农银策略收益混合(010347) - 基金经理

2024年三季度市场先跌后涨，由于季度末市场大幅上涨，三季度市场最终收涨。其中七月市场震荡下跌，其中中上旬市场先跌后涨，整体市场处于上涨状态，下旬市场有所下跌，全月市场收跌。六月份制造业PMI与五月份持平，已经连续两个月低于荣枯线，同时六月部分经济数据相对一般，导致市场整体风险偏好明显承压，市场随着出现明显的回调。八月市场震荡下跌，全月市场基本处于持续的下跌态势。七月份制造业PMI环比下行，已经连续三个月低于荣枯线，同时七月份部分经济数据相对一般，导致市场整体风险偏好继续承压，市场处于持续缓慢下跌态势。九月市场先跌后大涨，在国家出台强力维稳市场以及一系列强力的利好政策驱动下，市场出现了大幅的上涨，其中政治局会议传递了强力稳经济的信号，市场整体风险偏好大幅提升。整体三季度，市场前期处于整体下行，在政策强力维稳后，市场出现了大幅度上涨，三季度整个季度最终市场收涨。　　2024年三季度我们整体保持了中性偏低仓位，在季度末小幅度增加仓位。由于仓位进行了较好的控制，以及对红利板块相对较重的配置，组合在三季度前期相对抗跌，回撤较小且明显跑赢市场。但在季度末市场政策大力维稳后，加仓不够及时，同时组合相对偏防御，导致组合在市场大幅反弹中上涨乏力，明显跑输了市场。整体来看，组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，但在市场整体逐步回暖的背景下，后续组合需要更加积极地获取绝对收益。在行业方面，目前组合以电力、高速、运营商、交运等低波红利板块为主，同时我们也开始对银行、家电、有色等行业开始进行增持。　　展望2024年四季度，我们逐步转向乐观。经济方面，九月份制造业PMI为49.8%，环比8月上升了0.7个百分点，经济有所企稳，加上政策的密集出台，预计经济托底效果将不断增强，经济继续下行的压力将明显解除，但是我们也需要看到财政政策方面可能很难达到市场的乐观预期，因此对于经济上行幅度暂时不应有过度期待，整体上看，我们认为经济将进入逐步企稳的状态。流动性方面，美联储九月份降息50bp后，人民币汇率有所升值，国内货币空间打开，央行也进行了降准降息操作。但由于美国九月份数据比较强劲，加上十一月美国大选，美联储十一月虽然目前市场预期降息25bp，但最终是否降息有不确定性，人民币汇率近期又有所贬值，预计后续国内货币政策空间将进一步受到掣肘。风险偏好方面，短期风险偏好大幅上升，我们认为后续风险偏好将逐步回落，但整体风险偏好预计不会再回到前期极其低迷的状态，同时预计市场成交量也不会再回到前期极其低迷的状态。估值方面，随着市场近期大幅上涨，估值的安全度大幅下降，估值整体吸引力明显下行。由于三季报整体预期不够理想，基本面方面整体未有亮点，寻找结构性的三季报亮点是重中之重。后续我们将考虑逐步提升仓位配置，在继续保持以低波红利板块为主要配置基础上，积极寻找受益于此轮政策强力维稳相关地行业和个股，更加积极地寻找绝对受益机会增强组合收益。我们将在保持电力、运营商等低波红利板块配置基础上，逐步增加银行、家电、有色、机械等行业配置，更加积极地为组合获取绝对收益。

2024年上半年市场整体波动较大，市场先跌后涨，随后进入震荡态势。其中一月份市场整体情绪偏弱，由于北上资金的流出，以及量化产品引发的流动性问题，市场整体出现了明显的下跌。一月下旬在一系列稳定市场措施出台的背景下，市场出现了阶段性的反弹，但后续市场又开始下跌。二月份市场在国家强力维稳的帮助下，在月初短暂下跌后，市场后续出现了大幅度的反弹，其中成长股大幅跑赢价值股。全月来看，在整体风险偏好回升的背景下，市场呈现出明显的超跌反弹特征。三月市场先涨后跌，整体市场基本走平。三月初市场延续二月份的上涨趋势，中上旬市场处于温和上行的态势，三月下旬由于瑞士开始降息，美国二手房销售数据较好拉动美元指数大幅上涨，导致人民币汇率有所调整，市场出现了一定程度的回调。整体来看，三月份市场整体震荡幅度相对不大，市场全月整体走平。四月市场先跌后涨，整体市场小幅上涨。四月上旬市场出现一定程度回调，主要是成长股回调较多，资源股涨幅较大。后续随着年报和一季报的逐渐披露，季报表现优异的出海类股票涨幅较好。月底由于对于地产政策的期待，以及北上资金的流入，市场出现了比较明显的反弹。五月市场震荡下跌，市场中上旬处于震荡态势，其中房地产由于相关刺激政策的出台，房地产及相关板块在中上旬领涨市场。下旬开始由于市场整体风险偏好下降，导致市场出现了一定程度的下跌。六月市场震荡下跌，市场整体跌幅较大，且小盘股跌幅更加明显。5月份PMI出现了超季节性回落，同时部分经济数据有也所回调，导致市场整体风险偏好出现下行，市场也出现明显回调。　　2024年上半年度我们整体保持了中性偏低仓位，并在二季度进一步降低了仓位。由于仓位进行了较好的控制，以及对红利板块相对较重的配置，上半年组合取得了正收益，同时组合波动率也得到了较好的控制。在保持对低波红利板块配置同时，我们也适度对一些行业和个股进行了高低切操作获取了部分绝对收益。整体来看，上半年组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，在行业方面，目前组合以电力、高速、运营商、交运等低波红利板块为主，同时我们也小幅度布局了部分低位优质成长股。

2024年一季度市场先跌后涨，整体波动幅度较大。一月份市场处于下跌趋势，整体跌幅较大。一月份市场整体情绪偏弱，由于北上资金的流出，以及量化产品引发的流动性问题，市场整体出现了明显的下跌。一月下旬在一系列稳定市场措施出台的背景下，市场出现了阶段性的反弹，但后续市场又开始下跌。全月来看，银行、煤炭和石油石化涨幅居前，电子、计算机和国防军工跌幅居前。二月市场先跌后涨，整体市场涨幅较大。二月份市场在国家强力维稳的帮助下，在月初短暂下跌后，市场后续出现了大幅度的反弹，其中成长股大幅跑赢价值股。行业方面，TMT四个行业领涨市场，而综合、环保、建筑装饰、纺织服饰涨幅居后。全月来看，在整体风险偏好回升的背景下，市场呈现出明显的超跌反弹特征。三月市场先涨后跌，整体市场基本走平。三月初市场延续二月份的上涨趋势，中上旬市场处于温和上行的态势，三月下旬由于瑞士开始降息，美国二手房销售数据较好拉动美元指数大幅上涨，导致人民币汇率有所调整，市场出现了一定程度的回调。整体来看，三月份市场整体震荡幅度相对不大，市场全月整体走平。全月来看，有色金属、汽车和纺织服饰涨幅居前，非银金融，煤炭和计算机跌幅居前。一季度市场经历了大幅度波动之后，导致公募基金整体波动较大，且业绩也出现了分化。　　一季度我们整体保持中性偏低仓位，由于仓位进行了较好的控制，以及对于红利板块相对较重的配置，一季度组合取得了正收益，同时组合波动率也得到了较好的控制。其中一月份我们保持中性偏低仓位，在行业方面，我们保持对低波红利相关板块的较重配置，整体组合抵挡住了市场的下跌。二月份在市场反弹的过程中，我们逐步降低了仓位。在行业方面，我们继续维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场上涨的背景下跑输了市场。三月份我们保持了仓位的稳定。在行业方面，我们继续维持对低波红利相关板块的配置，由于组合配置相对稳健防御，在市场上行时有所跑输，但在市场下跌中大幅跑赢，全月来看组合基本跑平了市场。整体来看，一季度组合遵循了稳健操作的思路，组合波动性控制较好，在行业方面，目前组合以电力、高速、消费、运营商等低波红利板块为主，同时一季度我们也少许增加了位置处于底部的地产板块的配置。　　展望2024年二季度，我们谨慎乐观。在经济方面，目前经济处于温和企稳的状态，但整体经济情况有些分化，出口情况目前较好，外需拉动较强，但国内地产销售和地产价格目前仍相对疲弱，导致地产产业链复苏疲弱。在流动性方面，我们认为国内流动性将相对保持平稳。由于美国短期的经济数据较好，美元指数表现比较强劲，导致人民币汇率短期有所承压，国内的货币政策可能因此有所掣肘。在风险偏好方面，目前市场整体保持平稳。在这样的背景下，预计市场整体将保持区间震荡的状态。随着一季报后续陆续披露，预计二季度市场行情将逐步围绕一季报表现强弱展开。我们将继续以低波红利板块为主要配置，同时我们后续也将从一季报中寻找投资亮点，找寻性价比合适的个股进行配置。

2023年市场在一月份短期冲高后，市场进入震荡下跌的状态，全年市场跌幅较大，且市场表现分化极大，全年来看，TMT四个行业通信、传媒、计算机、电子收益率排名居前，而美容护理、商贸零售、房地产、电力设备收益率排名居后。2023年，股票市场的风格出现了较大的变化，全年市场在下跌的同时，市场的分化也非常明显。从大类指数来看，上证综指全年表现最强，创业板指数全年表现最弱。上证综指全年下跌3.7%，万得全A指数全年下跌5.2%，中证1000指数全年下跌6.3%，中证500指数全年下跌7.4%，沪深300指数全年下跌11.4%，上证50指数全年下跌11.7%，创业板指数全年下跌19.4%。从市值角度来看，2023年小市值股票整体表现优于大市值公司。其中大盘股指数下跌12.4%，中盘股指数下跌11.7%，小盘股指数下跌4.1%，微盘股指数上涨49.9%。其中，一月份市场整体处于上涨状态，一月份，在疫后复苏和北上资金大幅流入的背景下，市场出现了较为明显的上涨，尤其是月初时以茅指数为代表的权重股涨幅更为明显，临近春节时，市场风格有所变化，权重股开始滞涨，而中小市值成长股开始变得活跃。二月份市场整体震荡下行，行业轮动速度极快，大小盘风格分化。二月份，以计算机、通信、传媒为代表的TMT相关板块涨幅居前，而电力设备及新能源、银行、地产等板块涨幅居后。同时行业内分化也较为明显，行业内小市值公司相比大市值公司表现更好。三月份市场整体震荡下行，机构重仓股下跌严重。同时市场分化较大，AI相关的TMT板块在三月份涨幅较好，而顺周期板块和新能源板块等跌幅居前。三月份，AI成为阶段性市场主线，市场开始围绕AI相关板块进行资金集中，同时其他机构重仓股遭遇大幅度减配，导致市场分化巨大。四月份市场先涨后跌波动加剧，红利指数涨幅靠前。结构上分化加剧，除了AI和中特估轮动上涨，其他行业普跌。由于没有增量资金，机构重仓股遭遇大幅度减配，新能源和消费跌幅居前。四月下旬，随着AI板块进一步泡沫化，极致交易结构出现逆转，TMT大幅回撤带动指数大跌。五月市场调整较为剧烈，市场开始担忧经济情况，叠加市场无增量资金流入，交易结构大幅恶化，海外美债违约风险等因素也对市场情绪构成扰动。前期领涨的AI、中特估回撤幅度较大，仅公用事业、环保等板块收涨，五月下旬市场情绪边际修复、TMT板块在海外映射下重回升势，市场逐步止跌。六月市场仍在震荡筑底期，中上旬上涨后，下旬指数再度探底，风险偏好未明显抬升。市场主要围绕刺激政策出台与中美关系改善两方面预期进行交易，央行超预期降息与布林肯访华等催化提振市场信心，但月底外围地缘冲突降低了市场风险偏好。六月全月来看，虽然数字经济仍然是市场热点，但交易结构恶化，短期波动极大。政策提振下，前期超跌顺周期板块明显反弹，家电、汽车、建材领涨。七月市场处于震荡阶段，市场呈现窄幅震荡的态势，其中非银，地产和食品饮料领涨市场，传媒，通信和军工领跌市场。七月份在一系列托底政策陆续出台的背景下，市场开始逐步企稳，其中下旬市场有所反弹。八月市场先跌后涨，由于前期政策出台的节奏慢于预期，加上人民币出现了贬值，市场出现了明显的下跌。随着政策开始加码，市场在八月下旬开始企稳反弹，八月传媒、煤炭、石油石化表现较好，建筑装饰、商贸零售和电力设备跌幅居前。九月市场仍在震荡筑底期，虽然国内经济政策的积极信号不断积累，但海外紧缩预期持续升温，美元指数美债突破新高，压制国内风险资产表现，同时成交量也比较低迷，市场走势疲弱。九月上游资源品成为交易主线，煤炭、银行和医药生物表现较好，传媒、电力设备和计算机跌幅居前。十月份美国十年期国债收益率明显提升，阶段性突破了5%，北上资金十月份流出较多，导致十月份市场前期出现明显下跌，上证指数一度跌破3000点。十月下旬随着各种稳定政策出台，尤其是1万亿特别国债的推出，市场开始逐步企稳回升。其中电子、汽车和医药生物涨幅居前，社会服务、美容护理和通信跌幅居前。十一月份美国十年期国债收益率高位回落，人民币汇率开始升值，市场逐步企稳上行，但十一月下旬后，国内资金面略有紧张，市场重回跌势。其中煤炭、传媒和社会服务涨幅居前，建筑材料、电力设备和非银金融跌幅居前。十二月市场先跌后涨，全月市场收跌。十二月份美国十年期国债收益率继续回落，但由于北上资金流出较多，市场在上中旬出现了明显的下跌。进入下旬后，北上资金逐步企稳，且逐步出现净流入，市场在月底出现了明显的反弹。其中有色金属、公用事业和煤炭涨幅居前，房地产、商贸零售、汽车跌幅居前。　　我们的组合在年初维持中性的仓位，一月份前期我们对组合进行了适当的调整，整体小幅提升了仓位，组合仓位从中性配置调高到中性偏高配置。由于一月份军工板块表现不佳，阶段性拖累了组合的表现。二月份我们兑现了一部分高位股票的收益，同时增配了部分的低位个股。同时，组合在二月份进行了整体的减仓操作，组合仓位从中性偏高降为中性仓位。三月份我们维持中性偏低仓位，但由于对AI相关板块配置较低，导致三月份净值表现不佳。三月底，我们小幅度提升仓位，增加了消费的配置。四月份我们维持中性偏低仓位，且四月份开始对组合开始进行减仓操作。四月底，我们适度增加央企配置。五月份我们继续维持中性偏低仓位，同时继续进行减仓操作。六月份我们维持中性偏低仓位，同时对组合配置进行了进一步调整，我们增加了低波红利相关的电力板块的配置，同时减持了部分成长股。七月份我们对低波红利相关的电力板块进行了增持，同时增持了建筑板块，在八月下旬，我们适度提高了仓位到市场中性水平，在行业方面，我们维持了对低波红利相关的电力板块的配置，同时增持了非银板块。九月份我们维持中性仓位，在行业方面，我们维持对低波红利相关板块的配置。十月份开始，我们维持了对低波红利相关板块的配置，通过对组合进行了小幅度的调整，对部分消费和TMT行业进行了减持，对电力、医药、煤炭、水务等行业进行了适当增持。通过组合的小幅度调整，提升了组合的稳定性。目前组合主要配置集中在电力、医药、消费、煤炭、水务、交运等方向，整体组合以低波红利类资产为主。