景顺长城消费精选混合A类(010104) - 基金经理

二季度沪深300指数下跌2.14%，创业板指数下跌7.41%，科创50下跌6.64%。行业间分化延续，银行、电力、交运、煤炭涨幅居前，消费者服务、传媒、商贸零售、计算机跌幅靠前。　　国内经济方面，二季度经济边际有所放缓，经济企稳回升过程遭遇波折，5、6月份PMI重新跌入收缩区间。居民消费未能继续延续向上修复态势，4、5两月社零平均增速3%，相比一季度的4.7%有所回落。地产销售端和投资端的表现依然疲弱，销售面积跌幅20%以上，相比一季度跌幅有所加深。制造业投资和出口是二季度两大亮点，出口在全球制造业周期以及补库需求下继续表现良好，制造业投资延续了去年以及今年一季度的亮眼表现，4、5两月投资增速保持在9%以上的高增速，并且设备投资表现尤其突出，5月增速上行至18%。　　海外方面，虽然一季度美国GDP增速放缓，但个人实际消费以及私人部门投资显示内生增长动能仍然较强。5月CPI数据偏弱，美联储需要观察更多数据才能决定是否降息，6月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%，点阵图将2024年降息次数从3次下调至1次。　　本基金二季度保持仓位稳定，小幅增加港股的配置。　　展望三季度，国内经济环比改善的概率较大。一方面，地方政府债此前发行进度落后，下半年有望提速，从而带动银行配套信贷的投放。随着专项债的加速发行使用叠加超长期特别国债项目的落地，基建实物工作量有望提升。地产政策方面，6月国常会提出“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”，稳地产的政策有望持续出台。地产压力释放的周期已至后半程，政策效果是下半年重要的宏观变量，对市场风格影响较大。　　海外方面，美国通胀在工资增速边际放缓以及租金价格滞后传导的带动下有望延续温和降温，但考虑到暑期出行旺季有可能对娱乐和出行分项带来边际提振，且美国进口价格指数以及美国核心商品温和回升，通胀环比走势仍可能有反复，因此预计FOMC在三季度会维持目前的利率水平。　　我们坚持寻找“好物不贵”的标的，继续在“强者更强”与“新兴趋势”两方面去做重点研究，结合企业的估值和合理内在价值做投资决策，寻找具有成长空间和竞争优势的高回报企业。我们将重点跟踪和研究此类公司，在此寻找投资机会。

一季度市场波动较大，指数先抑后扬。一季度沪深300指数上涨3.10%，创业板指数下跌3.87%，科创50下跌10.48%。行业间分化延续，银行、石油石化、煤炭、家电行业涨幅居前，电子、计算机、医药生物跌幅靠前。　　国内经济方面，1-2月经济数据较大幅度超出市场预期。其中，工业增加值同比增加7%，大幅好于市场预期的4.3%。服务业生产指数保持高增速，同比增长5.8%。出口以美元计价同比增长7.1%，大幅强于市场预期的1.8%，环比增速也显著强于季节性规律。2024年3月制造业PMI指数为50.8，自去年10月以来首次回到扩张区间，且回升幅度较大。消费端，社零总额同比增长5.5%，延续温和复苏趋势。服务零售总额同比增长12.3%，假日消费依旧火爆，同时也带动核心CPI走强。2月核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅。　　海外经济方面，联储3月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，尽管上调增长通胀预测，但维持2024年降息3次的指引，联储确认很快会宣布放缓缩表。联储没有对2023年下半年偏弱的通胀过度反应，也没有对2024年1-2月偏强的通胀数据过度反应，需要看到更多数据，对通胀回落更有信心才能够降息。因此降息预期短期变化不大，但是节奏在推后。　　本基金一季度保持仓位稳定，选股上仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股。　　展望二季度，出口的较强表现预计能够持续，全球制造业PMI今年1月份是15个月以来首次回到扩张区间，且连续两个月保持扩张，全球制造业周期的企稳回升叠加美国的补库周期有望带动外需的持续改善。今年一季度地方专项债发行明显偏慢，二季度有望加速发行，叠加超长期国债也有望在二季度落地，基建投资的实物工作量有望明显改善，带动基建投资保持韧性。我们预计经济将延续稳步复苏的趋势。　　我们坚持寻找“好物不贵”的标的，继续在“强者更强”与“新兴趋势”两方面去做重点研究，结合企业的估值和合理内在价值做投资决策，寻找具有成长空间和竞争优势的高回报企业。不少高质量公司经历了估值的均值回归，宏观环境改善将促进此类企业的业绩改善，目前看大部分企业的估值仍处于长期配置的合理偏低区间，具有投资价值，我们将重点跟踪和研究此类公司，在此寻找投资机会。

2023年全年沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。行业之间分化比较严重，通信、传媒、煤炭、家电等行业涨幅靠前，电力设备新能源、房地产、消费者服务涨幅靠后。　　2023年是三年防控转段后经济恢复发展的第一年，疫后需求回补带来一季度GDP增长的弹性，但后续受制于地产持续调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，修复过程转为波折，经济整体压力加大，尤其是物价水平面临较大的下行压力。全年GDP实际增长5.2%，超额完成5%左右的预期增长目标，两年复合增速4.1%，高于2022年的3%，但受GDP平减指数大幅走低的拖累，名义GDP增长4.6%，相比2022年的名义增速有所走弱，名义经济增速的下滑也拖累了企业盈利以及居民收入等名义经济变量的表现，微观主体经济体感与宏观经济数据间产生较大温差。总体看，复苏缓慢进行，信心有所恢复但仍待加强。　　海外方面，美国经济表现持续好于市场预期，联储货币政策“stay higher for longer”，全年经济沿着“软着陆”方向演绎。紧货币没有带动经济快速降温，其背后一个很重要的原因是财政的扩张。一方面，居民可支配收入的高增支撑了消费和就业；另一方面，美国“三大法案”刺激制造业资本支出，引致全球产业资本重新布局。在此背景下，强美元和高利率成为影响全球资产表现的两大线索。　　本基金全年降低了仓位，行业上进行了适度分散，选股上仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股。

2023年三季度沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。行业之间分化比较严重，低估值与顺周期相关板块表现活跃，而AI、电力设备新能源等板块三季度回调幅度比较大。  宏观经济方面，国内经济在二季度不及市场预期后，7月经济进一步走弱。但随着 7月24日政治局会议为市场注入了强劲的信心，各部委随后出台一系列经济政策稳经济稳信心。从8月最新的经济数据来看，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，但反弹向上的动力仍需持续观察，需后续的政策组合拳进一步发力。海外宏观方面，美国经济表现超预期，劳工市场供需失衡虽然逐步改善，但是仍然紧张。核心PCE有所放缓，但距离2%的通胀目标仍然遥远。美联储9月FOMC决议如期暂停加息，基准利率维持在5.25%-5.5%区间，但点阵图传递了利率维持高位更长时间的信号（higher for longer），年内预计再加息1次，整体指引偏鹰。  本基金三季度总体保持较高仓位运作，选股上仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股。结构上，从经济敏感度以及估值性价比角度，我们对部分个股进行了调整，选择估值接近历史低位、基本面预期过于悲观的个股进行加仓，增加了部分顺周期品种的布局。   展望四季度，我们维持“经济稳健复苏”的判断。政策组合拳的发力有望带动地产需求改善。大规模专项债发行和配套贷款发放支撑基建需求。PPI筑底反弹后，企业盈利、投资等有望持续转暖。作为经济的“后变量”，居民收入也会起来，但预期改善来的更早，有望带动消费的继续改善。  市场对于经济悲观定价已经反映较为充分。但随着盈利逐步企稳及库存周期触底，政策宽松周期来临及相对较高的股债性价比，我们看好四季度市场的表现。但考虑海外高利率环境持续周期拉长，利率中枢中期维度上移对于公司估值的影响将逐步体现，我们将更加重视估值的约束。我们坚持寻找“好物不贵”的标的，寻找具有成长空间和竞争优势的高回报企业。宏观环境改善将促进此类企业的业绩改善，目前看大部分企业的估值仍处于长期配置的较低区间，具有投资价值。我们继续在“强者更强”与“新兴趋势”两方面去做重点研究，结合企业的估值和合理内在价值做投资决策，寻找投资机会。行业层面，我们看好受益于经济景气度回升、估值具有吸引力的可选消费等顺周期板块以及受益于海外去库存接近尾声的出口产业链板块。