中欧心益稳健6个月混合C(009622) - 基金经理

2024年二季度，A股市场仍然面临挑战。一季度，中国经济保持稳健增长，实现开门红，实际GDP增速符合市场预期。高频数据逐渐显示出经济复苏的一些积极迹象。消费市场逐渐回暖，尤其是服务业和零售业展现出较强的增长势头。受此影响，市场对于二季度经济预期偏乐观。不仅如此，政府二季度也加紧公布和实施更为积极的财政政策和稳健的货币政策。例如对于重点城市地产限购政策的逐步放松、特别国债加速发行和布局、地方债的发行增速等。受此影响，权益市场在四五月份表现震荡偏强。但随后在6月份又经历了一定回撤，市场情绪受此拖累仍然较为低迷。政府和监管机构也采取了相应的措施稳定市场，例如财政政策正逐渐加大对于民生和消费的支持，宏观经济政策也更多关注消费和信心恢复的问题。中长期的高质量发展和改革措施也受到市场关注，例如资产市场基础制度的完善等。鉴于此，组合在红利资产打底的基础上，二季度更多关注景气回升的行业。组合择机增配了受政策支持的成长板块，例如半导体、通信设备。坚定对于高股息资产的持有，例如上游资源品、公共事业和电信服务等。此外，组合也增加对于人工智能、数字经济等未来投资主题的关注。  债券市场方面，一方面受到货币政策超预期降准、存款降息预期发酵等利好因素的影响，另一方面也是因为地产高频数据仍旧偏弱、居民部门收入增速有所放缓，债券市场仍然处在顺风环境中，收益率中枢在震荡中下行。央行对于长久期利率债合意水平的关注和风险提示，促使收益率曲线结构由牛平走向牛陡。此外，宽松的货币环境和信用债发行规模的减少共同作用，供求关系的变化也加速了信用利差的收缩和利率中枢的逐渐下移。组合在债券操作上保持久期在中枢以上位置，适度增加了对于中长久期信用债的配置力度。  转债市场更多表现为和A股市场的同步性，6月份面临一定回调。此外，部分低价债券的评级下调也引发了市场对于信用资质的担忧，低价转债整体表现较差。组合在仓位上基本保持中枢位置，持仓中以更偏向绝对收益的低波偏债性和平衡性转债为主。高弹性的转债仓位则通过波段交易增厚收益。

一季度整体基本面修复，但强度仍稍显不足，整体反应到利率行情上，我们判断上行空间可能比较有限。但处在当前时点，趋势性下行也缺少更多的催化因素。具体来说，需求端在一季度的表现明显可圈可点。制造业投资回升、基建投资小幅回升，库存周期筑底反弹的趋势较为明朗。但地产对经济也持续形成拖累，一手房销售数据低迷，二手房带看数量有所反弹，成交数据仍有待观察其持续性。政策方面，仍然延续了以稳为主，以进促稳的基本基调，并更加注重新质生产力对于经济发展的重要作用。货币政策方面，一季度央行超预期降准降息，带动资金面在合理充裕水平中整体平稳运行。流动性分层也较去年年底有所缓和，整体而言一季度流动性压力并不明显。    债券市场一季度以来，收益率持续下行。市场对基本面温和复苏的预期较为一致，叠加保险等长期资产配置机构的配置压力较大，长端下行幅度明显高于短端，曲线牛平。随绝对收益的快速下行，机构对高票息的被迫追逐也导致信用利差快速压缩，等级利差和品种利差均处在历史低位区间。因此组合操作上，一季度更加注重对于久期的把控，组合仓位以哑铃型为主，长端参与包括30Y国债、10年利率债以及3-5年产业永续和二级资本债的波段交易机会。短端则前期以票息资产为主，随收益率快速下行，仓位上有所减持。    权益市场一季度仍然延续了高波动的态势，在开年的连续下跌过程中，对组合回撤把控和仓位选择都提出了更高要求。随后春节前后指数快速反弹，收复失地，但反弹过程中结构性分化极为明显。组合在经历一月份的回调后，行业选择上以高股息品种为主，尤其是商业模式较为稳定、现金流更为优质、分红率较高的个股是我们的主要选择方向。鉴于此，组合在一季度看好资源品行业、运营商。通过组合层面有效的偏离，在权益组合中取得一定的效果。

2023年权益市场震荡走低，表现相对低迷，市场流动性则保持宽松。受春节前市场预期影响，权益市场提前定价经济复苏，大盘风格领涨。但随春节后消费数据不及预期，银行贷款融出节奏放缓、高频数据显示经济修复曲线斜率温和，市场风险偏好随即回落。上半年，市场对于稳增长政策诉求较强，但实际政策上又较有定力。两会制订了较为温和的GDP增速目标、欧美银行业风险事件的发酵、市场在缺乏增量资金和复苏主线的情况下，明显呈现结构性行情。一季度人工智能受到市场强烈关注，在此影响下TMT板块表现亮眼。而二季度以来，高股息、估值偏低的红利品种作为权益资产中的避险品种，受到市场追捧。三四季度则是政策密集出台期，无论是一二线城市的地产限购放松政策，亦或是中央政治局会议提出的一揽子化债政策，宏观政策底基本探明。但市场见底仍然表现出一定滞后性，在宏观经济预期的影响下，权益市场在小幅反弹后重新进入下跌区间。转债市场方面，受制于权益市场的表现，转债市场全年波动向下，但相对权益仍然表现出了较强的韧性和抗跌属性，整体表现更优。  债券市场则一方面受宏观预期的基本面影响，另一方面受资金流动性保持合理充裕的加持，全年表现强势。长端利率先下后上随后保持震荡的格局，直到年底再次迎来顺畅下行。春节前收益率触顶后受高频数据不及预期影响转而下行，随后则是对降息预期的定价和修正，直至降息落地后，收益率才逐渐表现为利多出尽。8月后，随货币政策边际收紧，长端利率进入震荡区间。而11月，随资产荒的进一步演进，市场机构抢筹明显，收益率再次快速下行。短端利率伴随资金利率收敛-转松-警惕资金空转的变化而呈现V型走势。机构行为方面，银行等机构在资产荒背景下倾向于配置长久期债券，交易盘跟随，带动全年整体收益率曲线下移。下半年政治局会议提出的一揽子化债方案打消了市场对于尾部城投出风险的担忧，点燃一波弱资质城投债的独立下行行情。  账户操作上，组合仍然坚持大类资产配置的理念，自上而下的把握好权益和债券在仓位和久期上的匹配，通过仓位和久期择时表达我们对于宏观方向的研判。债券方面，组合在2023年增加了交易仓位的比重，通过品种的轮动为组合增厚收益。例如，组合在金融次级上进行了品种分散化投资，在2023年增加了对于券商、保险等次级的关注，在不牺牲票息的基础上，通过轮动挖掘信用利差高点，也通过分散化投资的方式降低债券组合的波动率。权益层面，组合在宏观基本面的把握上确定仓位，在权益资产内部，更多从行业景气度和估值匹配角度出发，超配高股息的红利品种，获得了一定的效果。

从宏观角度来看，近1-2个月公布的数据显示国内库存去化已经接近尾声，经济在不断磨底过程中已经逐步显现向上拐头的动力。三季度政策也相应的不断出台，无论是一二线城市放松限购的地产政策，抑或是7月会议提出的一揽子化债政策，一定程度扭转了先前市场对经济的悲观预期。在复苏预期不断强化的过程中，债券市场表现较为谨慎和克制，尤其是长端品种，对经济复苏预期给出了一定的定价。权益市场风险偏好仍然有所压制，市场见底表现出一定程度的滞后性。  具体来看，债券层面，部分受到汇率的掣肘，资金面三季度以来前松后紧，带动短端收益在9月中下旬大幅上行，曲线极为平坦。长端则受到政策预期博弈的影响，7月份10年国债一度下探到2.60%下方，而随后伴随经济刺激政策不断落地、叠加市场机构止盈需求，长端利率收益不断上行至2.70%临界位置。在一揽子化债政策逐步进入实质性落地阶段，信用债，尤其是短久期票息资产，表现不俗。在整体债券市场偏谨慎的格局下，信用票息更受到机构青睐，信用利差不断压缩。  权益层面，受宏观经济预期的影响，偏红利、价值板块表现较好，例如煤炭、交运等低估值高股息方向较为亮眼。而前期大幅领涨的TMT板块，由于市场风险偏好的压制，出现大幅回调。其他成长弹性板块，也在三季度震荡走低。  组合债券部分更多的采用票息策略，在保证流动性的前提下，于震荡行情中寻找确定性更高的票息品种。相较上季度，组合调降了利率、二级资本债及永续债等弹性较大的类利率品种，也因此降低了组合的久期和杠杆。权益层面，在对标指数均衡配置的基础上，组合更强调对红利等高股息品种的配置，降低了对新能源等成长板块的布局。