中欧互联网混合C(010214) - 基金经理

2024年三季度，持续下跌的市场在9月末的一揽子政策利好下回暖，各大指数快速上涨，成交量迅速放大。流动性驱动下，创业板、科创板、微盘股领涨，前期表现相对强势的红利指数阶段性跑输。港股市场经历更加漫长的调整期之后，相较A股率先企稳，并在9月的上涨中表现出较大弹性。板块表现看，非银、地产、计算机、商贸零售等板块领涨，主要反映对政策推出后地产、消费等行业困境反转和流动性驱动下的股市、房价等资产价格的上涨预期。市场之所以在政策刺激下上涨，除政策传递出对于资本市场和资产价格的重视外，亦是因为在周期上，已经总体处于一轮盈利下行周期的尾声，股价对于各类悲观因素定价已经较为充分。历史复盘看，从政策发布到真的经济走出向上拐点，往往还需要一段时间，但考虑到近期密集推出的政策态度已经明确转向更为积极，我们有理由相信，市场可能已经来到一个上涨的起点。虽然短期因为各方投资者参与热情高涨，导致市场波动比较剧烈，但现阶段的政策态度、周期位置、资产定价都是相对有利的，我们认为市场总体向上的方向是较为确定的。  三季度，我们延续上个季度的投资策略，继续增加了港股互联网的配置。主要是考虑到整体互联网行业在经过过去几年的业务调整后，不仅在业务优化、提质增效、股东回报等方面取得明显效果，也在技术迭代、业务创新、战略拓展方面有所突破，这对于行业重回成长通道、实现价值重估是有帮助的；同时在当前的经济环境下，产业链价值在向互联网平台公司倾斜，也有助于提升其盈利能力。此外，本基金继续围绕AI产业创新做了一些配置，我们认为，大模型的持续迭代离不开现有人类知识的数字化和结构化，本基金将持续关注企业数字化相关的板块和公司；同时考虑到盈利下行周期进入尾声、政策可能有所支持，本基金也增加了一些困境反转的标的配置。

2024年上半年，市场先后经历年初的流动性冲击并快速反弹之后，总体震荡向下，成交量持续收缩。一方面，国内经济低速窄幅波动、有效需求仍待提振；另一方面，海外需求降速，出口数据出现波动；同时，国际环境面临一定不确定性，影响参与方对于未来经营的预期，以及政治事件频发、冲突升级，对市场情绪也有扰动。市场总体表现弱势，防守心态较重。板块表现分化较大，资源品及公用事业、银行、家电、交运等高股息板块，及出口链表现较优，而内需相关的消费板块普遍有较大幅度下跌。科技方面，年初多模态模型的推出时间和效果超预期，市场围绕AI进行了阶段性演绎；二季度AI手机发布，端侧AI带动了电子板块的上涨。香港市场在二季度有阶段性强势表现，反映经历前期长周期的调整，以及其他新兴市场国家的波动下，中国资产在国际配置中的吸引力重新回升。  上半年，考虑到港股市场的投资性价比，本基金增加了港股科技的配置。我们观察到，经过近几年的业务调整，互联网行业不仅在收缩边缘业务、提质增效、以及持续回购和关注股东回报等方面取得一定进展，几大互联网公司也均在技术迭代、业务创新、战略调整等方面实现了突破，我们认为这对于行业重新进入成长通道，实现价值重估无疑是有帮助的；AI的技术进步仍在持续，AI手机的发布将下一步产业创新的焦点聚集到端侧，本基金也因此增加了一些端侧AI的相关配置；往后看，大模型的持续迭代离不开现有人类知识的数字化和结构化，本基金将持续关注企业数字化相关的板块和公司。同时，基于中国企业的长期发展方向，本基金也加强了对于出海企业的关注。

2024年一季度，主要指数先抑后扬，高股息风格依然表现最优。经济状态上，季度初CPI和PPI在较低位徘徊，呈现出供需两弱的局面；而随着3月份基建项目的陆续开工，挖机数据开始回暖；伴随着以旧换新等消费政策的落实，汽车家电等行业也呈现出非常好的需求韧性。A股在经历了年初的下跌后，2、3月份都呈出现了比较强的反弹，主线也围绕着高股息、上游资源、低估值家电等领域扩散。科技方面，多模态模型推出时间和效果超预期，市场围绕AI进行了阶段性演绎。    一季度，考虑到海外AI模型进展超预期，以及国内在底层模型技术上的追赶能力，预计AI应用的兴起或将成为产业进一步发展的重要驱动力，本基金加大了对于AI应用的配置；考虑到服务消费市场的景气方向确定，本基金增加了相关配置；同时基于中国企业的长期发展方向，本基金也加强了对于出海企业的关注。在经历了过去几年经济和政策环境的变化后，我们观察到很多互联网公司在积极进行组织和业务调整，一方面收缩不必要的边缘业务投入，另一方面组织提效持续进行，本基金认为这将带来企业的竞争力提升，以及盈利能力的修复；同时，互联网公司一直是科技创新的深度参与者，并有部分企业展现出了引领者的姿态，行业后续的发展机会是明确的。本基金将继续围绕科技创新、竞争力提升和需求景气进行选股，并结合企业价值进行配置。

2023年，主要股指表现差异较大，其中以中小盘为主的创业板指数出现了明显的下跌，而微盘和红利股均出现了上涨的现象，呈现出了典型的哑铃型特征。除了基本面因素以外，资金行为在一定程度上也主导了该现象的发生。2023年国内整体经济状况先扬后抑，房地产数据疲软，CPI和PPI处于低位。A股市场也一波三折，呈现出了阶段性的爆发性和持续的防御特征。上半年，ChatGPT逐步开始进入投资者视野后，主题投资呈现出了非常强的爆发性和轮动特征，市场在三年后第一次达成了一定的共识，导致A股在AI的成交量持续位于高位。再加上，国内经济方面相对乏善可陈，瑞信和硅谷银行的事件先后发酵，海外的不确定性进一步上升，最终市场在选择上还是对低估值公司和创新类的AI资产更为看重。下半年，市场的核心矛盾逐步转向政策驱动，而随着各地房地产放松政策的持续释放，股市也出现了阶段性的上涨，不过，持续疲软的基本面数据也导致股市后续呈现出震荡下跌的态势。整个市场特征依然是低估值占优，防御思维浓重，热点频出但是快速转换。A股市场的局域性机会更多来自于对创新的阶段性关注，包括创新药、人工智能、机器人、MR等，但是相对来说都缺乏持续性。低估值占优的现象已经持续了两年时间，不管是大盘价值还是小盘价值，相较于成长性行业表现都更为突出。年底，美债利率随着美国经济乏力逐步走低，也给贵金属等资源行业带来了机会，同时可以看到海外市场大多出现了较为明显的上涨。  在操作上，互联网先锋在上半年增配了AI相关的资产，取得了一定的收益；下半年，基于对政策托底后经济恢复的判断，增加了港股互联网相关的配置，效果不佳。