长城稳利债券C(009832) - 基金经理

9月最后一周以前，债市延续慢牛涨势，十年期国债利率一度下行至2.0附近，9月最后一周，伴随着中央政治局会议的召开，出于对一系列表达超预期，一揽子政策即将落地的担忧，债市迎来深度调整。　　复盘本轮债券市场的调整，有两个特点，其一是幅度特别深，一周时间跌去了过去一个季度的涨幅；其二是速度特别快，风向转变毫无征兆。如果说之前央行屡次提醒长期限债券收益率下行过快的风险是未雨绸缪的话，理解这波调整就变得相对容易。国内经济增长压力大的背景下，政策转向其实随时可能发生，我们要做的不是去评判政策应该怎么样，而是要思考政策出来后，应该怎么调整和制定投资策略。　　回顾债市过往的历次牛熊转换，资金面都是其中最重要的推手，所以当前判断债市未来走向，需要密切关注资金面的动态。站在现在的时点，资金在降准降息的大背景下，不算紧张，央行呵护资金面的诚意也明显能感受到，所以现在就谈债市走熊为时尚早。对于未来债市的走向，最终还是要回归到经济数据的基本面逻辑去验证，现在不妨耐心等待，让子弹飞一会。　　对于组合本身的操作而言，后续将密切关注市场变化，跟踪政策和数据，及时进行杠杆和久期的切换，使得组合平稳运作。

上半年，经济基本面维持弱复苏趋势，货币政策合理宽裕，权益市场波动加剧，市场风险偏好整体下行，债券收益率震荡下行。年初，制造业PMI整体处于荣枯线以下，中观高频数据亦显示需求及产出端有所走弱，投资端固定资产投资增速小幅回升，制造业投资保持增速上涨势头，但房地产投资增速下行，对投资端拖累仍然持续，消费端整体平稳，内需整体偏弱运行；步入二季度后，基本面仍延续增速放缓趋势，投资及消费拉动偏弱，经济增长修复势头尚不巩固，与此同时政府债券供给提速以及房地产相关政策调整，对基建及房地产两大投资领域均有较强政策驱动，整体经济总量下行风险减小。2024以来，经济基本面偏弱以及货币政策宽裕的环境下，债券收益率大幅下行，二季度随着超长期国债发行叠加央行提示长端利率债风险，长端收益率有所上行，整体债券市场仍大幅收涨。上半年，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。

一季度，经济基本面维持弱复苏趋势，货币政策合理宽裕，权益市场波动加剧，市场风险偏好整体下行，债券市场大幅收涨。开年后，制造业PMI整体处于荣枯线以下，中观高频数据亦显示需求及产出端有所走弱，投资端固定资产投资增速小幅回升，制造业投资保持增速上涨势头，而房地产投资增速下行，对投资端拖累仍然持续，消费端整体平稳，内需整体偏弱运行。外需方面，出口增速持续改善，从全球制造业PMI数据来看，呈现出探底企稳趋势，外需拉动回升趋势预计仍持续。融资端社融增速平稳，但人民币贷款增速下行压力仍大。一季度上旬，权益市场大幅调整，市场风险偏好快速下降，股债跷跷板效应明显，叠加央行降准，市场宽货币预期抢跑，债券收益率大幅下行，收益率曲线走陡；中旬，处于经济数据空窗期，高频数据整体偏弱，资金面平稳宽松，长端利率债大幅下行，收益率曲线整体压平；下旬以来，权益市场回暖以及经济改善预期增强，债券市场逐步进入震荡调整期。一季度，组合配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。

2023年，债市围绕经济基本面复苏主线交易，经济复苏强度及财政政策主导下的经济改善预期对债券收益率走势影响显著，货币政策合理宽松，资金价格整体围绕政策利率中枢波动。年初延续复苏主线，制造业PMI企稳于荣枯线以上，内需持续改善，投资端固定资产投资增速小幅增长，消费拉动逐步恢复，社融增速及人民币贷款增速均企稳回升，经济基本面复苏趋势强化；步入二季度后，房地产投资拖累持续，国内经济复苏边际放缓；下半年财政政策维持积极态势，经济基本面预期改善，叠加政府债发行形成供给冲击，债市市场有所调整，年末受存款利率下调及资金面宽松预期影响，债券市场做多情绪升温。全年来看，债券收益率先上后下，后期债券收益率持续下行，债券市场整体大幅收涨。组合全年配置兼顾利率及信用品种，精选信用债个券，继续持有风险可控，具备一定票面收益的信用品种，操作以票息策略为主，维持组合中短久期及高流动性，组合净值稳步增长。