中银证券优选行业龙头混合A(009640) - 基金经理

二季度市场重新进入缩量博弈阶段，呈现部分主题和红利占优的风格，资源品价格大幅波动。本基金二季度内投资策略有一定的调整，重点主要聚焦在业绩和权重股方向，增加了有色、出海和红利等方向的仓位，降低了半导体、新能源、教育等行业的持仓比例。　　第二季度出海延续了高景气，国内地产销售和消费依旧疲软，部分产业去库低于预期，国内整体仍然处在一个通缩状态。美国经济依然表现强势，通胀数据超预期，降息时间延后。全球地缘政治冲突加剧，期货市场商品价格出现大幅波动，但整体中枢上移。　　随着“国九条”金融强监管的实施，市场的风险偏好进一步降低，大盘红利占优，供给受限资源品和红利资产超额收益明显；同时海外人工智能的资本持续上行，硬件资本开支方向获得较好的超额收益。　　展望2024年后期，国内经济还处在结构调整中，财政支出和稳定地产周期将成为重要的着力点，同时中美科技战持续，自主科技创新将成为高质量发展的关键环节。从库存周期来看，海外补库存进入后半段，除美国外的经济体呈现弱复苏迹象；同时主流经济体今年都是大选年，地缘政治冲突将会更加明显。本基金配置策略上将会延续二季度，降低波动率并增加长久期仓位，重点仓位配置在资源品、红利和涨价资产上。

在市场经历流动性风险后，本基金一季度内投资策略有一定的调整，重点主要聚焦在业绩和权重股、行业有贝塔机会的方向，仓位配置在半导体设备、新能源、高端制造、有色等领域，降低了军工、电子和医药的持仓比例。第一季度国内经济数据符合预期，其中PMI 超预期，货币仍处在宽松状态，但是地产销售和消费依旧疲软，部分产业还在出清库存阶段，国内整体仍然处在一个通缩状态；美国经济依然表现强势，就业数据超预期，降息预期延后；全球地缘政治冲突加剧，叠加供给收缩，商品价格出现大幅上涨，进一步加大了海外市场的通胀压力。一季度在经历流动风险后，外部维稳资金介入，北向资金也止住了长期流出趋势开始布局A股优势资产，同期风险偏好资金开始主题投资轮动，政策边际效应明显，市场情绪回暖，确立了市场底部区域。　　展望2024年后期，国内经济还处在结构调整中，财政支出和稳定地产周期将成为重要的着力点，同时中美科技战持续，自主科技创新将成为高质量发展的关键环节。从库存周期来看，国内外同步进入库存底部阶段，内外经济有较强的复苏共振预期，外汇稳定在一个合理的区间，国内新能源的库存周期也将迎来拐点。在科技创新快速推进和经济复苏的预期下，市场风险偏好将会得到修复。未来几年科技产业趋势不变，全球人工智能新技术快速发展，需求应用进入快速增长阶段，同时国内半导体领域自主化逐步渗透，本基金将会继续聚焦新兴战略成长行业，同时关注周期底部行业和强政策方向。

回顾2023年国内经济整体呈现弱修复，A股市场先扬后抑，海外市场在AI新技术和经济周期修复下表现强势。上半年在国内数字经济政策和海外人工智能技术的催化下，科技股大幅提升了市场的风险偏好，TMT指数领涨行业指数。二季度开始经济数据迎来疫情放开后的首次低于预期，特别是在地产政策延续、新能源库存高位、半导体库存及制裁、医疗反腐等不利因素下，市场风险偏好快速下降，成长指数大幅回调。进入三季度政策频出，市场进入政策底部区域，但是资金面上外资加速流出，权益市场增量资金主要在微盘指数上，基金权重指数下跌，红利低波风格占优。　　本基金全年配置维持在行业权重股，主要根据市场趋势配置在行业景气方向，重仓新能源和算力，导致回撤明显。在四季度进行了仓位均衡，降低了算力和新能源仓位配置，增加了高端制造配置，在市场风格极端环境下，权益重仓股表现疲软。

2023年三季度市场震荡向下，外资持续流出等因素给市场带来了较大下行压力，虽然期间国家密集出台针对资本市场和实体经济的扶持政策，但市场弱势依旧，在低位恢复信心仍需要一定时间。  基金核心持仓的新能源等板块在去年四季度以来的市场风格中处于阶段性弱势，受风险偏好下行影响较大，板块处于持续被资金挤兑的过程，估值在被持续压缩。部分龙头品种半年报基本面的超预期业未能够对股价产生有效支撑。  站在中长期的维度看，管理人依然相信发展空间大且有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，同时本轮人工智能的突破性发展具备较好的持续性且在多个领域都有较大的应用空间。因此报告期内，基金围绕科技创新的主题方向进行深度研究和挖掘，并通过对未来各主要行业政策趋势、景气周期、估值与业绩增速等的仔细对比，在保持核心持仓不变的基础上对整体组合的配置结构进行优化。站在长期投资回报的角度，结合当前政策趋势和国际环境，通过自上而下与自下而上相结合的研究分析，选取了当前成长空间广阔且确定性高、在国际市场竞争优势明显的一些重要行业作为组合的核心持仓，例如新能源汽车、储能、人工智能、非银金融等，还投资了机器人、医药创新药、食品饮料等，并优选各相关行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。