长江安享纯债18个月定开A(010251) - 基金经理

进入三季度，国内宏观基本面仍面临有效需求不足、预期偏弱等挑战。季度末，政策聚焦加大宏观调控力度，着力扩大内需、提振信心、推动经济持续回升向好。国新办新闻发布会上，央行推出系列降准降息操作，同时配套货币政策组合拳。政治局会议聚焦于地产、资本市场、就业的增量政策。各地地产政策陆续放松，限购和按揭政策逐步落地。货币政策方面，央行调降了存款准备金率、公开市场操作利率，并预告10月存量房贷调降落地、年内存款准备金率或将进一步下调。季度内，1年期国债震荡下行，在9月初利率最低逼近1.3%；国有股份制商业银行1年期同业存单在1.8%-2.0%区间内震荡。总体来看，债券市场收益率先下后上，各收益率曲线出现陡峭化。10年期国债收益率触及2.0%整数关口，随后在预期转变中转为上行；短端国债维持利率低位，国债收益率曲线整体保持相对稳定、健康的状态。信用利差在季度内先延续上半年的低位震荡格局，而后在预期转变中快速走阔。报告期内，本基金保持了稳定的杠杆水平，以获取票息为主要的投资目标。

回顾2024年上半年，我们可以看到宏观经济在地产周期长期拐点已现的背景下，地产相关产业链条较难如以往几轮短周期成为复苏的正向驱动，同时基建投资增速上半年受制于财政支出节奏偏慢而并未提速。制造业投资同比增速明显高于去年，特别在外需、新兴产业、大规模设备更新方面的投资均快于整体投资增速，成为了稳增长的重要支撑力量。从央行的态度来看，上半年央行对于降准降息政策较为审慎，仅在一月份进行过一次降准，降息则并未出现，可能是在美联储降息时点不断推迟的背景下需要稳定人民币汇率所致。财政政策基调则相对积极，但地方政府在落地时面临一定困难，导致上半年的地方财政支出增速偏低。 从资本市场表现上看，上半年债市在总需求相对供给不足的大背景下走势强劲，各期限收益率水平都有较为明显的下行，同时，期限利差和信用利差进一步缩窄至历史较低水平。长端和超长端利率债收益率刷新历史低点，信用债尤其是城投债在“化债”的大背景下也形成了“资产荒”效应，信用利差急剧压缩。 报告期内，本基金保持了稳定的杠杆水平，以获取票息为主要的投资目标。

今年一季度，我国央行通过一次超预期的50bp降准以及一次下调25bp五年期LPR利率打开了新的一轮降息周期，市场又对后续下调存款利率，缓解银行净息差压力进行了一定的交易。同时在基本面没有超预期事件的加持下，债券市场延续了去年12月的快速下行趋势，10年期国债从年初的2.55%下行至季度末的2.30%附近，下行幅度达到25bp。同时债券投资者也在向久期要更多的收益，30年期国债在配置及交易资金的驱动下，由年初的2.85%下行至季度末的2.45%附近，下行幅度达到40bp。整体来看，一季度债券市场的牛市特征较为显著，债券收益率下行明显，在这个背后更深层次的原因我们归结为是一种“资产荒”格局的延续，而“资产荒”背后则对应的是市场对实体信心及有效融资需求有待进一步的提升。从利差分析的角度来看，“资产荒”也会造成各类利差的收敛，信用利差中枢整体走低；利率曲线上看，曲线平坦化特征较为显著，长端债券表现好于短端。供需关系上看，实体资金流向存款、理财，从边际上推升了商业银行的配置能力，使得债券市场供不应求的格局在今年初继续演绎。报告期内，本基金保持了稳定的杠杆水平，以获取票息为主要的投资目标。

2023年国内债券利率呈现“N”型走势，利率中枢下行，收益率曲线平坦化特征明显。如果将时间拉长，近三年债券利率的年内走势均具有一定的相似性，表现在年初利率通常阶段性走高，3月迎来拐点，2-3季度债券利率会较快下行，利率低点通常出现在7-8月，此后会有所反弹回升，年终时点则会有所回落。投资者在年初时点往往会对经济修复抱有较强的乐观预期，进而在债券投资上会偏向谨慎；但步入3月，投资者开始检验此前托底政策的最终效果，当经济修复不及预期时，市场开始基于“预期差”对资产价格和风险偏好进行修正，债券利率跟随回落；步入二季度，经济承压延续下，债市资金流入加码，同时市场对货币政策宽松预期走高并加大对利率持续下行的押注，债券利率往往趋势性下行；三季度开始，市场转向重新博弈“政策底”，债市情绪往往走弱。更深层次的成因其实是“资产荒”格局的延续，从利差分析的角度来看，“资产荒”也会造成各类利差的收敛，进一步的消灭高票息资产，信用利差中枢整体走低，长端债券年内表现往往好于短端。供需关系上看，实体资金流向存款、理财，边际上推升了商业银行的配置能力，并扩大了其在债券市场上的影响力，使得债券市场供不应求的格局难以被打破。报告期内，本基金主要配置于利率债，同时保持了一定的杠杆比例，以期获取稳定的票息收益。