广发恒信一年持有期混合C(010533) - 基金经理

2024年二季度国内宏观经济最大的变化来自于房地产调控政策的宽松，尽管当前楼市仍处于以价换量阶段，但需求端政策的持续推出预计会加速库存去化的进程，有助于降低国内经济的尾部风险。同时，特别国债的发行有望推动政府投资的回升。尽管部分金融和消费数据对市场产生了一定扰动，通胀水平低位运行，我们对于经济筑底企稳回升的判断没有变化。资产价格方面，市场出现了明显的风格分化，政府信用级别的债券类资产，包括国企信用债、利率债和高分红的国企股票，都出现了较好的涨幅，市场资金整体都在追求低经济增速下的收益确定性资产。报告期内，我们在4月至5月份期间，多数维持了中性偏低的仓位，在6月的调整过程中逐步提高仓位到中性水平。行业分布方面，我们在初期采取相对分散的行业配置，逢低买入、反弹清仓，期间我们逢高减仓或者清仓了地产（链）和消费电子，在市场下跌过程中，对有良好现金流和分红支撑的低估值医药股，以及具备全球产能和成本优势的制造、化工板块进行了补仓。债券市场变化不大，本基金纯债部分维持票息策略，在6月下旬可转债出现大幅调整的过程中，小比例增持了跌幅较大的低价转债。

2024年一季度，经济基本面方面，地产销售依然偏弱，房价继续下行，部分城市的二手房以价换量，在春节后出现了成交量的短期修复，但一手房整体的销量仍有待恢复，开工数据进一步弱化。外需保持韧性，出口数据继续回暖。资产价格波动较大，股票市场在春节前受到经济恢复斜率放缓和流动性冲击的影响，出现了较大回调，2月则快速修复了年内的跌幅，3月宽基指数窄幅波动，围绕两会提到的发展方向涌现出了较为丰富的主题性机会。债券市场在前两个月出现了收益率曲线的全面下行，3月转入震荡，部分超长期限的利率债受到前期超涨以及后续万亿国债供给的影响，收益率有所回调。报告期内，股票方面，基于春节前的股票市场已处于超调状态的判断，本基金在1月至2月期间维持了较高的仓位；到3月后，股票市场得到阶段性修复，我们逐步对估值修复以及反弹较大的持仓品种进行了止盈，优先卖出了小市值品种，同时增配了长期基本面较好、估值便宜、市值较大的行业龙头，整体仓位下降到中性偏低水平。债券部分，我们在春节后逐步对中长期债券进行止盈，置换入2年以内的中短期AAA国企债，采取相对保守的票息策略；可转债是权益市场底部区域的战略性配置品种，我们在春节前的市场调整过程中进行了建仓，持续关注市场调整下的低吸机会。

2023年资本市场较为复杂，服务类消费在一季度快速恢复，但耐用品消费回升乏力，尤其是地产价格下跌带来的地产链消费大幅回落，尽管一线城市在9月起逐步放宽地产政策，二手房交易量回升，但主要是以价换量，价格的下跌带来居民资产负债表的恶化，进一步抑制了居民端的消费倾向，国内有效需求不足、社会预期偏弱的问题较为普遍。海外受到美债利率持续攀升的影响，全球资本的风险偏好回落。国内政策相对宽松，一定程度上对冲了内需不足和外部环境不确定抬升的风险。受到风险偏好下降和权益资产下跌的影响，国内债券资产在原本已经不高的绝对收益率条件下，收益率进一步下行，取得了较好的回报。报告期内，基于一季度服务业的快速修复，我们将组合权益仓位提升到了20%以上的中性偏高水平，在4月至5月份宏观数据转弱后，我们将部分权益资产进行了止损，股票仓位回落到20%以内。债券方面，我们整体延续了票息策略，耐心等待长期限利率债收益率反弹和可转债价格回落后的建仓机会。

2023年三季度，国内政策端有较大变化，尤其是7月底政治局会议释放了稳增长政策信号，并在8月底逐步实施落地。对于全球资本风险偏好方面，最大的冲击来自于海外，包括全球原油价格持续攀升以及美债利率创出年内新高。国内经济基本面变化不大，可喜的是部分金融数据开始回升。在这样的宏观背景下，债券市场受到资金面和风险偏好的影响，收益率先下后上，整体呈现底部震荡的走势。股票市场缩量走弱，尤其在8月出现了明显回调，但由于当前市场估值和企业盈利都已经处于较低的位置，同时监管机构持续释放利好，市场持续调整的动能减弱。报告期内，权益方面，组合维持了中性仓位，主要根据持仓品种的行业景气度以及估值修复情况进行动态调整，在长期需求稳定增长的行业中进行逆向布局，耐心等待估值修复后的止盈机会，包括医药、汽车零部件、光伏、航空、电力等行业。债券方面，组合延续了高资质、短久期的票息策略，耐心等待收益率反弹后的建仓机会。