南方誉尚一年持有期混合C(010445) - 基金经理

报告期内，经济延续年初以来外需强于内需、结构改善的特征。一季度经济呈现复苏改善迹象，二季度经济数据反映包括地产、PMI等数据都表现平淡。消费增速回升低于预期，房地产投资降幅扩大，基建增速回落，内需压力依然较高。外需相关性较高的指标如出口增速、制造业投资等数据表现相对较好，出口增速在边际上也出现小幅回落。上半年地产出台多项放松政策，但地产整体仍处于收敛。海外方面，美国经济和通胀仍显韧性，降息预期延后，中美利差维持在高位水平，人民币汇率压力仍在。权益市场在经历年初的流动性冲击大幅回升后，极端行情的估值修复完成进入震荡。债券方面宏观环境相对有利、央行呵护流动性态度不变背景下，多项期限利率继续下行，长端利率创出新低。上半年经济数据的结构改善和一系列稳增长措施的出台，市场情绪得到修复，指数从低点反弹进入震荡，从估值角度当下A股估值水平依处于底部区域，中长期胜率和赔率依然可观。当下处于经济和估值的双重底部，政策和外部环境的拐点已现，基于此，我们在报告期内保持相对均衡的配置，维持对于高股息的公用事业、能源等配置，同时关注顺周期等方向。债券方面保持中性久期。

报告期内，经济和金融数据企稳回升。社融与CPI环比温和回升、3月的PMI重回扩张区间，1-2月规模以上工业利润同比增长10.2%，生产、出口及消费多项指标呈现经济复苏改善势头。一季度国内经济处于边际向好的趋势中，供给端动能好于需求端，主要拉动来自于政策托举与外需回暖带来的出口韧性，工业生产动能大幅增强；在需求端，受春季假期提振社零稳中有升，地产需求依然低迷。地产政策仍以托底防风险为主，地方政府化债继续推进，抵消宽信用政策带来的一部分投资需求。海外方面，美国经济和通胀仍显韧性，降息预期延后，中美利差维持在高位水平，人民币汇率压力仍在。权益市场在经历年初的流动性冲击探底阶段后，在积极政策的密切出台下迎来反弹。债券方面宽松的资金环境下央行降准进一步释放流动性、引导LPR报价下调，长端利率创出新低。一季度经济数据的改善和一系列稳定市场措施的落地，市场情绪得到修复，指数从低点大幅反弹，但不少优质公司的估值水平仍处于较低位置，股票作为长久期的资产，其价值绝不是由当下短期的盈利变化所决定，更多应该体现的是长期盈利预期的变动。年初对经济的担忧带来的只是股价短期的波动，而不会改变长期投资价值。基于此，我们在报告期内保持配置一定仓位的超跌优质公司，股票仓位整体不低。展望后市，经济基本面的结构复苏格局尚未转变。中国经济新旧动能切换，地产等旧经济增长引擎放缓，而以科技、高端制造、内需消费为核心内容的新经济驱动力不断成长。国内寻找地产下行与新驱动力的平衡点，中国经济继续温和修复有待政策进一步协调发力，同时欧美经济下行与补库存周期共存对出口影响有待观察。在经济增长信心缓步回归的前景下，市场处于震荡整理阶段。权益市场估值仍处于底部区域，投资价值正逐步凸显。前期市场对经济悲观预期的过度反应，使得不少优质公司因为股价的下跌，未来的预期收益率大幅提升。经济向高质量发展转型阶段，与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。固定收益方面，基于当前收益率已处于近3年来的低位，未来一个季度经济的弱复苏预期下收益率大幅波动的空间较为有限，我们对债券保持中性配置。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。

报告期是国内外局势复杂多变的一年，中国经济经历了强预期、弱复苏到弱预期、弱复苏的转变。受美联储持续加息、国际形势动荡、地产行业收缩、企业被动去库存等多重因素影响，报告期内股票市场回调明显，其中上证综指下跌3.7%，创业板指下跌19.41%，沪深300下跌11.38%。权益市场整体走弱的环境下，亮点的结构性的机会主要体现为科技板块强势，高分红高股息资产相对抗跌。2023年随着国内宏观经济复苏不及预期，叠加偏宽松的货币环境，全年债券市场走牛，10年期和1年期国债收益率下降29bps分别至2.56%和2.09%，信用债收益率中枢下移，各信用利率压缩至历史低位。本基金风格基本稳定，主要采用自上而下与自下而上相结合的框架进行投资。宏观层面上，本基金借助股债的相对估值情况以及宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。在中观层面上，本基金通过跟踪各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升显著的行业进行投资。在微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资本收益率，分析公司的商业模式、竞争优势以及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，选择具体投资标的。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险。下半年随着市场的探底持仓标的均经历了较大幅度回撤，尤其在年底达到了至暗时刻。优质公司的短期基本面很难摆脱宏观经济的干扰，叠加市场情绪受到对于经济前景的信心低迷的影响，估值和情绪的调整使股价持续承压。2023年基于对经济底部的判断，我们对权益部分保持了较高仓位，但实际的中国复苏道路的曲折性使市场持续处于下探磨底的过程。债券投资部分，本基金主要投资于高评级信用债和利率债，力争实现稳健的票息收入。

报告期内，国内伴随7月政治局会议之后一系列政策的出台与落地，经济数据包括工业、消费等出现了一定程度的好转。海外加息周期进入尾声，全球资产定价锚的美债利率从9月以来大幅走高，海外股债商普跌，波动明显放大，市场呈现一定“流动性冲击”特征。国内货币政策偏松取向不变，但北上资金9月延续流出，债券收益率在强预期弱现实背景下震荡小幅上行，权益市场在政策底部与指数底部之间摸索。三季度受短期经济数据低于预期以及汇率的影响，市场情绪较为低迷，不少优质公司的估值水平甚至回到了去年10月底的状态，反映了较为悲观的预期。尽管如此，我们认为，股票作为长久期的资产，其价值绝不是由当下短期的盈利变化所决定，更多应该体现的是长期盈利预期的变动。当下对经济的担忧带来的只是股价短期的波动，而不会改变长期投资价值。基于此，我们在报告期内持续增加了超跌优质公司的配置，股票仓位也随之提升。展望后市，我们认为，未来随着稳增长政策密集落地，经济有望迈向复苏。当前部分资产价格走势已逐步呈现复苏期特征，未来权益市场的投资价值正逐步凸显。前期市场对经济悲观预期的过度反应，使得不少优质公司因为股价的下跌，未来的预期收益率大幅提升。我们对未来一个季度的经济、政策及市场均持乐观态度。结构上，我们认为与经济相关度较高、前期跌幅较大的优质公司值得积极布局。行业上我们相对看好消费、医药、新能源等板块。固定收益方面，基于当前收益率已处于近3年来的低位，未来一个季度经济的复苏预期制约了收益率进一步下行的空间，我们对债券保持谨慎态度，保持较低的久期。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。