汇添富稳进双盈一年持有混合(010480) - 基金经理

报告期内，经济保持平稳运行，外需表现强劲，工程机械、轻工业、新能源汽车和光伏产品出口持续超出预期。内需相对疲软，消费品部门多数品类面临量价压力。房地产政策持续放松，房屋销售逐步回暖，二手房交易复苏优于新房交易，一线城市表现优于二线城市，但从销售到拿地和新开工的全面恢复仍需时日。政府债券上半年发行略低于预期，下半年预计将提速，从而推动基建增速提升。企业投资相对谨慎，主要受到当前供需格局和全球贸易保护主义背景的影响。新国九条的出台，对国内权益市场的长期健康发展产生深远影响。流动性方面，国内市场相对宽松，利率持续缓慢下行。海外经济表现相对稳健，通胀高企，降息步伐和力度减弱，海外流动性边际上未见明显宽松迹象。报告期内，A股市场整体处于调整态势，各行业表现分化明显。银行、电力和公用事业、交通运输、煤炭等防守型行业表现较好，其他行业表现相对一般。指数方面，红利指数表现突出，其他指数较为疲软。成长性子行业中，出口、AI硬件和半导体国产化表现亮眼。港股市场则相对坚挺，表现比较好的有互联网板块，以及低估值高股息价值型个股。报告期内，我们采取了中性的投资策略，行业配置变化不大，仓位较为恒定。我们增加了家电、消费电子的持仓，适当降低了消费和医药行业的配置。债券方面，2024年二季度债券收益率震荡下行，其中，4月收益率呈现震荡，5月-6月收益率以下行为主。受益于非银资金配置需求较强，信用债表现好于利率债，信用利差明显压缩。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

报告期内，经济持续平稳运作。消费维持韧性，品牌集中度得以提升，服务型与体验型消费增速更为可观。地产销售仍处于寻底过程中，不过二手房已显现出一些积极向好的迹象。基建开工增速稍显缓慢，预计在资金到位后会有所提升。出口表现颇为瞩目，一则受益于海外经济相对较佳，二则也是中国制造向高端化升级的趋势所致。制造业投资稍显审慎，然而部分产能过剩行业的出清亦较为迅速。在新兴行业方面：AI 产业继续深入发展，硬件加速升级，新应用也不断涌现，虽说商业化相对滞后，但整个行业依旧处于爆发期；半导体而言，国产设备和材料的更替朝着更高制程演进，供应链安全日益健全；智能驾驶、人形机器人的产业化进程也在稳步进行。高质量增长已经初现端倪。报告期内，权益市场呈 V 型反转之态，1 月份结构化产品引发的小微盘公司以及整个市场的深度调整。2 月份市场在内外部力量共同作用下，全市场强势反弹。3 月份市场相对平稳。整个季度，上游资源品、家电、银行等行业表现相对出众，红利板块和大盘权重指数超额收益明显。科技，医药等成长性行业表现相对不佳。港股市场的走势和A股类似。本季度我们基本维持稳定的仓位水平。食品饮料行业增配了高端白酒和动销较好的地产酒；我们还加仓了家电，和海外需求占比相对较高的轻工类企业；上游资源品方面，增配了工业金属；港股方面则增加了互联网行业的配置。债券方面，2024年一季度债券收益率震荡下行，其中，年初至3月上旬收益率明显下行，3月中下旬收益率以震荡为主。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

2023年国内经济稳定复苏。消费市场经历缓慢修复，其中服务型消费、体验型消费、性价比消费表现亮眼。房地产市场在建和竣工端相对平稳，新房销售和新开工仍然在寻底的过程中，相关行业也面临不同程度挑战。八月份的地产政策调整带来了一系列供需两端的宽松措施，预计这些政策将逐步为地产市场提供及时的支撑。出口方面，总体规模保持稳定，产品结构正向高端化转型，区域中发展中国家占比提升。在政府投资领域，中央政府投资积极，而地方政府因债务限制和土地收入减少而表现较为保守。制造业面临内外部挑战，包括供需阶段性失衡、地缘政治紧张和贸易保护政策，导致整体投资趋于谨慎。海外经济则相对坚挺，加息进入尾声，但通胀因收入粘性而短期内仍将维持高位，降息的空间和时间预计将受限，这预示着高利率环境可能持续更长时间，尽管其对美元流动性的边际影响减弱。从产业来看，房地产销售的疲软影响了相关行业的需求，并进一步制约了地方政府的基建投资。房地产周期对宏观经济增速的影响不容忽视，但预计将在未来得到缓解。光伏、新能源车等相对步入稳定期的新产业需求依然强劲，尽管短期内供需失衡导致企业盈利能力下降，全球竞争力依然存在。新一轮科技浪潮，如人工智能、智能驾驶、人形机器人的发展加速，国内虽然面临技术封锁的挑战，但在模型、应用、自主芯片等领域仍然取得快速进展，新兴产业的渗透率逐步提升。石油、煤炭、电解铝等上游资源行业，由于长期供给不足和需求刚性，加上东南亚、印度、南美等新兴市场需求增长，需求和价格均维持在较高水平。市场表现方面，权益市场全年经历了震荡调整。科技行业，尤其是以人工智能为驱动力的TMT行业，以汽车智能化和人形机器人为驱动的高端零部件行业表现突出。资源行业如石油、煤炭也表现良好。相比之下，房地产及其相关的家具家电、建筑材料、钢铁化工等行业表现较弱。就股票部分运作而言：我们基本维持稳定的仓位。在行业方面，我们提高了医药行业配置比例，尤其增加了品牌中药的配置比例。消费行业的配置比例和构成与此前变化不大。降低了新能源汽车、光伏、军工行业的配置。我们基本维持了港股的配置比例，适当减配了其中一些基本面较弱的个股。债券方面，2023年债券收益率震荡下行，期限利差、信用利差均有所压缩。上半年债券收益率整体呈现下行走势，8月央行调降政策利率后10年国债收益率创出年内最低水平，随后震荡上行，12月收益率再次转为下行。本基金在报告期内以配置中短久期高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

股票部分：报告期内，经济平稳运行。消费继续温和复苏，力度相对二季度有所加强。房地产放开限购并降低首付和利率水平，房地产销售出现企稳迹象。出口相对稳定，地区结构更加均衡。上游资源品由于外需强劲和供给相对有限，价格坚挺。科技方面：人工智能领域的创新仍在如火如荼进行，但新的盈利模式的探索暂时存在瓶颈；智能驾驶渗透率稳步提升，端到端智能驾驶呼之欲出；机器人产业也在探索中前进；国内半导体设备国产化进展顺利；其他国产替代行业在持续推进。流动性方面：货币政策保持宽松，财政政策稳健，信贷投放积极。政策方面：七月底的政治局会议准确描述当经济运行面临的问题。各部委也迅速推出扩大内需、化解地方债、托底地产、提高企业信心、活跃资本市场的各项举措，相信这将对接下来的经济运行产生积极影响。报告期内，权益市场震荡回落。板块方面：能源行业表现较好，科技、军工、新能源行业相对疲弱。其他板块保持平稳。港股市场依然表现较差，其中除基本面疲软外，外资持续流出也是重要因素。虽然市场仍然在寻底的过程中，但是目前估值已处于历史底部位置。本季度我们基本维持稳定的仓位。食品饮料行业继续持有高端白酒，并适当加仓了经济活跃地区的地产酒。科技行业里，增配了和国内信息化建设相关的通信设备和行业软件公司，减配了前期涨幅较大的AI方向的持仓。考虑到竞争加剧和贸易争端影响，我们进一步降低了新能源汽车、光伏行业的配置，并将仓位集中在了竞争壁垒最高的个股上。此外，基于供给较为紧张和需求端复苏预期，我们增加了上游的煤炭、工业金属板块的配置。港股方面，我们基本保持持仓不动，虽然港股市场收到多重因素影响，但是我们仍然保持耐心并期待价值回归。债券部分三季度货币市场相对宽裕，银行间7天回购加权利率在多数时候都维持在1.80-2.0%的较低区间。债券市场整体宽幅震荡，7、8月债券收益率下行，9月收益率上行。以利率债标杆性品种10年国债为例，其中债估值收益率从季初的2.64%下行至8月底的2.54%，并在9月上行至2.70%。标杆性信用品种3年期AAA级企业债中债估值收益率从季初的2.82%下行至8月底的2.65%，在9月回升至2.88%。过去一个季度，包含一揽子化债以及地产相关的政策预期升温，经济基本面修复迹象初现，服务业消费与生产相关的高频经济指标回暖出现端倪。这种经济的修复尚处于预期阶段，复苏的持续性与幅度需要政策不断扶持，预计积极的财政政策和稳健的货币政策将贯穿全年，货币市场流动性将保持合理宽裕。环比改善的经济弱复苏状态决定了债券收益率的底部，而宽裕的货币流动性决定了债券收益率的顶部，构筑未来较长一段时间债券收益率的运行区间。以更长时间维度，经济结构转型正在发生，地产、城投等债务驱动型主体在经济中的占比逐年缩减，信用波动的周期性大幅减弱，债券利率的中枢与波动率都将较过去十年显著下行。本基金债券部分定位于提供组合稳健的底仓收益并通过适度暴露久期风险，与权益资产形成股债对冲，提升组合整体的夏普比率。组合债券资产以“信用+”的绝对收益投资策略，在报告期精选高资质信用债，以高等级信用债的持有票息收益为底层收益来源，整体维持了中性的久期与杠杆水平，并以利率债与高等级信用债市场的结构性机会作为收益增厚。