南方创新驱动混合C(009930) - 基金经理

今年上半年，上证指数下跌0.25%，深证成指下跌7.1%，沪深300指数上涨0.89%，板块表现上，上游资源、公用事业、电子通信、家电等表现较为突出，地产产业链、医药生物、消费等表现一般。国内经济呈现弱复苏状态，上半年中国GDP增速达到5.0%，其中工业和制造业支撑性较强，大规模设备更新、超长期特别国债等政策效果显现；居民消费意愿改善放缓，消费对GDP增长支撑较弱；受益于全球供应链重构带来的需求拉动，出口维持在较高水平。国际方面，美国经济数据在上半年大部分时间均强于市场预期，降息预期不断推迟，美元指数较为强势，也压制了新兴市场的表现。本基金在运作中保持了较高的权益仓位，以创新驱动为主线，组合配置上偏向于科技制造、上游资源和具备出海能力的企业。创新意味着产品和战略差异化的能力，需要公司投入更多的资源进行研发和品牌渠道建设，而非同质化的产能扩张。我们看到以制造业为首的中国优势产业正在进行这样的转型，从价格战到性价比竞争，再到逐渐打出自己的品牌和差异化产品定位，竞争力和附加值不断提高，无论是电子、计算机领域的国产化替代，还是新能源、汽车家电、机械等领域的全球扩张，均大有可为。

报告期内，国内股市先抑后扬，在经历1月份的下跌之后，2月、3月持续反弹，上证指数一季度上涨2.23%，沪深300指数上涨3.1%；受强势美元的压制，港股表现较弱，恒生指数下跌2.97%。板块表现上，上游资源品、人工智能、出口产业链等表现较为突出，地产、半导体、医药生物等表现相对较弱。国内经济呈现弱复苏状态，地产销售仍处于低谷期，但是耐用消费品、重卡、工程机械等领域订单有复苏迹象，出口数据也有不错表现，细分领域不乏亮点。海外方面，美国就业数据持续强劲，美联储降息预期在一定程度上被推迟，导致美元指数与美债收益率居高不下，也限制了新兴经济体的政策空间。本基金在运作中坚持均衡配置，重点关注两类投资机会：一类是持续保持较高资本回报率、预期未来自由现金流稳健、通过分红、回购等方式增强股东回报的投资标的；一类是顺应新的全球经济结构变化和产业周期，通过技术创新、区域扩张和兼并收购等实现较快增长的投资标的。随着中国经济进入高质量发展阶段，很多行业结束了大规模资本开支的周期，行业格局进一步优化，市场份额向行业龙头集中，产业参与者心态发生变化，更注重资本回报率而非营收的快速增长，行业内的竞争烈度下降，体现在财务报表上是资本开支和费用率的下降，以及盈利能力和现金流质量的提升，从自由现金流折现的角度展现出更好的投资价值。另一方面，人口老龄化导致无风险利率长期趋势性下行，国内的货币环境趋向宽松，能够提供稳定现金流的行业和上市公司标的将长期受到青睐。与此同时，我们也不应放弃对于成长的关注——全球的供应链重构正在进行，产能的转移和新建带来新的地区繁荣，人工智能、新能源等技术的突破也对原有的产品设计和基础设施带来新的变革，新的增长点不断涌现。我们将不断挖掘和研究相关领域标的，持续优化持仓结构。

2023年全年，沪深300指数下跌11.38%，创业板指数下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。国际方面，由于美国就业与通胀数据持续强于预期，美债利率高位运行，美元指数强势震荡，作为新兴市场的A股和港股估值承压；国内方面，中国经济在年初的一轮反弹后进入了相对平缓的状态，未能达到市场乐观预期，生产与消费者价格指数均低位震荡，上市公司业绩较为平淡。板块层面，人工智能、上游资源、高股息资产等都有出色的表现，新能源板块跌幅较大，地产及相关领域是经济和市场的较大拖累项，市场对国内经济的谨慎预期尚未明显修复。本基金在运作中，保持了较高的权益资产配置比例，我们认为国内的经济周期将在2024年进一步企稳，在房地产行业触底后开启新结构下的健康复苏，因此在当前较低的估值水平上应该保持较高的股票仓位。行业配置上，坚持均衡的配置思路，重视股息收益率和持续的稳健增长。组合主要配置在汽车及零部件、家电、半导体、机械设备、生物医药、化工新材料等领域，希望通过不断深化这些领域的认知，聚焦于优秀的龙头公司，关注产业供需关系、行业竞争格局、公司基本面变化等带来的中长期机会。出于对国内无风险利率将长期处于低位的判断，我们进一步增加了“高股息”或“中等股息叠加稳健增长”的公司在配置中的比例，包括部分优秀的制造业和品牌消费公司。我们希望持有的上市公司具备强大的现金流创造能力和合理的现金支配方案——前者需要公司在产业链中话语权足够强势、行业格局清晰、竞争相对缓和；后者需要治理结构完善，管理层以股东利益为重，在对未来机会有足够把握的时候坚定投入资金，在资产负债表上有冗余资金时及时实施分红或回购，从而实现公司价值可持续的增长。

报告期内，国内经济触底回升，经济内生力量开始发挥作用，尤其是以旅游出行为代表的服务型消费热度较高，实物商品消费有所分化，汽车消费不断超预期，地产销售仍然在低位徘徊，显示居民部门在消费决策上发生重要变化；制造业PMI连续4个月回升，升至扩张区间，显示国内经济正在从疫情的疤痕效应中逐渐走出。政策端，地产、金融等方面政策密集出台，致力于稳定经济增长与市场投资信心。海外方面，在美国扩张性财政政策的作用下，美国经济表现强劲，美联储紧缩预期增强，美债收益率不断走高，对AH股为代表的新兴市场股市构成显著压力，MSCI新兴市场指数震荡下行。报告期内本基金保持较高权益仓位，持仓风格以质量成长为主，并关注公司经营拐点附近的“戴维斯双击”机会。在弱势经济环境下，组合在行业上较为均衡，在汽车及零部件、半导体、机械设备、医疗设备、电子元器件、化工材料等领域均有布局，通过不断深化这些领域的认知，聚焦于基本面层面的确定性机会。尽管经济整体增速较为平淡，但在半导体自主可控、自动化及人工智能等领域仍存在较多增长机会。个股选择上，我们仍然倾向于各个行业的具备创新基因和产业愿景的龙头企业——经济大环境的不确定性是把双刃剑，一方面企业未来发展空间的可预测性降低，另一方面也限制了很多行业的投资冲动，尤其是部分企业的资本开支意愿和融资能力下降，而头部企业由于竞争优势更显著，现金流量更健康，市场份额和盈利能力都有进一步提升的空间，经济周期回升时会有更为出色的表现。