海富通成长甄选混合A(009651) - 基金经理

海外经济方面，美国经济边际略有走弱，但目前看难言衰退。就业数据开始出现恶化迹象，美联储政策重点也从通胀转向就业，9月份启动了超预期的50BP降息。美国经济主要靠消费拉动，8月零售数据超预期，目前看美国消费仍有韧性。后续我们将密切跟踪美国经济、美联储政策调整、美国大选等相关的进展和影响。国内经济运行整体趋弱震荡。三季度社融和M1增速仍持续回落，国内需求较为疲弱；对外出口依然保持较好增长，但国内地产相关链条继续走弱，市场信心不足，社会预期较低。随着美联储启动降息，国内也在9月下旬进行了较显著的政策调整，9月底政治局会议明确：“抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”。市场关切得到积极回应，后续宏观政策仍有可能择机加码，社会预期改善。从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情的时间节奏看，前两个半月市场整体下行，而9月下旬迎来大幅上涨，完全逆转之前的市场走势。在三季度的操作中，本基金一方面继续在新兴成长领域寻找投资机会，重点布局了海外算力相关的产业投资机会，以及和AI端侧创新相关的消费电子产业链，积极寻找在亚非拉出海方向上制造业领域的投资机会。与此同时，本基金结合今年市场风格因子的变化以及相关行业的基本面动态，对组合结构进行了一定程度的调整，在组合原来看好的产业方向上适当加大了大市值、低估值的成长类资产的配置权重，另一方面，结合经济基本面和宏观政策的变化，在三季度末适当配置了部分经济顺周期方向的资产。

国内方面，2024年上半年国内经济整体维持弱修复状态，实现了实际GDP增速5%，基本完成了目标。从经济运行节奏看，第一季度开局良好，进入第二季度，社融和M1增速开始回落，经济增速边际放缓，实际GDP同比增长4.7%。从经济增长动力上看，海外经济向好，国内生产和出口保持强势，有力提振经济增长，而国内地产未显著回暖，居民和企业融资意愿不足，内需消费疲弱，全社会风险偏好较低。从政策思路看，目前国内政策主要集中在供给侧，坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，这也是我国跨越中等收入陷阱的必由之路。海外方面，2024年上半年美国经济在高利率和紧财政下开始走弱，但是经济仍有韧性，降息预期不断延后。6月美国失业率走高，叠加CPI同比也回落，CME利率期货显示预计美联储9月将启动降息。但是，失业率上升更多是源于新增劳动力进入市场，非农就业数据依然超预期，且实际薪资增速依然保持较高增长，最新零售数据也超预期，美国消费依然具有韧性。从A股市场看，上半年主要指数多以下跌为主，上证指数为-0.25%，沪深300为0.89%，中证800为-1.76%，创业板指为-10.99%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是银行、煤炭、石油石化、家电、电力及公用事业，跌幅较大的板块是消费者服务、计算机、商品零售、传媒、医药。在上半年的操作中，本基金坚持自上而下和自下而上相结合的方法，继续布局了AI产业浪潮受益方向上的相关公司的投资机会，同时积极寻找在亚非拉出海方向上制造业领域的投资机会。与此同时，本基金结合今年市场风格因子的变化以及相关行业的基本面动态，对组合结构进行了一定程度的调整，适当加大了大市值、低估值的成长类资产的配置权重。

一季度A股市场先跌后涨。以万得全A指数来看，一季度跌幅2.85%。分指数看，一季度沪深300指数上涨3.10%，中证500指数下跌2.64%，科创50指数下跌10.48%，创业板综下跌7.79%，中小综指下跌5.95%。分行业看，申万一级行业表现靠前的板块是银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属，跌幅较大的板块是医药生物、计算机、电子、房地产和社会服务。当前全市场风险偏好降低，类债策略依然是市场的主流预期，高股息率国企密集的行业更受到市场偏爱。海外因素方面，美国通胀韧性仍然超预期，但美联储重申年内将启动三次降息。当前美国居民消费仍有韧性，源于薪酬增速较高和超额储蓄还有剩余。2月美国通胀回落不及预期，新增非农就业超预期，失业率升到3.9%,平均时薪同比增速回落至4.3%，仍高于美联储合意的3.5%水平，其他指标如制造业PMI好于预期。3月美联储议息会议上调了对全年经济增长和通胀的预期，虽然就业市场表现强势，但鲍威尔强调就业过强不会影响降息决定，预计2024年降息3次，或在6月首次启动降息，但2025年的利率中枢预期有所上移。此外，财政政策方面，CBO最新预测2024年联邦政府赤字率5.6%，扣除净利息支出的基础赤字率2.5%，较上一财年下滑。国内因素方面，今年1-2月经济数据向好，但是结构上生产强而需求弱，经济数据突显政策支撑的特征。多数房地产相关指标跌幅扩大，只有地产投资降幅收窄，但这可能和政府支持的三大工程中的保障房建设开始发力有关。如果经济要维持持续回升的趋势，就要面对内需不足和地产的问题，未来地产政策有多大调整，还有待观察。结合目前高频经济数据和相关发言来看，经济开局良好，预计接下来国内稳增长的压力降低，宏观政策加力的必要性也会降低。一季度，基于看好AIGC产业浪潮的投资前景，本基金继续围绕AIGC产业方向进行了重点布局，对传媒、通信、计算机和电子等行业做了比较大的配置，同时积极自下而上寻找优质成长股的投资机会，努力争取降低组合的波动率。

2023年，国内宏观经济逐步修复，全年实现GDP增速5.2%，总体平稳向好；物价也相对平稳，全年居民消费价格（CPI）比上年上涨0.2%。从节奏上看，上半年恢复效应较为显著，经济相对较好；下半年，房地产市场持续走弱，对整体经济、地方财政的负面影响逐步显现，市场对经济的信心也在不断降低。海外方面，2023年美国经济在超预期的财政扩张支撑下继续维持强势，美国通胀也一直在3%以上运行和波动。受此影响，美国十年期国债收益率逐步上行，在2023年10月最高点超过5%；随后两个月虽然有所回落，但依然保持在4%左右的高位。这对全球金融市场、资产价格均产生了较为显著的影响。从A股市场看，全年主要指数均以下跌为主，上证指数为-3.70%，沪深300为-11.38%，中证800为-10.37%，创业板指为-19.41%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，通信、传媒、煤炭、家电、石油石化排名前五，涨幅分别为24.78%、19.84%、13.39%、9.13%、9.03%；消费者服务、房地产、电力设备及新能源、建材、基础化工排名后五，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%、20.47%、17.50%。节奏方面，上半年市场以平稳分化为主，结构性机会较多，科技成长行业的超额收益更为显著；下半年市场以单边下跌为主，低估值、高分红板块较为抗跌，而上半年大幅上涨的科技板块出现了显著回调。从驱动因素看，国内外经济和政策的运行及变化，对A股市场有较显著的影响，而AI技术的变更，是TMT等科技成长行业在上半年出现显著结构性机会的核心驱动力。在2023年的操作中，本基金年初大比例降低了过去两年对组合超额收益贡献比较明显的新能源板块的配置权重，基于看好AIGC产业浪潮的投资前景，对传媒、通信和计算机等行业做了比较大的配置，这一操作在上半年创造了比较明显的超额收益，但下半年随着市场的下行，TMT板块经历了比较大的回撤，拖累了组合的净值表现。