财通资管优选回报一年持有期混合(009774) - 基金经理

2024年二季度，A股市场震荡回调。期间地产等政策持续出台阶段性推高市场，而进入政策效果观察期后市场逐步回调。二季度，周期价值类板块如石化、煤炭、有色、银行等逆势上涨，通信、汽车等少部分成长板块也有所表现；而大部分成长板块如医药、计算机、电子，以及地产、建材等顺周期板块跌幅居前。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；4）定价合理的制造及消费领域的个股：化工、机械、农业等板块。

2024年一季度，A股市场先抑后扬。1月初至2月初，在交易面的流动性压力下风险偏好下行明显，整体市场显著回调；成长类板块如计算机、电子、军工、机械等跌幅较大，而周期价值类板块如煤炭、石油、银行逆势上涨。2月上旬之后，在各项利好政策推出的提振下，市场风险偏好迅速恢复，指数快速反弹；成长类板块如TMT、高端制造等涨幅居前，而周期价值类板块如金融、地产、煤炭等涨幅较小，仅有色板块受到商品价格上涨的提振涨幅较大。随着市场的大幅震荡，相关行业和个股的风险收益比也在快速变化，因此我们在报告期内做了较大幅度的持仓调整。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如汽车智能化、半导体设备、AI、机器人、虚拟现实、新材料等板块；2）受益于海外紧缩预期见顶回落的领域：如有色金属、创新药等板块；3）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块；4）具有独立成长性的中游制造领域的个股：电力设备、机械、化工、钢铁等板块。

2023年A股延续弱势格局，国内经济复苏不及预期叠加海外银行倒闭危机、地缘政治冲突等外部风险因素持续扰动，市场在震荡中不断下行，主要股指悉数下跌，上证、深证和创业板指年度回撤分别为-3.7%、-13.54%、-19.41%，权益资产承压明显。报告期内，上半年，在对经济复苏的高预期下，组合主要沿着复苏主线进行布局，加仓了次高端酒、区域酒领域内基本面稳健、业绩确定性高的优质个股，汽车产业链中的零部件、智能驾驶领域相关标的以及估值绝对地位的白电、小家电、家居等地产链公司；进入下半年，从景气度和确定性角度考虑，组合前期主要配置了空间较大的成长板块，如机器人、自动驾驶、半导体先进封装等；后期适度均衡，增加了如养殖、交运等板块的配置。2023年市场减量博弈投资模式成为主流，对我们的价值投资框架造成较大冲击，在市场整体赚钱效应较差的大背景下，组合净值也受到影响，让持有人投资体验不佳，对此我们深感抱歉，同时我们也在对投资框架和方法进行不断地反思和改变，未来我们将继续从公司“敦信、专业、躬勤、进取”的核心价值理念出发，以基本面投资为主要框架体系，通过行业景气度变化，企业成长不同周期等进行底仓配置，并尝试加入部分量化投资思路（选股、择时）以不断优化投资框架，尽量适应不同市场变化，以期有所回报。

三季度的市场较为艰难，主要股指上证、深证、和创业板环比二季度进一步走弱，季度跌幅分别为-2.86%、-8.32%、-9.53%，行业层面，直接受益于经济刺激政策的上游周期品煤炭、石化、钢铁及地产、建材等8个行业季度有小幅正收益，中下游电力设备新能源、TMT、医药等板块普跌，万得偏股混合型基金指数单季度下行-8.15%，整体赚钱效应不佳。9月以来多地地产政策出现松动，修复了市场情绪，但本轮地产政策放开对经济刺激的程度及持续性等方面都还有待数据进一步验证，组合择机调整了地产及其后周期的家电家居板块的配置比例，从景气度和确定性角度考虑，沿着汽车智能化方向，加仓了智能化领域估值合理的汽车零部件公司，以及受益于技术新突破、产品新车型带来的新产能释放的龙头车企的零部件供应商。我们看到7月以来汽车行业出现了很多积极变化，国内自主车企陆续发布新车型、新能车国内渗透率不断提升、AIGC赋能技术迭代升级加速AI创新在汽车端的应用、大众集团官宣与国内本土车企小鹏就智能驾驶领域开展深度合作等，消费者对电动智能汽车的接受度与需求持续增加，汽车智能化有望成为行业发展新的增长点以及未来车企标配趋势。根据乘联会数据，9月乘用车销量延续了7、8月的较好表现，单月零售201.8万辆，环比增长5%，在去年较高的基数下仍保持了同比5%的增长，尽管大部分车企以价格战形式换得强势的销量，但往后看，销售旺季期间预计车企折扣的力度可能继续加强，环比景气有望进一步提升，整车销量带动的渗透率提升，技术创新驱动智能化朝着更高阶演绎，经济复苏背景下的消费刺激政策加码等，有望催化板块加速向上。整体而言，我们认为国内经济向好的可能性是比较大的，对市场也可以抱持更乐观的态度，我们也将继续对经济进行高频跟踪，以判断经济发展走势，为组合结构的调整做参考。