上银鑫恒混合A(010313) - 基金经理

回顾3季度的市场走势，在鼓励实体经济和资本市场的财政、货币政策不断加码的支持下，各市场参与主体的信心不断增强，风险偏好也显著回升，在此背景之下，上证综指、沪深300分别大涨12.4%、16.1%，成长股占主体的创业板综合指数更是暴涨26.1%，中信30个一级行业中非银金融领涨，所有行业无一下跌。3季度以来，本基金维持组合哑铃型配置基本不变，一方面是低估值、高股息的石油、运营商、国有大行、高速公路等行业，另一方面是顺周期的白酒、啤酒、家电等板块。对于高股息行业，它们将是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种；而对于顺周期的消费品而言，随着经济逐步走上复苏轨道，也将显著受益于经济增长带来的盈利扩张。展望4季度以及后续的走势，经过9月下旬以来的大幅上涨，以上证50、沪深300等为代表的大盘蓝筹指数估值已经修复到10年维度的中位数+1倍标准差，已经较为充分反映了经济刺激加码之后的经济增速上行预期，后续将进入到震荡修整期，等待基本面数据进一步改善。在投资标的选择方面，在市场整体下行风险不大的情况下，本基金将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合已经公布的中报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

回顾上半年的市场走势，在海外政治经济动荡加剧以及国内居民消费意愿不足的影响下，经济呈现出高开低走、逐渐回落的态势，在此背景下，上证综指微跌0.25%、沪深300微涨0.89%，而风险偏好回落推动成长股占比较高的创业板综合指数大幅下跌15.6%。中信30个一级行业中防御性、高股息的银行、煤炭、石油石化等领涨，餐饮旅游、计算机等领跌。半年来，本基金维持组合哑铃型配置基本不变，一方面是低估值、高股息的石油、运营商、国有大行、高速公路等行业，另一方面是顺周期的白酒、啤酒、家电等板块。对于高股息行业，它们将是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种；而对于顺周期的消费品而言，随着经济逐步走上复苏轨道，也将显著受益于经济增长带来的盈利扩张。

回顾1季度的市场走势，随着政府一系列稳增长措施的陆续落地，二手房、制造业、出口等数据相继回暖推动经济逐步企稳回升，各主要指数触底回升，上证综指、沪深300分别小幅上涨2.2%、3.1%，而受到前期流动性风险事件冲击较大的创业板综合指数下跌7.8%。中信30个一级行业中顺周期的石油石化、家电、银行领涨，医药、电子元器件领跌。今年以来，一方面本基金维持了前期对低估值、高股息的运营商、石油、煤炭、国有大行、高速公路等行业的较高配置，另一方面本基金也加大了顺周期的白酒、啤酒、家电等板块的配置。对于高股息行业，它们将是今年风险偏好回落、利率下行背景下较为受益的品种；而对于顺周期的消费品而言，随着经济逐步走上复苏轨道，也将显著受益于经济增长带来的盈利扩张。展望2季度以及后续的走势，市场经过前期的大幅反弹，中证500为代表的成长股已经完成了超跌反弹之后的估值修复，上证50为代表的大盘蓝筹股前期相对于成长股的超额收益也已经大幅收敛，后续投资收益将更取决于未来的业绩增长。以PB来看A股的估值依然处于历史底部，我们对于市场的中长期走势维持乐观。在投资标的选择方面，在市场整体下行风险不大的情况下，我们将更加偏重于自下而上选股，更关注于行业竞争格局的演变以及企业自身经营状况的改善，同时也将结合即将公布2023年业绩预告和年报，针对持仓公司的市场份额变动、竞争格局演变、业绩增长前景以及重点财务指标变动等综合考量，对组合进行持续的优化和调整，力争给基金份额持有人带来更好的回报。

回顾2023年的市场走势，市场经历了从年初基于强预期的上涨到后来基于弱现实的调整，整体呈现出了先扬后抑的走势，各主要指数均呈现出高开低走的态势，上证综指、沪深300以及创业板综指全年分别下跌3.7%、11.4%、5.4%，中信30个一级行业中受到AI相关主题带动的通讯、传媒领涨，而受到地产销售不及预期的地产、建材等顺周期板块领跌。2季度本基金对组合进行了调整并延续至今：2季度本基金减仓了1季度涨幅较大的白酒、啤酒、定制家具等可选消费，同时逢低加仓了低估值、高股息的石油、煤炭、国有大行、高速公路等。本基金认为，此轮经济复苏伴随着青年人失业率水平以及互联网、金融等中高收入行业的裁员降薪，这使得居民收入预期下降，对于白酒、家具等可选消费构成了负面冲击；同时，经济下行压力加大以及通缩的预期压低了国债收益率，出现资产稀缺情况，在此背景之下，低估值、高股息的资产变为更加稀缺。这类资产包括煤炭、运营商、石油、国有大行、公路等，这些也都是中特估以及国企改革的受益标的，无论是历史纵向比较还是与国际对标公司横向比较，它们的估值都是显著低估的，相信随着它们盈利能力的持续改善，将会迎来估值的持续修复。