景顺长城消费精选混合A类(010104) - 基金经理

三季度市场波动较大，季度末市场出现V型反弹。沪深300指数上涨16.07%，创业板指数上涨29.21%，科创50上涨22.51%。行业间呈现普涨，但是延续分化态势，非银金融、地产、消费者服务涨幅居前，煤炭、石油、电力行业涨幅靠后。　　今年三季度国内经济基本面仍承压。PMI在三季度进一步走低，8月制造业PMI回落至49.1，连续4个月位于荣枯线下，供需双弱拖累景气下滑，需求分项的连续收缩传导至生产端，生产分项也跌破荣枯线。8月社会消费品零售总额同比增速从前值2.7%回落至2.1%，季调环比增速再次负增长，环比下跌0.01%，指向居民消费下行，与核心CPI环比增速节奏一致。三季度以来消费者信心指数和就业预期指数继续下行。在经济压力加大的背景下，9月24日国新办发布会上央行公布一系列超预期的货币政策，包括降准降息、调降存量房贷利率和购房首付比例，并创设两项结构性货币工具支持股市。随后的中央政治局会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”，并就地产、消费等领域做出了积极表态，地产层面出现“促进房地产市场止跌回稳”的新表述，资本市场则是“要努力提振资本市场”。政策预期转变带来市场风险偏好明显提升，预期改善带来资产价格修复。　　美联储在美东时间9月18日宣布降息50BP，幅度超市场预期。点阵图表明美联储预计2024年将累计降息100BP（6月时预期为50BP），2025年再降息100BP（6月时预期为75BP）。鲍威尔在会议中明确表示，从目前美国经济数据来看，美国经济处于良好状态，没有任何衰退迹象，美联储致力于保持当前的增长实力。虽然美国就业市场已经降温，但是大幅走弱的概率依然较低，薪资增速依旧保持较为强劲状态，劳动力市场依旧健康，从而消费仍然延续较强的韧性。 　　本基金基本保持仓位稳定，结构上加大港股的配置。　　展望四季度，我们密切关注后续出台的政策及其效果。我们预计货币政策总基调延续宽松，财政政策预计将稳步推进。以“以旧换新”为代表的存量政策效果显现，8月乘用车销量环比增加，家电等零售额同比转正。“以旧换新”政策意味着政策的方向从过往刺激投资开始向刺激消费探索，我们关注此类政策效果带来的投资机会。　　在市场短期估值明显修复后，我们更关注个股估值和基本面的匹配度。在增长普遍放慢的背景下，重点关注积极改善股东回报或者拓展新市场的企业。

1、市场回顾　　上半年沪深300指数上涨0.89%，创业板指数下跌10.99%，科创50下跌16.42%。行业间分化延续，银行、煤炭、公用事业涨幅居前，消费者服务、商贸零售、计算机跌幅靠前。　　国内经济方面，二季度经济边际有所放缓，经济企稳回升过程遭遇波折，5、6月份PMI重新跌入收缩区间。居民消费未能继续延续向上修复态势，4、5两月社零平均增速3%，相比一季度的4.7%有所回落。地产销售端和投资端的表现依然疲弱，销售面积跌幅20%以上，相比一季度跌幅有所加深。制造业投资和出口是二季度两大亮点，出口在全球制造业周期以及补库需求下继续表现良好，制造业投资延续了去年以及今年一季度的亮眼表现，4、5两月投资增速保持在9%以上的高增速，并且设备投资表现尤其突出，5月增速上行至18%。　　海外方面，虽然一季度美国GDP增速放缓，但个人实际消费以及私人部门投资显示内生增长动能仍然较强。5月CPI数据偏弱，美联储需要观察更多数据才能决定是否降息，6月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%，点阵图将2024年降息次数从3次下调至1次。　　　　2、基金操作回顾　　本基金保持仓位稳定，小幅增加港股的配置。

一季度市场波动较大，指数先抑后扬。一季度沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，科创50下跌10.48%。行业间分化延续，银行、石油石化、煤炭、家电行业涨幅居前，电子、计算机、医药生物跌幅靠前。　　国内经济方面，1-2月经济数据较大幅度超出市场预期。其中，工业增加值同比增加7%，大幅好于市场预期的4.3%。服务业生产指数保持高增速，同比增长5.8%。出口以美元计价同比增长7.1%，大幅强于市场预期的1.8%，环比增速也显著强于季节性规律。2024年3月制造业PMI指数为50.8，自去年10月以来首次回到扩张区间，且回升幅度较大。消费端，社零总额同比增长5.5%，延续温和复苏趋势。服务零售总额同比增长12.3%，假日消费依旧火爆，同时也带动核心CPI走强。2月核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。　　海外经济方面，联储3月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，尽管上调增长通胀预测，但维持2024年降息3次的指引，联储确认很快会宣布放缓缩表。联储没有对2023年下半年偏弱的通胀过度反应，也没有对2024年1-2月偏强的通胀数据过度反应，需要看到更多数据，对通胀回落更有信心才能够降息。因此降息预期短期变化不大，但是节奏在推后。　　本基金一季度保持仓位稳定，选股上仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股。　　展望二季度，出口的较强表现预计能够持续，全球制造业PMI今年1月份是15个月以来首次回到扩张区间，且连续两个月保持扩张，全球制造业周期的企稳回升叠加美国的补库周期有望带动外需的持续改善。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，二季度有望加速发行，叠加超长期国债也有望在二季度落地，基建投资的实物工作量有望明显改善，带动基建投资保持韧性。我们预计经济将延续稳步复苏的趋势。　　我们坚持寻找“好物不贵”的标的，继续在“强者更强”与“新兴趋势”两方面去做重点研究，结合企业的估值和合理内在价值做投资决策，寻找具有成长空间和竞争优势的高回报企业。不少高质量公司经历了估值的均值回归，宏观环境改善将促进此类企业的业绩改善，目前看大部分企业的估值仍处于长期配置的合理偏低区间，具有投资价值，我们将重点跟踪和研究此类公司，在此寻找投资机会。

2023年全年沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。行业之间分化比较严重，通信、传媒、煤炭、家电等行业涨幅靠前，电力设备新能源、房地产、消费者服务涨幅靠后。　　2023年是三年防控转段后经济恢复发展的第一年，疫后需求回补带来一季度GDP增长的弹性，但后续受制于地产持续调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，修复过程转为波折，经济整体压力加大，尤其是物价水平面临较大的下行压力。全年GDP实际增长5.2%，超额完成5%左右的预期增长目标，两年复合增速4.1%，高于2022年的3%，但受GDP平减指数大幅走低的拖累，名义GDP增长4.6%，相比2022年的名义增速有所走弱，名义经济增速的下滑也拖累了企业盈利以及居民收入等名义经济变量的表现，微观主体经济体感与宏观经济数据间产生较大温差。总体看，复苏缓慢进行，信心有所恢复但仍待加强。　　海外方面，美国经济表现持续好于市场预期，联储货币政策“stay higher for longer”，全年经济沿着“软着陆”方向演绎。紧货币没有带动经济快速降温，其背后一个很重要的原因是财政的扩张。一方面，居民可支配收入的高增支撑了消费和就业；另一方面，美国“三大法案”刺激制造业资本支出，引致全球产业资本重新布局。在此背景下，强美元和高利率成为影响全球资产表现的两大线索。　　本基金全年降低了仓位，行业上进行了适度分散，选股上仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股。