中航瑞晨87个月定开债A(010485) - 基金经理

2024年三季度，债券市场整体呈现震荡偏强的走势。7月初，央行宣布改革货币政策调控框架，与大行签订债券借贷协议，设立临时正逆回购工具，市场担忧央行将亲自下场卖债，收益率快速上行，但此后央行并未进行操作，MLF更是意外大幅降息20BP，加上经济金融数据不佳，债市收益率又再次下行并创新低。8月初，10年国债收益率最低下破2.10%，创出新低，央行指导大行卖出长债，并对部分金融机构开展合规调查，展现强硬态度调控债市，收益率又转为大幅上行，但8月中旬以来，由于投资者预期央行的调控措施会导致债市投资风险上升，基金产品赎回压力加大，信用债调整幅度较大，为了稳定市场，央行通过投放充裕流动性安抚市场情绪，资金面宽松，叠加降准降息和经济悲观预期，债市收益率再度下行。直至9月下旬，政策层推出了强有力的稳增长政策：中国央行打出增量货币政策“组合拳”，降准、降息、降存量房贷利率、降二套房贷款首付比例，首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，降息续作MLF；中央政治局召开会议，部署稳增长、稳房市、稳股市政策。市场对经济和股市的悲观预期迅速得到逆转，权益资产大涨，债市收益率快速大幅上行，10年国债收益率一度上行至2.26%，信用债调整幅度更大。三季度，本基金以利率债为主要投资对象，积极进行杠杆操作并维持较高的杠杆水平，尽可能降低融资成本以提高投资组合收益。

2024年上半年，债市收益率总体呈震荡下行走势。年初，市场对经济增长和通胀前景仍存在一定的担忧，房地产投资和销售惯性下行，悲观预期较为浓重；股市振幅加大，避险资金涌入债市；央行出于稳增长、防风险、降成本等考虑，保持市场流动性合理充裕；存款利率下调及5年期LPR下调，引发债市关于降准降息的预期；投资机构配置需求强劲，中小银行、理财子公司、混合型基金等投资者成为影响长债走势的重要新力量，“资产荒”加剧；国债、地方债发行进度慢于往年，债市供需缺口加大。在此背景下，债市收益率持续震荡下行至4月下旬。此后，随着一二线城市稳地产政策密集出炉，加上央行多次提醒长债收益率偏低的风险，债市出现较大幅度的调整，30年国债收益率上行超过20BP。5月中旬以后，在经济基本面弱复苏、社融信贷数据低增长、居民存款向理财转移等多重因素影响下，“资产荒”逻辑再次在债市演绎，债市收益率震荡下行。总体来看，今年上半年，各期限利率债收益率较2023年底都出现了较大幅度的下行，短债收益率下行幅度大于长债，收益率曲线变陡。上半年，本基金以利率债为主要投资对象，积极进行杠杆操作并维持较高的杠杆水平，尽可能降低融资成本以提高投资组合收益。

2024年一季度，债市继续延续去年底以来的牛市行情，收益率震荡下行。10年期国债收益率下破2.30%，短债收益率下行幅度更大，收益率曲线走向“牛陡”。从原因来看：首先，尽管中国经济环比复苏，但市场对经济增长和通胀前景仍存在一定的担忧，悲观预期浓重；其次，存款利率下调及5年期LPR下调，引发债市关于降准降息的预期；第三，央行出于稳增长和降低实体经济融资成本等考虑，保持流动性合理充裕，投资机构配置需求强劲；第四，国债、地方债发行进度慢于往年，债市供给不足，“资产荒”逻辑继续演绎。一季度，本基金以利率债为主要投资对象，积极进行杠杆操作并维持较高的杠杆水平，尽可能降低融资成本以提高投资组合收益。

2023年开年，随着中国经济运行向常态恢复，经济增长动力增强，宏观数据好转，市场对中国经济复苏的预期上升，对2023年中国经济增长信心回暖，带动债市收益率出现上行。从2月下旬开始，市场对中国经济复苏可持续性的信心转弱。中国经济呈现出“消费引领、地产休养生息、出口保持韧性”的结构化态势，没有强刺激和强复苏，加上货币市场流动性宽松、存款利率下调及央行降准降息预期、理财规模上升和银行信贷投放放缓导致的“资产荒”等多重因素，债市收益率震荡下行，一直持续到8月份。从8月下旬开始，货币市场资金面显著收紧，8月和9月各项数据表明宏观经济环比好转，稳地产、稳汇率、稳经济政策频出，存单和地方政府特殊再融资债出现供给高峰，投资者对中国经济基本面改善的信心回升，债市收益率震荡上行，持续至11月。12月份，中央政治局会议和中央经济工作会议定调2024年财政货币政策，明确不搞强刺激，保持流动性合理充裕。美联储议息会议继续暂停加息，措辞鸽派，市场预期美联储加息周期结束，美元指数走弱，人民币汇率压力缓解。国有大行和股份制银行下调存款利率，债券市场对宽货币政策预期不断升温，债市收益率快速下行。2023年，本基金以利率债为主要投资对象，积极进行杠杆操作并维持较高的杠杆水平，尽可能降低市场流动性波动对融资成本的不利影响以提高投资组合收益。