民生加银医药健康股票A(009898) - 基金经理

2024年上半年，医药板块继续表现不佳。在产业周期层面，一方面是行业反腐仍在持续，影响多数品种的供需对接，甚至影响部分子行业需求端的释放，比较明显的就是医疗设备的采购；一方面在宏观经济预期下行的背景下，居民购买力以及医保收支情况持续预期悲观，使市场对于医保支付品种的政策连贯性，以及自费品种业绩增长的能见度，产生了担忧；在经营周期层面，医药行业2023年因为不可抗力因素导致多数公司在1季度或2季度表观高基数，导致2024年上半年表观增速一般。基于上述两点，在行业比较方面，医药不占优；在业绩日历效应方面，医药亦不占优。　　尽管如此，我们仍观察到，医疗机构的诊疗业务在不断修复；具备临床价值的医疗产品，仍快速放量，加速国产替代的进程；国产创新药在国际学术会议上，研究成果大放异彩，在几大癌种上勇于突破；在政策方面，新质生产力也是明确的鼓励支持方向。　　展望下半年，医药行业在业绩层面上逐步摆脱高基数的因素，借助需求端的确定性，业绩的日历效应将推动多数标的完成估值切换。随着经济恢复以及诊疗行为的正常开展，行业投资机会正在逐步到来。

2024年1季度，医药板块成为所有行业中表现最差的行业之一。这一方面是因为行业反腐短期影响市场情绪，另一方面也与宏观经济和居民购买力不强有关，在这样的背景下，很多医药企业的业绩增速都不及预期。本季度前期，我们察觉到医药行业增长的减速，主动降低了仓位水平，减少了部分损失。　　近期，医药行业出现了一些新的变化：一方面，医疗机构的诊疗业务还在不断的恢复，一些创新药企业的销售表现靓丽。另一方面，促进创新药发展的政策呼之欲出，表明国家对于创新药支持力度在加强。　　因此，在医药行业估值处于历史极低分位数的当下，我们认为，随着经济的恢复和诊疗行为的正常展开，行业投资机会正在逐步到来，其中，我们认为，未来机会最大的板块将是创新药和创新器械。

2023年，国内需求的恢复仍然比较弱，与固定资产投资强相关的周期类行业，因为房地产行业的困境增速放缓；同时，消费因为“疤痕效应”和预期不佳而表现低迷。　　受到消费大环境的影响，医药行业的需求恢复也不顺利，尤其是一些消费属性强、单项消费金额较多的医疗项目受影响较大。在第三季度，医疗行业反腐行动展开以后，医院的诊疗活动和一些企业的药品、设备和器械的销售也不同程度受到了影响。　　四季度，我们观察到一些积极的因素：首先，医疗机构的诊疗业务恢复得比较顺利，部分创新药的销售甚至创出月度新高；其次，一些创新药企成功与国际巨头达成药物独家许可与合作协议；另外，在新一轮医保谈判中，创新药降价幅度极为有限，这结果表明国家对于创新药支持力度在加强，同时政策的可预测性也在加强。而后两者，我们认为对医药产业的投资意义重大；与其他行业相比，医药最突出的比较优势就是“供给创造需求”，而多个药企成功通过不同方式走出海外，说明我国创新药供给端的能力不断提升，相应在终局份额方面，国内可能会不同以往，将会持续提升；而需求端方面，政策端支持力度加强，对于远期峰值的预期将会更加明确。　　而在资本市场上，医药板块在行业反腐的影响消化后，经历了一轮小幅反弹，但受到大盘的影响，反弹的时间较短，力度也不强，其中，受益于海外减重药大单品的快速放量，以及多个国内药企核心产品在海外学术会议数据读出的催化，创新药有较为出色的表现。而我们之前布局的创新药和创新器械在反弹中有比较好的表现，但也随着市场的再度走弱而调整。

2023年3季度，国内医药行业的最大风险事件是行业反腐，医院端部分诊疗行为放缓，企业端药品、设备、器械和耗材的销售也受到影响。短期看，医疗反腐作为“三医联动”中医疗改革这一环节，会给整体产业带来一段时间的阵痛期，但是中长期看，医改最后一块拼图完成后，长周期政策利空有望全部落地，“供给—需求”所有链条机制将会捋顺，产业将会按照“新常态”发展。而在投资方面，作为“政策利空厌恶”属性极高的医药板块，将迎来相对长久“确定性”，新的产业投资周期也将会开启。　　与此同时，我们也观察到一些积极的因素：首先国内经济开始出现越来越明显的复苏迹象，部分民营医疗机构的诊疗业务在疫后恢复得比较顺利。其次，行业出现了如减重药等新的超级品种，未来市场规模巨大。另外，国内创新药公司的研发水平也在不断提高，并获得国际大药企的认可。　　因此，在医药行业估值处于历史极低分位数的当下，我们认为，随着经济的恢复和诊疗行为的正常展开，行业投资机会正在逐步到来。