中欧悦享生活混合C(010337) - 基金经理

上半年A股市场宽幅震荡。春节前各大指数大幅下跌，节后大幅反弹至五月中旬，随后重回下行通道。宏观上看，国内地产链仍然较弱，虽然限购政策逐渐取消，首付比例也大幅下行，但是对房屋销售的拉动目前来看并不明显。消费数据方面，各类高端消费量价均面临较大压力，性价比消费日益受到消费者欢迎。出口和制造业相对较强，一方面俄罗斯市场拉动了一些需求，另一方面美国经济韧性较强，相关出口企业的业绩表现较为突出。上半年红利板块获得了明显的超额收益，该板块已经连续10个季度跑赢大盘，反映投资人对国内经济复苏的信心仍然不足；资源板块高位震荡，相较市场也有一定的超额收益；成长板块分化明显，人工智能涨幅较为突出。港股市场上半年表现强于A股，这与港股市场估值更为便宜相关。结构上高股息、资源股以及部分科技股获得较强的超额收益。  本人所管理的组合主要分布在通信、电子、汽车、家电、化工、电力设备、农林牧渔、银行等行业，其中港股仓位较低。我们积极寻找具备良好成长潜力，产业有变革的行业性机会。这些机会主要集中在科技行业中，比如新能源车、MR、AR、人工智能、人形机器人、低空经济等。我们积极关注具备核心竞争优势的上市公司。经历三年多的调整，部分公司已经反映了各种悲观预期，股价交易在较为合理的估值，有望在今后为投资人争取持续的合理回报。此外我们也积极关注海外需求扩张带来的一些投资机会。

一季度A股市场经历了震荡。春节前各大指数均大幅下跌，春节后又大幅反弹，几乎完全收复失地。宏观上看，国内地产和消费表现较弱，出口和制造业相对较强。三月国内PMI数据重回荣枯线以上。海外经济软着陆的概率提升，年内降息将有利于进一步推动经济的景气度。一季度上半段红利策略获得了明显的超额收益，反映投资人对国内经济复苏持观望态度；下半段资源板块大幅上涨，在提前反映美联储降息后需求改善的场景；期间成长板块分化明显，人工智能、新能源汽车、低空经济等涨幅较为突出。港股市场一季度表现与A股相近，高股息以及资源股获得较强的超额收益。    本人所管理的组合主要分布在汽车、食品饮料、电子、通信、化工、家电、银行等行业，其中港股仓位较低。我们积极寻找具备良好成长潜力、产业有变革的行业性机会。这些机会主要集中在科技行业中，比如新能源车、MR、AR、人工智能、人形机器人、低空经济等。我们积极关注具备全球化能力的上市公司，在内循环增量有限且高度内卷的环境下，能够拓展海外市场的公司具备更广阔的成长空间，这在互联网、汽车、医药、工程机械等行业都有一些成功的案例，值得我们深入挖掘。此外我们也积极关注海外需求扩展带来的一些投资机会。

2023年A股市场表现不佳。除去年初在疫后复苏的预期下，指数上涨了2个月左右外，其余时间呈现震荡下行趋势，最终在年底收盘于全年的低点。在整体低迷的氛围下，全年有两类资产获得较为明显的超额收益。其一是以人工智能为代表的新兴产业，包括大模型、机器人、智能驾驶等，在上半年获得极大的超额收益。但是由于这些行业还处于起步阶段，未有实质性的盈利体现，导致相应个股的股价波动并在下半年回吐了超额收益。其二就是红利类资产。随着国内经济进入提质降速阶段，原先高景气高估值的模式逐渐难以为继，越来越多投资人倾向于寻找增速不一定很高，但是经营稳定、分红收益率较好、估值较低的类债券资产。虽然这其中不少公司的经营稳定性值得进一步评估，但是该类资产在去年全年都获得了比较明显的超额收益。  本人所管理的组合在2023年表现不佳，主要是以下两方面原因：首先是对经济复苏的力度认知不够充分。对地产周期下行，居民收入预期下行产生的经济影响预判不足，这些问题在3-4月份从宏观数据上开始显现。其次是我们对人工智能的投资也出现了节奏上的偏差，在板块积累了较大涨幅后买入，忽略了行业发展的曲折性。终于在三季度决定回归投资的本源，注重企业的长期价值，忽略市场的短期噪音，把组合逐渐往优质企业靠拢，并在下半年实现一定的业绩改善。当前我们组合主要分布在食品饮料、电子、汽车、医药、通信、化工、家电、银行等行业，其中港股仓位较低。

三季度市场整体表现不佳，各大指数均有所调整，创业板指数甚至走出了新低行情。虽然自7月会议以来，出台了较多逆周期调节政策，但是短期还没有看到效果，市场参与者信心有待提升。大部分与经济关联度较高的行业以及高估值行业表现不佳。而上半年表现较好的新兴产业，比如人工智能、人形机器人等行业由于股价表现大幅领先于基本面，也出现了大幅的调整。唯有低估值、高股息的策略在三季度获取了明显的超额收益。港股市场三季度表现比A股更弱一些，一方面港股上市公司基本面跟着国内经济环境走弱，另一方面外资持续流出也有重要影响。高分红策略三季度在港股同样获得较为明显的超额收益。    在本报告期内，组合以大消费为主要持仓，同时在科技以及新能源中积极寻找符合产品契约的投资方向。我们的大消费主要配置在食品饮料、家电、医药、纺织服装等行业；科技以互联网、电子为主；新能源主要是在新能源车上。我们对人工智能的机会非常重视，但是由于行业仍然处在发展的早期阶段，我们要理性判断基本面与股价是否匹配，我们想尽量减少对行业的考虑，增强挖掘具备超额收益个股的力度。我们当前组合以具备较强护城河，估值相对合理的个股为主，在此基础上积极寻找并适度参与行业性机会。    展望四季度，我们认为市场已处于低位区间，离曙光已经不远了。近期中央释放信号，强调要加大宏观调控，扩大国内有效需求，我们有理由对今后逆周期调节的效果抱有信心。从海外来看，虽然各项指标仍然强劲（这主要是美国积极的财政政策导致的，这一点或很难维持），但是我们仍然认为美联储加息周期有望进入尾声，这将有利于全球流动性的回升。而A股当前估值水位处在历史较低位置，权益市场风险收益比突出，值得我们耐心坚守，等待经济周期的回升。