博时双季享持有期债券B(010226) - 基金经理

一季度债券市场整体呈现快速下行后转入震荡的格局。具体看，1月跨年后资金面均衡，市场存在降息预期，叠加股市的快速走弱，风险偏好快速收缩，收益率快速下行，虽后续MLF利率未能兑现下调预期，但市场仍然偏强，超长债仍下行。2月至3月初，由于春节后资金回笼，信贷需求不足，市场资金充足，债券市场在资金充裕的推动下，叠加LPR大幅下调，两会政策未超预期，收益率下行至低位。3月中下旬，由于股市有所回升，尾部风险担忧有所缓解，同时，利率交易较为拥挤，绝对收益较低，利率曲线整体平坦，市场从前期的强势格局进入震荡阶段，受到增量政策及超长期债券供给的干扰。但整体来看，资金充裕的格局仍存，基本面也维持着非地产部门回暖，地产仍呈弱势的格局，市场对于基本面预期尚未转向，从而债券调整虽然由于交易结构拥挤，调整的较快，波动较大，但调整风险有限。同期，由于信贷替代效应，及债务化解，信用债供给持续较低，在市场资金较多的情况下，资产荒的逻辑被进一步演绎，信用债供不应求，叠加曲线平坦，期限利差有限，短券受到追捧，信用利差进一步降低。展望后市，我们认为短期内市场仍将维持震荡格局，汇率压力下，资金利率下行空间有限，短端空间较小叠加供给担忧，稳增长政策出台等干扰，前期已经下行较多的长端及超长端偏震荡，短端及信用短券预计表现更优，后续需要关注地产的企稳情况及海外基本面走势和在通胀与经济之间，美联储的降息节奏。一季度以来，组合保持了相对较长的久期和较高的杠杆，获取了利率快速下行及信用利差压缩的机会，并在三月开始逐步降低组合久期，以短端信用进行填仓，应对组合规模的上涨，在后续组合策略上，主要收益来自票息，同时谨慎灵活进行利率波段操作，力争增厚组合收益。

2023年，债券市场核心在围绕基本面预期及资金面波动两条主线下，有两个特点，一是市场整体波动不大，但波动较为频繁，切换速度较快，另一方面，市场资产荒格局显现。上半年，年初对于基本面恢复的较高预期有所修正，央行呵护资金面，理财赎回资金开始回流，叠加贷款冲量导致债券供给显著缩量，信用债市场一度出现供不应求的现象，信用债收益率显著下行，尤其是在化债计划逐渐明晰后，信用债出现抢筹现象，低等级信用利差快速下行，后续演绎至压平各种利差。由于四季度资金利率难以进一步下降，中短端利率难以下行，但地产高频数据持续弱化，股市快速下跌，市场主要反映对经济的较弱预期，30Y国债收益率快速下行。在资金下行有限，风险偏好较弱的组合下，收益率曲线极度平坦，期限利差处于历史低位。全年来看，组合保持了较高的杠杆及灵活的久期，在大部分收益下行阶段均有较高的久期。

三季度以来，10年国债在经济磨底，市场预期仍需修复，央行超预期降息的共同影响下，创下年内新低。九月初，汇率压力叠加资金面超预期偏紧，政策端逐步密集落地，由于对去年赎回负反馈存在学习效应，机构抢跑下，出现赎回行为，市场有一定调整。资金收紧去杠杆的过程中，10年国债活跃券盘中一度突破2.7%，信用利差及二永溢价走扩。三季度以来，配合市场变动，双季享整体降低组合久期，提升杠杆及久期的操作灵活度。市场调整后，调整组合结构，选取收益较好品种进行换仓，获取票息收益。展望后市，预计市场延续弱势震荡格局。基本面触底，仍在逐步修复中，政策上8-10月逐步落地政治局会议精神，虽市场预期的政策大部分已经落地，但若基本面修复较弱，仍有刺激预期，限制债券长端下行空间，核心仍需关注美国经济走势以及美联储会否有相应的货币政策调整。信用债相对票息价值较为确定，市场去杠杆调整后，信用利差及品种利差走扩，2年左右信用债配置需求仍在，经济在恢复阶段，资金利率将维持相对宽松，套息价值较为确定。组合策略上，仍将保持票息策略，关注市场调整后的信用债配置价值，同时保持好组合流动性，应对市场波动，灵活运用久期，把握交易性机会，关注二永债的利差交易及配置机会，力争获取超额收益。

上半年，市场围绕基本面的现实与预期之间的矛盾变化，市场信心偏弱和保持定力之间的影响间震荡前行。一季度，在疫情管控放开，地产限制放松，金融数据表现较强的情况下，对于基本面的修复预期较强，风险偏好提升，市场情绪偏向于弱现实，强预期，股强债弱的预期较强，伴随2月份跨年后，资金面维持紧张，市场担忧情绪加重，市场震荡调整。最终在两会过后，经济目标的确定，致使强刺激预期落空，市场焦点转向为强现实，弱预期，且美国个别银行暴雷，美联储暗示加息或接近尾声，海外衰退预期加强，债市表现转为强势。二季度，市场对于基本面预期在高频数据转弱的情况下快速升温，虽然股债性价比问题凸显，但预期较弱，叠加海外风险时间频发，央行呵护，资金利率维持较低，债券收益显著下行。后进入6月份，市场博弈后期经济政策刺激的出台，收益率开始震荡，在政策逐步出台下，收益有所调整，但调整空间有限，后续仍需关注刺激政策出台的节奏和力度。信用债方面，上半年在理财发行规模回升，需求回暖，信贷替代效应下信用债发行较少，供给不足，整体供需格局失衡，信用债合意资产荒持续，信用利差快速压缩，处于较低位置，配置压力仍存。上半年，组合整体保持相对较高的杠杆和灵活的久期，针对市场变动，进行久期和杠杆的调节，同时，积极挑选性价比较高的信用债填充仓位。