汇安消费龙头混合A(009564) - 基金经理

回顾2024年上半年，A股市场整体表现不佳，上证指数下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，深证成指下跌7.10%，内地消费指数下跌2.90%。上半年我国经济延续复苏趋势，复苏斜率二季度相较一季度有所放缓。2024年上半年GDP同比增长5.0%，其中一季度同比增长5.3%，二季度受极端天气、雨涝灾害多发等短期因素影响，经济增速回落至4.7%。社会消费品零售总额一季度同比增长4.7%，二季度同比增长2.6%。全国居民消费价格指数（CPI）上半年同比上涨0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，二季度维持一季度温和上涨趋势。市场对二季度环比走弱趋势进行线性外推，进而下修顺周期或受益消费升级的消费品公司未来增长预期，同时下杀估值，导致这部分公司领跌市场。我们认为在经济转型期，需求短期疲软不能做简单地线性外推，转型的目的是为了长远更好地发展，且稳增长政策正陆续推出且逐渐产生效果。其次，人民对美好生活的追求永远存在，符合新时代需求趋势的消费品依旧具有生命力。另外，充满挑战的大环境下，竞争格局优异的细分行业中头部优秀公司有望受益集中度提升，无差别下杀是不合理的。组合管理方面，配置上首先关注个股的风险收益比，其次优选竞争格局较好、需求确定性较高的行业和个股进行重点配置。上半年主要调整了汽车配置结构，增配具备出口、国产替代成长空间的新能源车公司，减配汽车零部件公司；减配白酒，白酒结构上更集中于具有较强消费者认知的全国性或区域性品牌。

回顾整个一季度，全A指数小幅下跌2.85%。主要宽基指数涨跌分化，其中，上证50、沪深300、上证指数实现上涨，而科创50和中证1000跌幅稍深。内地消费指数上涨4.34%。今年年初，在美联储降息时点推迟、国内经济修复斜率偏缓的影响下，风险偏好相对低迷，叠加微盘股的阶段性流动性困难，市场呈现明显回调。进入2月，随着稳增长政策持续加码，监管层出台一系列旨在稳定市场的举措，A股市场开启反弹行情，尤其是成长板块在经历前期深度回调后反弹更大。3月市场信心继续修复，主要宽基指数延续震荡修复态势。一季度，规模以上工业增加值增长有所提速，表明各项政策的持续落地显现效果。3月制造业PMI为50.8%，较前值回升1.7个百分点，表明制造业景气度有所回升，预计具备可持续性。从投资端来看，一季度固定资产投资的数据也有所回升，其中新动能领域投资、民生补短板投资和大项目带动明显。社会消费品零售总额数据持续恢复，服务消费的潜力得到释放。经济持续恢复、就业收入稳定增长，为扩大居民消费能力创造了有利条件；全国“两会”对促进消费、稳定增长做出了具体安排，政策效应也将会持续释放。延续2023年年报的观点，我们认为消费品估值已经降到合理偏低水平，需求端风险定价较为充分，我们认为当前应更加重视供给端的分析来进行择股。重点关注具备长期核心竞争力，有望穿越经济周期的消费品公司。目前宏观需求平稳，市场预期也重回理性，应更重视个股阿尔法，弱化行业贝塔。一季度重点配置了高端及地产白酒龙头、汽车及零部件、出行链及生猪养猪公司，增配了受益公司治理改善的调味品区域龙头及开启新品成长周期的软饮料公司。

回顾2023年，A股市场整体表现不佳，上证指数下跌3.70%，沪深300指数下跌11.38%，深证成指下跌13.54%，内地消费指数下跌14.49%。年初由于疫后回补需求释放，经济复苏动能强劲带动消费行业上行。而后，随着回补需求消退，“强预期”与“弱现实”之间的反差导致估值偏高的顺周期消费行业，如白酒、酒店出行、餐饮及餐饮供应链等普遍进入下跌通道。下半年由于CPI、PMI等宏观数据不及预期，以及美国在通胀压力下持续加息，人民币阶段性贬值，悲观情绪继续发酵，市场流动性恶化，机构重仓股受到重创。回顾全年也有一些投资亮点，比如景气度超预期延续的新能源车及零部件行业，低估值、晚修复的品牌服饰、白电行业，以及受益需求回补叠加金价高位的黄金珠宝行业等。操作上，上半年以食品饮料为主，下半年组合配置更加均衡，增配了汽车及零部件、医药、农林牧渔、白电等，相应降低了食品饮料占比。

2023年三季度权益资产价格整体下行，其中上证指数下跌2.86%，深圳成指下跌8.32%，沪深300指数下跌3.98%，内地消费指数下跌1.81%。三季度基本面角度看，表现比较平淡，变化不大，延续弱复苏趋势。短期消费资产价格波动更多来自于市场对宏观经济预期的变化。市场普遍存在对经济总量增速放缓的担心，担心主要源于两个长期问题，一是人口红利趋弱以及人口老龄化的问题，二是产业转型阶段，新产业能否承接地产推升经济发展的问题。我们认为这两个问题确实是当前中国经济面临的长期难题，需要在发展中解决问题。当下市场将长期问题短期化，难免过于悲观。市场过于聚焦于需求端周期性波动，而忽视了细分行业成长和供给端龙头市占率提升的机会。一些自下而上的观察，让我们对未来中国消费品投资依旧抱有信心。撇开总量增长快慢不看，结构性机会一直存在。我们观察到：第一，传统行业中，一些企业家持续打磨公司综合竞争力，不断精进，会有一批优秀的公司能够做到“强者恒强”，逆势成长。第二，中国是个大市场且供应链体系完善，因此我们具备更强的规模效应和网络效应，更强的基础设施，这两个特征会带来两类机会，一是服务型消费规模化机会，如餐饮、美护连锁、互联网行业等等，二是创新层出不穷，从产品设计创新到商业模式创新，依托大市场、强供应链，新兴消费品更容易产生爆发式增长机会。考虑到消费品估值已经降到合理偏低水平，需求端的风险定价较为充分，我们认为当前可以更加重视供给端的分析来进行择股，重点关注那些具备长期核心竞争力，有望穿越经济周期的消费品公司。配置上本季度主要加配了汽车行业以及前期跌幅较大且基本面已经逐步开始改善的卤制品龙头公司，相应降低了白电持仓比例。