广发沪港深新起点股票C(010024) - 基金经理

二季度中国经济整体平稳。生产方面，4-6月制造业PMI分别为50.4%、49.5%、49.5%；4-5月固定资产投资累计同比增长4.2%、4.0%，其中制造业投资受到出口拉动韧性较强，1-5月同比增长9.6%。需求方面，4月、5月社会消费品零售总额分别同比增长2.3%、3.7%，显示消费需求缓慢扩张，结构上耐用品相关消费仍然偏弱，外需则稳步修复，4月、5月出口分别增长1.4%、7.6%。国内政策环境对市场友好，资金流相对稳定。操作方面，报告期组合增配了港股高分红公司，这类公司中长期具有较大的配置价值；此外仍然重点配置资源类的国有企业，继续看好其中长期的估值提升机会。

一季度经济数据企稳回升，中长期向好的趋势不变。生产方面，3月PMI超季节性回升，制造业投资增速为9.4%，出现边际改善。需求方面，春节出行消费数据相对旺盛，1月-2月出口超预期，同比增长7.1%。政策方面，全国两会政府工作报告对中国经济预期向上有所提振，拟连续发行超长期特别国债。产业政策方面，现代化产业体系建设和发展新质生产力被放在政府工作报告的首要任务，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。香港本地方面，2月末香港特区政府宣布撤销所有住宅物业需求管理措施（主要为印花税相关措施）。海外方面，美国经济数据维持强劲，一季度美联储两次会议打消了上半年降息的预期，美元和美债利率明显走强；日本央行结束负利率政策，但市场对此已有充分预期。操作方面，报告期内本基金继续重点配置现金流稳健的资源类国有企业和优秀互联网科技企业。在全球供给受限、新一轮经济周期回升的情况下，资源类公司的价值有望得到重估，同时这类型企业具有优质的现金流，符合当前我国高质量发展的战略目标，我们认为这类型企业在中长期会得到市场的认同。此外，我们认为中国经济回升对于具有优质现金流的互联网企业来说也是正面的刺激，格局稳定的社交网络、生活服务等细分行业的盈利预期会随着经济预期向上而稳步提升。

2023年一季度国内经济经历了疫后的脉冲式修复，投资、消费等各个经济部门均迎来较为显著的边际改善，二季度开始主要经济部门的复苏斜率出现调整，三季度以来稳增长政策有所加码，有关房地产、地方政府化债、资本市场建设等领域的支持政策持续发力，年底的重要会议也定调积极，全年增长的修复总体呈现出“波浪式发展、曲折式前进”的特征。海外方面，2023年美国增长和就业保持相对韧性、通胀压力仍存，在此背景下美联储保持紧缩态势，年内美元指数、美债利率持续走强，此外全球地缘局势波动对市场风险偏好同样造成影响。市场表现方面，2023年A股市场分化明显，部分高股息行业和TMT板块的超额收益较明显，消费、新能源、地产链等机构重仓板块依旧表现不佳。这一方面由于2023年内生增长动能的温和修复，高景气行业相对稀缺，叠加国内无风险利率的下移，部分高股息行业凭借较好的安全边际、稳定的现金流与分红优势赢得了资金的青睐；另一方面，TMT板块受益于海外人工智能技术端的进步与应用端的落地，以及国内针对数字经济等领域的政策扶持，主题投资的机会层出不穷。港股方面，2023年以恒生高股息率指数为代表的低波红利资产跑赢以恒生指数为代表的港股大盘。配置方面，一季度本基金重点配置了运营商、互联网等行业，此外配置了高分红资源股、一带一路相关标的；二季度本基金重点配置一带一路相关企业，其次主要配置运营商、能源等现金流稳定的企业，此外也配置了保险，以及受益于人工智能浪潮的中国优秀互联网企业；三季度，本基金维持港股和A股市场中电信、能源、矿产以及互联网等行业的配置，其中港股仍然作为主要配置市场；四季度，本基金继续以资源类国有企业、电信运营商等高分红企业作为重要的配置方向。

三季度中国经济数据逐步企稳，制造业景气度缓慢回升。政策方面，三季度政策逐步落实稳增长措施，在货币政策、房地产、资本市场多维度发力。货币政策方面，三季度央行陆续释放宽松政策，包括8月份调降7天逆回购和1年期MLF利率，9月份降准25bp。房地产方面，7月政治局会议指出“房地产市场供求关系发生重大变化”，后续超大城市城中村改造也是重点工作。8月央行和金监局发布文件，统一下调首套房和二套房的首付比例，并且推动存量按揭利率下调，同时核心城市积极落实“认房不认贷”、降低首套房首付比例等政策，相继取消限购。资本市场方面，7月政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，8月相继推出活跃资本市场一揽子措施、调减印花税、平衡优化IPO、再融资监管安排、规范股东减持行为、下调融资保证金最低比例，9月程序化交易报告制度与相应监管在安排建立。整体而言三季度政策力度较大，尤其是资本市场释放积极的政策信号。海外方面，7月FOMC会议如期加息25个基点，9月FOMC议息会议维持利率不变，但传递了利率可能待在高位更久的信号，美债收益率和美元指数大幅攀升至4.6%和106以上。行业方面，煤炭、石油石化、非银金融领涨市场，电力设备、传媒、计算机表现相对不佳，港股方面能源、电讯业领涨市场。报告期内，本基金继续维持了对港股和A股市场中电信、能源、矿产以及互联网等行业的配置，其中港股依然是主要配置市场。具体来看，本基金对电信、能源、矿产等行业的配置，是基于其国有企业属性以及稳定派息的能力，中国的利率或将长期在相对低位徘徊，有利于高分红公司的估值提升，同时国有企业经营现金流的稳定程度较高，且当前估值仍然偏低。除此之外，我们看到电信行业在国有云以及算力中心的战略地位，这对于中国的数字化转型有较大的意义；能源与矿产在中长期的战略地位也有较大的提升，在供给增长缓慢但是需求复苏的周期中，其价格在中期表现出韧性；在中国的数字化转型过程中，互联网行业会持续创造现金流，同时也会在人工智能等领域持续投入，这类企业将是转型的重要参与方，我们认为这个行业仍然具有不错的成长性。