广发恒悦债券C(010450) - 基金经理

2024年二季度以来，经济延续弱复苏局面，出口表现较好，发电量、用电量等电力相关指标显示经济活动较为活跃，消费相关指标则处于较为温和的状态。6月份，地产销售数据有一定幅度的好转。报告期内，中长久期利率债收益率小幅反弹后再度下行，市场风险偏好仍较低。我们密切跟踪基本面和市场动向，在此基础上进行资产配置及组合调整。考虑到中长期债券收益率水平处于历史低位附近，组合主要持有了短久期利率债或高等级信用债，整体组合久期较短。对于权益类资产，我们继续看好整体低估状况下的投资机会，但同时也注重其中的结构性机会与风险。二季度，我们维持了较高的权益仓位，重点配置了受益于经济复苏的食品饮料与家电家居等泛消费行业、机械与化工等传统制造业、保险与券商等金融行业中的优势企业，行业配置和标的配置层面均维持适度分散，同时维持一定比例的港股配置。我们也在重点关注出口链中海外渗透率仍有提升空间的标的，以及部分新兴制造行业供给侧格局变化带来的投资机会。转债部分，组合主要持有了低溢价率的大盘银行转债，配置比例维持在较低水平。

2024年以来，经济弱复苏局面延续，与地产相关的需求仍处于修复期，与出口、基建相关的需求较好，与之形成一定对冲。在此背景下，安全资产与类债资产的稀缺性进一步显现，中长久期利率债与高等级信用债收益率有明显下行，超长期国债得到更多资金关注。权益类资产呈现探底回升走势，但市场风险偏好仍处于低位，目前估值水平仍具有较强的投资吸引力。报告期内，组合密切跟踪市场动向，对持仓债券券种结构进行了适当调整，考虑到高等级债券收益率水平处于历史低位附近，我们进一步压缩了组合久期，组合持仓以短久期利率债或高评级信用债为主。对于权益类资产，我们看好整体低估状况下的投资机会，但同时也注重其中的结构性机会与风险。我们增配了部分泛消费领域的标的。在经济存量规模达到一定体量、经济增速换挡的背景下，消费相关的需求展现出较强的内生性特征，而不再过多依附于其他需求。消费渠道的变革以及消费者心智的变化使得消费品的相对价值也发生了明显变化。性价比消费、悦己型消费取代了很大一部分展示型、奢侈型消费，这也对应着产品提供者生存状态的此消彼长。此外，我们也增配了部分短期业绩增长仍然乏力但中长期空间较为可观的部分标的，相关标的主要分布在大金融、TMT等领域。随着2024年以来稳定经济、提振投资者信心措施的出台，相关标的具备较大的估值提升空间。对于出口与新兴制造相关标的，我们仍保持重点关注，并跟踪海外产业发展与关税政策对部分公司的影响。在高股息类标的中，我们对业绩或分红比例不可持续、股息率已不再具有吸引力的标的保持谨慎。转债部分，我们以低溢价率大盘银行转债为主要持仓品种，配置比例有所提升。

2023年，经济呈现温和复苏局面，随着消费场景的放开，居民消费倾向缓慢修复，出口呈现出一定韧性，地产相关产业景气度冲高回落。债券市场到期收益率全年表现为区间震荡，部分信用债收益率下行明显。权益市场整体震荡下行，风险偏好处于较低水平。报告期内，我们密切跟踪市场动向，适度对持仓债券券种结构进行调整，考虑到收益率水平依然缺乏足够安全性，我们仍维持以中短久期、高评级债券为主的配置。权益部分，大部分大市值标的全年估值水平处于较为合理或偏低位置，我们持续关注市场调整中涌现出的投资机会。全年来看，我们适时增配了一些基本面优良、与宏观经济关联度较低的弱周期标的；对周期性偏强的标的以及与年内涌现出的各类概念有较高相关度的标的进行了适度减仓。总体上，权益方面，我们全年维持了中高水平的仓位，在消费、TMT等受益于经济弱复苏的行业中进行重点配置，同时逐步加配了新能源、军工等估值已经大幅下调的高端制造类行业。转债部分，我们全年主要配置了低溢价率大盘银行转债，仓位维持在较低水平，等待溢价率及其他估值指标压缩带来的投资机会。事后来看，我们股票投资所运用的“在高质量标的中寻找低估”的投资框架受到了一定挑战。2023年，Chat-GPT等人工智能浪潮的出现对A股TMT行业整体的业绩贡献有限，我们也对此保持冷静，及时对预期过高且估值偏高的标的进行了减持，从而一定程度上规避了回撤，但对部分制造业行业产能过剩情况、地产行业景气度回落带来的负面影响等情况估计不足，导致组合内部分持仓品种表现不佳，对组合业绩形成了较大拖累。为此，我们从2023年下半年开始，重新审视“高质量”的内涵：某个企业过往的稳定增长可能源于某一宏观因子一段时间内的稳定，这也可以定义成一种自上而下的贝塔，而非该企业具有真正意义上的阿尔法。为此，我们力争更客观、更准确地区分企业竞争力的来源，并在此基础上寻找真正意义上的“低估”。

2023年三季度，债市整体表现为先强后弱的震荡走势，资金面变化、稳增长政策、国债发行规模、海外通胀预期以及美债收益率变化等因素均给国内债市带来了一定影响。权益市场呈现出一定的结构分化，股票的新发和增发、股东增持与减持、外资及国内各类机构的动向等供需因素对股价形成边际影响。报告期内，组合密切跟踪市场动向，根据估值水平与基本面的对比情况，对持仓结构进行了微调。对于债券市场，考虑到尽管收益率水平已有一定上行，但中长期限到期收益率依然缺乏足够安全性，我们继续主要持有了中短久期、高评级信用债，对部分持仓品种做了置换处理。对于权益市场，我们维持了中高水平的仓位，持仓结构总体维持均衡，重点配置于食品饮料、传媒、计算机等受益于经济温和复苏的行业中估值合理的标的，以及部分与金融、地产相关的强周期行业中竞争力较强且估值偏低的标的；同时，对于光伏组件、锂电产业链等估值已经大幅下降、基本面虽有转弱但中长期竞争优势明显的领域，我们重点关注其中的投资机会。此外，本产品对基本面优秀且估值偏低的港股进行了一定配置。转债部分，我们维持了较低的配置比例，继续以低溢价率的大盘银行转债为主要持仓品种。