兴银景气优选混合A(010124) - 基金经理

2024年第三季度市场主要指数均实现上涨，其中沪深300涨幅16.07%、中证1000涨幅16.6%、万得全A指数上涨17.68%，而所有的涨幅都出现在9月的最后两周，意味着市场的风格在三季度末出现了180度转向。由于本基金主要配置在低估值方向，而本轮的大反弹中科技、券商板块领涨，因此本基金未能跑赢指数。当前基金持仓的板块分布上主要在家电、有色、新能源和化工等，以低估值、高ROE和大市值为主要特征。本基金当前主要在以下三个方向寻找投资机会：1）供给扩张受限或者相对有序的有色周期龙头公司，如铜、铝、聚氨酯等；2）产能出海具备挑战海外巨头能力的公司，包括家电、轮胎、工程机械等板块龙头；3）受益老龄化方向的消费、医药龙头公司。考虑到未来地产对经济周期的驱动趋弱，居民的资产配置方向有望逐步从房屋过渡到上市公司股权。当前A股整体估值水平并不高，优质上市公司股权的潜在投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定估值安全边际且同时具备清晰护城河和良好生意模式的标的，不断提升本基金的超额收益。

上半年市场轮动较快波动较大，但整体市场重心下移，上证指数在二季度基本回吐一季度的涨幅，但红利板块和人工智能算力产业链表现较好。全球制造业PMI在2023年底见底后，目前仍然处于上行趋势中，中国经济的出口景气度显著优于内需。地产销售在政策刺激下，6月份大幅改善，百强房企销售量环比增长36%，但同比仍然下降16.7%。如果跟踪高频房价数据的话，目前二手房的价格仍然处于下跌趋势中。基于当前国内外宏观经济环境，预计稳定价值类、出口链的投资机会更大。短期来看，市场对高股息资产的交易逐步走向拥挤，而海外需求一方面受进口国贸易保护政策影响，另一方面海运费的上涨也对短期需求构成了压制。中长期看，在需求端不确定性因素增加后，供给端受限的环节或有望在需求企稳后迎来戴维斯双击的机会。本基金在上半年主要在以下三个方向寻找机会：1）供给受限的大宗资源品板块，如黄金、铜、铝、原油等；2）竞争格局较好的国内制造业，我们希望在只有1-2个中国玩家的板块寻找估值相对合理的龙头公司，这样可以有助于对抗国内企业内卷和产能过剩的风险；3）具有相对垄断地位的消费品企业。当前A股整体估值水平处于低位，优质上市公司股权的投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定估值安全边际且同时具备清晰护城河和良好生意模式的标的，不断提升本基金的超额收益。

2024年开年以来市场宽幅震荡，上证指数一度跌破2700点，此后又强势突破3000点。在此过程中，本基金的净值也承受了较大的波动。年初本基金将绝大多数仓位布局在新兴科技成长方向，如人形机器人、MR和人工智能等。但由于产业进展的不及预期，在人形机器人和MR上的投资并不成功，叠加市场的整体杀估值，成长方向的个股跌幅尤为明显。展望后续的行情，预计全年市场主线仍然为低估值高股息板块和人工智能产业链板块。追求高弹性的、偏交易性的资金会持续在人工智能和新兴科技方向挖掘阶段性机会，这个方向会继续呈现出高波动的特点。而配置型资金则会在低估值高股息方向挖掘中长线看好的标的，以低波红利为代表的方向当前机构仍然低配，从股息率角度，该板块的股息率仍然超过类固收类资产的年化回报率，因此这一方向预期仍然会吸引配置型资金的不断增持。后续本基金也会继续在这两个大方向下寻找机会。近期因为供给受限的情况下，需求相对刚性且多元化（如地缘政治冲突频发后的避险需求、新能源行业高速增长带动的新增需求），黄金、铜、铝和原油等大宗商品价格涨势持续超预期，考虑到该板块估值仍然较低，我们会继续对这一方向保持关注和研究，从中挑选出长期供需格局向好的方向，并从中选择风险收益比合适的标的进行布局。当前A股整体估值水平处于低位，优质上市公司股权的投资回报率相比其他大类资产具备显著的吸引力，本基金会维持相对较高的仓位配置，在自身能力圈范围内寻找有一定估值安全边际且同时具备清晰护城河和成长逻辑的标的，不断提升产品的超额收益。

尽管地产托底政策陆续出台，但一方面政府决心转变经济增长动能实现高质量发展的总基调未变，另一方面地产长期供需格局拐点已出现，市场对2024年地产投资和销售预期仍然较为悲观，我们期待房地产市场在2024年的企稳。但是经济增长动能的破局之道或在另开一局，让市场明确看到“立”的方向和信心，因此2024年有大机会的板块或仍然在新兴产业。当前公募基金新产品发行困难，机构持仓较多的个股和行业面临资金面不利的困境，市场主题投资盛行，属于熊转牛的彷徨期，但是底部区域较为确定。结合国内宏观环境，我们主要在以下三个方向选择投资机会，一个方向是具备潜在高收入弹性的成长股，比如人工智能、新兴消费电子产品等科技成长行业；另一个方向是具备供给侧逻辑，在宏观经济增速放缓背景下，供给端增速收缩更快的子板块，这些子板块或许我们能看到利润率因为竞争格局改善而提升从而带来的投资机会；最后一个方向是制造业出海发挥中国供应链优势并且能享受到海外市场增长红利的细分领域。