民生加银医药健康股票A(009898) - 基金经理

今年三季度，医药板块表现较弱，只在季末最后5个交易日随大盘强势反弹，但季度末医药行业年度涨幅仍排在31个申万一级行业中的倒数第四名。　　表现不佳的主要原因是行业整体业绩增速仍然低于预期，这也符合我们之前的预测和判断。正因为我们之前的判断比较准确，所以在三季度重点投资了反腐免疫和受国家政策支持的创新药板块，同时力求规避业绩可能不达预期的个股。　　我们欣喜地看到，产业在创新能力方面取得了突破性进展。我国自主研发的AK112（依沃西双抗）在与全球药王“K药”头对头的临床试验中，获得优异的有效性及安全性数据，成为创新药行业新的里程碑事件。AK112的成功在全球产生了广泛影响，它证明我国医药创新药能力已进入“3.0”时代，即从“Fast Follow”到“Best in class & First in Class”演进，这验证了我们看好创新药的前瞻性判断。　　展望四季度，宏观政策有望持续发力，预计后续带动消费者信心逐步恢复。当前，医药资产属性定位，已经从既往的“逆周期”转变为“顺周期”，即伴随着宏观经济好转，医保收入增速预期边际向上，将改变近年压制医药板块股价表现的核心因素。我们认为，医药行业的投资机会正在到来。

2024年上半年，医药板块继续表现不佳。在产业周期层面，一方面是行业反腐仍在持续，影响多数品种的供需对接，甚至影响部分子行业需求端的释放，比较明显的就是医疗设备的采购；一方面在宏观经济预期下行的背景下，居民购买力以及医保收支情况持续预期悲观，使市场对于医保支付品种的政策连贯性，以及自费品种业绩增长的能见度，产生了担忧；在经营周期层面，医药行业2023年因为不可抗力因素导致多数公司在1季度或2季度表观高基数，导致2024年上半年表观增速一般。基于上述两点，在行业比较方面，医药不占优；在业绩日历效应方面，医药亦不占优。　　上半年，出于今年市场将处于震荡市，且年初机会不多的判断，我们在年初采取了守势，仓位比较低，到2月初转为攻势，进攻的方向主要是成长方向，在市场预期创新药鼓励政策将出台之后，我们开始提高创新药的配置比例。这些应对震荡市的策略得了一定的效果。

2024年1季度，医药板块成为所有行业中表现最差的行业之一。这一方面是因为行业反腐短期影响市场情绪，另一方面也与宏观经济和居民购买力不强有关，在这样的背景下，很多医药企业的业绩增速都不及预期。本季度前期，我们察觉到医药行业增长的减速，主动降低了仓位水平，减少了部分损失。　　近期，医药行业出现了一些新的变化：一方面，医疗机构的诊疗业务还在不断的恢复，一些创新药企业的销售表现靓丽。另一方面，促进创新药发展的政策呼之欲出，表明国家对于创新药支持力度在加强。　　因此，在医药行业估值处于历史极低分位数的当下，我们认为，随着经济的恢复和诊疗行为的正常展开，行业投资机会正在逐步到来，其中，我们认为，未来机会最大的板块将是创新药和创新器械。

2023年，国内需求的恢复仍然比较弱，与固定资产投资强相关的周期类行业，因为房地产行业的困境增速放缓；同时，消费因为“疤痕效应”和预期不佳而表现低迷。　　受到消费大环境的影响，医药行业的需求恢复也不顺利，尤其是一些消费属性强、单项消费金额较多的医疗项目受影响较大。在第三季度，医疗行业反腐行动展开以后，医院的诊疗活动和一些企业的药品、设备和器械的销售也不同程度受到了影响。　　四季度，我们观察到一些积极的因素：首先，医疗机构的诊疗业务恢复得比较顺利，部分创新药的销售甚至创出月度新高；其次，一些创新药企成功与国际巨头达成药物独家许可与合作协议；另外，在新一轮医保谈判中，创新药降价幅度极为有限，这结果表明国家对于创新药支持力度在加强，同时政策的可预测性也在加强。而后两者，我们认为对医药产业的投资意义重大；与其他行业相比，医药最突出的比较优势就是“供给创造需求”，而多个药企成功通过不同方式走出海外，说明我国创新药供给端的能力不断提升，相应在终局份额方面，国内可能会不同以往，将会持续提升；而需求端方面，政策端支持力度加强，对于远期峰值的预期将会更加明确。　　而在资本市场上，医药板块在行业反腐的影响消化后，经历了一轮小幅反弹，但受到大盘的影响，反弹的时间较短，力度也不强，其中，受益于海外减重药大单品的快速放量，以及多个国内药企核心产品在海外学术会议数据读出的催化，创新药有较为出色的表现。而我们之前布局的创新药和创新器械在反弹中有比较好的表现，但也随着市场的再度走弱而调整。