摩根慧见两年持有期混合(009998) - 基金经理

2024年二季度市场震荡略有下行，沪深300指数下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，本基金二季度取得正收益，跑赢指数。组合操作：维持资源品、电力、锂电池的持仓，小幅增加科技仓位，减持了消费医药持仓，取得较好效果。回顾上半年各板块走势，价值方向（如银行、电力、煤炭、家电等）取得较好正收益，成长方向仅AI算力有较好收益，其余如计算机、传媒、医药、电力设备等表现较差，顺周期的消费、地产也表现较弱。站在当下时点，我们认为乐观因素逐步变多，A股估值较低（沪深300动态PE 11xPE左右）、A股的分红比例显著提升、不少行业基本面较强（如科技和出口制造等）。我们看好科技、锂电、出海、资源及公用事业等行业机会。科技：人工智能（AI）技术发展迅速，大模型能力快速提升，AI算力投资持续加大，AI手机有望今明年推出，促进换机和AI应用普及，看好算力和手机供应链的机会。锂电：新能源车和储能需求较好，电池环节竞争壁垒高，龙头公司盈利能力强，估值性价比高。出海：今年很多行业出口需求较好，如家电、造船、工程机械、汽车等，短期市场担心海外提高关税的风险，但是中国企业竞争优势强，有望消化该风险，长期仍积极看好中国企业出海机会。资源品：铜、石油、煤炭等资源品供给缺乏弹性，需求平稳，资源品价格长期维持高位，ROE和分红水平较高。公用事业：水电盈利能力稳定，抗风险能力强，ROE较高，现金流好。短期我们下调对医药行业的乐观看法，虽然人口老龄化长期需求仍在，但是短期基本面较弱。我们会动态评估各行业景气度变化，合理调整组合行业配置，精选优质个股，争取在未来持续获得超额收益。

2024年一季度市场先跌后涨，波动和分化较大，沪深300指数涨幅3.1%，创业板指下跌3.87%。本产品偏均衡和防守，在前期市场下跌中相对抗跌，而后市场反弹组合表现略弱，整体上看一季度整体跑赢基金中位数。回顾组合操作：资源股的配置（铜、石油、贵金属、煤炭等）、以及锂电板块的加仓为组合带来正收益；但是错过了AI算力板块的上涨，持有的消费电子表现弱于预期，医药头寸一季度整体负贡献较多。结合目前我们对各行业的微观观察，我们认为宏观经济逐步企稳，但分化较明显。基本面超预期的我们认为是新能源汽车、出口、上游有色等方向，基本面边际较弱的是地产投资和基建方向，以及部分消费品。结合当下股市的估值处于历史低位，我们更关注市场结构性机会。我们看好锂电池、资源品、科技、医药、公用事业等行业机会。锂电池行业：由于新能源车出色的性价比，国内新能源车销量超预期，虽然多个环节降价压力较大，但电池环节目前已有效出清，龙头公司盈利能力相对稳定，预计优于市场悲观预期，且估值较低。资源品：铜、石油、贵金属、煤炭等资源品供给缺乏弹性，主要看需求增长持续性，铜、石油、贵金属等需求稳定增长，但煤炭由于地产基建等拖累目前需求较差，短期对煤炭谨慎，其他资源板块看好。科技：AI算力目前虽处于右侧，但基本面仍强劲，AI终端短期还处于左侧阶段，目前我们均衡配置。医药：到2035年我国60岁以上老人占比将超过30%，相比现在18%有显著增长，老龄化对医疗需求非常刚性，我们看好刚性需求的药物、耗材、器械等。公用事业：电信运营商、水电等稳定性资产，现金流较好，且股息率稳定。24年我们兼顾成长和价值，自下而上选择景气度向上的行业和个股，争取获得超额收益。

2023年市场普跌，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.4%。本基金2023年围绕科技、消费、医药、制造、资源等大方向深入研究，微观跟踪行业景气度变化，动态调整行业配置比例。一季度配置了顺经济周期的消费、新能源、科技等，二季度把握住了人工智能（AI）算力板块的投资机会，增加了科技板块权重，三季度组合重新回到顺经济和科技的均衡配置，四季度降低了消费和新能源配置，增配了医药、资源等板块。整体而言，本基金2023年净值表现优于市场中位数，主要贡献是二季度AI算力板块的配置。

三季度市场普跌，万得全A指数下跌4.33%，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%。三季度成长方向跌幅较大，TMT板块由于人工智能（AI）热情退潮估值收敛较快，新能源方向仍面临供过于求而持续下跌。受益于经济企稳预期以及股息较高，周期价值股三季度表现较好。本基金三季度对AI算力板块做了获利了结，增持了超跌的医药板块以及部分高股息资产，净值表现好于创业板指，仍差于万得全A指数。展望后市，三季度政策底或已经出现，房地产放松和地方债务化解等。基本面底部估计也已出现，制造业采购经理人指数（PMI）逐月回暖，生产者价格指数（PPI）跌幅收窄等。当下A股估值非常低，创业板指收益率PE （TTM）历史2.5%低位，沪深 300 指数PE（TTM）历史22%低位。如果剔除股息类资产的上涨，A股的估值分位数应该更低。综上所述：我们认为当下可能就是市场底部，如果经济能持续好转，股市修复弹性或较大。本基金均衡配置了TMT、医药、消费、新能源车、周期等行业核心资产。TMT：AI仍是长期重点关注的方向，但短期涨幅较大，做了适当减持。增持了部分不依赖于AI、增长较好且估值较低的个股。医药：到2035年我国60岁以上老人占比将超过30%，相比现在18%有显著增长，老龄化对医疗需求非常刚性，我们看好刚性需求的药物、耗材、器械等。消费：虽然短期消费略乏力，但是白酒这种品牌力强，增速较稳健，估值目前下跌较多，如果经济能起色，白酒仍是不错的配置方向。新能源车：行业内卷加剧，促进电动化渗透率持续提升，电池环节目前看仍有稳健的增长，目前估值性价比较高。周期：资源品由于供给增速较慢，商品价格可能长期维持在较高位置，高股息具有吸引力。家电、机械、化工部分公司：自身具有阿尔法（alpha），估值较低、业绩韧性较强。个股选择，注重自下而上，寻找高质量公司，争取给投资人创造较好回报。