优化后的效果有待观察，消费较稳定但价格偏弱，显示出需求不足仍是经济的主要矛盾。在此背景下，叠加货币当局多次提示长债利率风险、特别国债发行节奏、金融数据挤水分等因素，4月债券利率先下后上，波动较大，5-6月震荡下行。报告期内，本基金债券资产以配置高等级信用债为主，并对信用类资产进行结构方面的优化。权益仓位我们继续维持谨慎态度，持有个股较少，并且在二季度降低了制造业的比例，二季度持仓主要集中在低估值的红利股和稳健增长的医药股。

2024年一季度，国内经济稳中有升，制造业PMI在1-2月低迷后，于3月实现强于季节性的回升，出口表现强势，通胀数据有所改善，地产政策持续边际优化，经济政策的主基调仍旧聚焦于高质量发展与新质生产力，全社会有效需求仍旧偏弱。在此背景下，叠加年初机构配置压力较大，债券利率1-2月呈现单边下行走势，3月受制于下行空间有限、特别国债供给等因素扰动，呈现窄幅震荡走势。报告期内，本基金债券资产以配置高等级信用债为主，并对信用类资产进行结构方面的优化。权益方面，一季度A股市场波动巨大，行业分化亦巨大。本季度上证50上涨3.82%，沪深300上涨3.1%，中证500下跌2.64%，创业板指下跌3.87%，科创50下跌10.48%。行业来看，资源股为代表的高股息资产表现最好，涨幅靠前的行业是石油石化、银行、煤炭、家电和有色金属；跌幅靠前的是医药、计算机、电子和房地产等行业。一月份市场由于流动性危机大跌，二月份之后触底反弹，AI为代表的成长股大幅反弹。一季度市场最主流的资产是资源股，全球资源价格上涨，金、铜和石油价格持续上涨，因此国内资源股表现优异。与此同时，大量的制造业股票由于估值较高逐步边缘化，继续压缩估值。一季度数据来看，国内地产销售依然疲软，居民消费中规中矩，出口相关产业链是亮点。美国经济数据依然强劲，美债收益率继续反弹。A股市场依然没有增量资金，市场继续存量博弈。我们努力从第一性原理出发，放弃博弈思维，从商业模式、景气度和估值等方面分析个股的市值空间。目前我们重点关注出海产业链、国内持续增长的细分行业和高股息的稳定资产。我们始终维持较低仓位，仓位主要配置在两个方向，一个是军工和医药等弱周期行业，一个是低估值的能源行业。医药和军工一季度表现很差，主要是行业景气度不够强，估值不够低。我们适度增加港股的配置，主要是估值具备明显优势，特别是能源股。

2023年，国内宏观经济运行总量较好，但仍旧面临结构性矛盾突出、有效需求不足等问题，全年物价指数偏低，PMI波动较大。海外加息周期逐步进入尾声，地缘政治冲突频发。1-2月，在宽信用政策持续发力预期下，债市整体有所调整；3-8月，国内经济修复动能边际有所减弱，PMI指标运行偏弱，叠加央行于6月、8月进行了降息操作，债券利率总体呈现下行走势；8月下旬-9月，随着房地产相关政策出现重大调整，经济扩张预期加强，叠加银行间资金面阶段性偏紧，债券利率趋势性上行；10-11月，在国债增发、地产政策优化、PMI指标走弱等多重因素影响下，债券利率窄幅震荡；12月，国内经济政策定调落地，叠加资金面边际走松、市场配置力量和降息预期增强等因素，债券利率单边下行。报告期内，本基金债券资产以配置高等级信用债为主，并对信用类资产进行结构方面的优化。权益市场2023年表现超出大部分投资者预期。年初投资者对今年宏观复苏预期很高，但是春节之后经济表现持续低于预期。房地产销售持续低迷，居民消费相对疲弱，宏观相关产业链总体需求很弱，总量经济看不到亮点。在宏观经济弱势的背景下，许多行业面临增长降速的压力，估值不断收缩。在此大背景下，市场风格非常极致，确定性高的红利资产和成长主题的小盘股受到投资者追捧。指数来看，沪深300下跌11.38%，上证50下跌11.73%，中证500下跌7.42%，创业板综下跌5.41%，国证2000下跌1.16%。行业分化也很大，受AI全球产业趋势的拉动，通信、传媒、计算机、电子等科技板块涨幅靠前，煤炭板块去年受市场风格影响表现也很好；跌幅靠前的板块包括房地产、新能源、食品饮料、军工等。2023年市场最大机会是人工智能主题。年初随着OPENAI公司大模型发布，投资者意识到这是一个巨大的产业浪潮。相关产业链上半年迎来暴涨，从上游光模块到下游软件游戏等行业都有几倍的涨幅。但是下半年应用端并没有出现革命性产品，相关个股回撤巨大。2023年基金重仓股普遍表现较差，即使行业内部基金重仓股的表现也远落后于其他个股。一个原因是基金重仓行业的基本面表现较差，比如新能源行业的供给格局恶化，白酒行业整体需求较弱等；另一个原因是基金发行遇冷，市场缺乏增量资金，博弈思维加剧。总的来说，2023年是投资非常艰难的一年。大部分行业盈利增速都在下降，估值也面临压力。市场虽然出现很多涨幅巨大的个股，许多都带有主题性质，很难兑现业绩。2023年我们仓位维持在很低水平，重点配置在医药和军工两个需求相对稳定的行业。医药和军工两个行业2023年都遭遇反腐利空，行业相关个股盈利下调，跌幅巨大。我们的中观行业判断相对较差，错失了科技股的大牛股。对于现金流优秀的煤炭股，我们始终认为可能处在周期较高位置而不敢重仓。我们对组合一直在动态调整，不固执，不贪胜。虽然也有犯错，但是我们始终努力的客观看待市场。我们的框架是挑选高质量证券做中长期布局。我们最看重的因素是商业模式、管理层、企业发展阶段和估值。

2023年三季度，国内经济延续逐月恢复态势，社融和信贷数据改善，房地产政策有所放松，季末制造业PMI重回扩张区间，同时仍旧面临着需求偏弱、内生动能不足的问题，物价指数同比增速偏低。三季度货币政策维持宽松，央行调降政策利率，DR007季度均值较上季度略微下行。债券收益率呈V形走势，7月-8月上旬，增量政策预期与偏弱基本面的现实相互交织，债市窄幅震荡；8月中旬，在金融数据走弱、政策利率调降、LPR非对称调降等多重利好影响下，收益率快速下行；8月下旬-9月，随着房地产相关政策出现重大调整，经济扩张预期进一步加强，叠加银行间资金面阶段性偏紧，收益率趋势性上行。权益方面，三季度A股市场分化依然较大。本季度上证50上涨0.6%，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。行业来看，传统经济表现最好，涨幅靠前的行业是煤炭、黄金、券商以及银行等；光伏、半导体、军工等制造业相关行业跌幅靠前。随着经济增速下降，投资者对高分红资产青睐有加，对制造业公司的商业模式担忧加剧，大部分制造业公司的估值承受较大压力。三季度能源价格上涨，美债收益率不断上升，全球风险资产承受压力。A股市场能源相关资产表现最好，上半年涨幅巨大的人工智能板块调整幅度很大。总的来说，目前市场依旧是存量博弈。我们重点关注依然是结构性机会，努力寻找新技术、新领域和新区域为代表的增长方向。报告期内，本基金债券资产以配置高等级信用债为主，并对信用类资产进行结构方面的优化。权益仓位我们维持在很低的水平，个股相对集中，主要集中在医药和军工两个行业。